刘海影

中国经济，要长痛还是短痛？

刘海影

对中国经济而言，股权融资表面看的确是一剂良药，针对中国目前过高的债务问题，如果企业更多是通过股权融资，甚至用债转股的方式，确实可以把过高的债务杠杆率降下来。但是，我认为这并不解决根本问题，我在不同场合强调的一点是：债务本身从来不是问题，问题的关键在于跟债务相对应的资产。债权融资也好，股权融资也好，都是融资的一种具体组织形式，而一个项目是否成功，不取决于用哪种方式来融资，关键是资产好坏——如果是一个未来能带来合格投资回报的好资产，那么无论是股权融资还是债权融资，都不会对经济带来伤害；而如果是坏资产，那么无论哪种融资方式，在产能过剩的情况下，都不会改变企业最终破产倒闭的命运。

然而，现在中国企业的债务问题之所以不突出，是因为政府对很多债务有隐含的信用，导致我们坏资产无法退出，大量的过剩产能行业囤积大量坏资产。在合格的市场环境下，这种坏资产会经过一轮一轮清算而退出，但中国的坏资产却在我们政府的信用背书下，源源不断得到融资支持让资产延续下去。

在这种情况下，一方面，我们呼吁改革——目前经济中所有没有做好的，都是中国经济潜力的来源；现有所有的弊端，都是未来增长的潜在问题，只要我们彻底改掉，经济就有可能持续增长。

但另一方面，我不认为改革可以解决一切问题。不管是政府还是学界，我们现在谈论比较少的一点是承担痛苦。……