王豫刚

华泰证券

三板整体市盈率水涨船高，做市转让标的的市盈率（TTM）水平达到61.35倍，基本与中小板市场市盈率水平趋同，如此之高的整体市盈率水平预示着风险的积聚。

股转系统随之以正式与非正式的渠道向市场投资者警示风险。

？三板市场现阶段交易结构决定其易涨难跌：

三板挂牌公司的股本结构仍较为集中，股东数量仍相对较低，股份相对集中于少数股东，且多数股东由于看好公司的成长前景，仍持惜售心态，致使真正流通股份的供应量较低；

现行做市交易制度下，做市商的主要盈利来自于库存股权升值带来的资本利得，而非双向报价价差带来的交易收入，致使其做市动机产生一定程度的变形，更倾向于抬升股价；

3月以来投资于三板市场的集合理财产品频频募集，随产品募集结束资金入账，资金开始集中流入三板市场。

？三板市场未来可能的制衡机制与风险要素：

一个良好的市场结构需要建立股价过度上涨的制衡机制，以真正实现市场价格发现功能，三板市场目前主要的制衡机制来自于其更为市场化更为灵活的增发再融资机制，统计3月以来截止4月3日，公告拟增发项目总计融资额173.79亿元，对比2014年全年三板融资额为130亿元，随拟增发项目于5月陆续完成增发流程，将成为流通股份最重要的供应来源，也成为制约股价上涨最重要的因素。

同时，在当前整体经济低迷的宏观背景下，中小企业业绩客观上可能面临着更大的波动与挑战，鉴于市场目前对三板挂牌公司未来的业绩增长持有过于乐观预期，未来部分公司业绩的不达预期也将是抑制股价的重要因素。……