柳力扬

新股发行改革难点与影响评估

柳力扬

编者按：十八届三中全会对新股发行制度市场化改革的表述是——“推进股票发行注册制改革”。请注意在措辞上为什么是“推进”而不是“实施”？因为它意味着新股发行制度市场化改革需要经历一个过程，实现这个目标还需要付出很大的努力。投资者只要拿起制度与法规武器，敢于向违规操作造成损失的一方讨回公道，新股发行制度改革从推进到实施的一步之遥，就能得到切切实实的跨越。

2015年是资本市场交易制度改革的攻坚之年，其内容涵盖了对外开放、金融工具创新、新股发行制度市场化改革三个方面。新股发行制度市场化改革是关键，将会对资本市场带来怎样的影响？受到了投资者的高度关注与期待。然而，十八届三中全会对新股发行制度市场化改革的表述是——“推进股票发行注册制改革”。请注意在措辞上是“推进”而不是“实施”，意味着新股发行制度市场化改革需要经历一个过程，实现这一目标需要付出积极的努力。新股发行制度市场化改革之所以艰巨，是至少有三个方面的障碍需要我们去克服。

一、股价回归正常难以一蹴而就

上世纪90年代我国股票市场诞生。初期在政府行政手段干预的背景下，在基础建设方面取得了一定发展，但是对股票市场定价机制也造成了一定的扭曲。随着股票市场市场化改革的逐步深入，近几年股票价格结构开始向合理的方向转变。但是从估值水平来看，依然存在明显的不尽合理之处。……