俞 军，杨学春，巫绪芬，汤 静

（合肥学院 管理系，安徽 合肥 230601）

一、前言

定向增发新股由于具有发行门槛和发行成本较低、定价机制较为灵活、增发手续简便快捷、发行周期较短、增发规模不受限制、认购方式多种多样、盈利能力和利润分配限制条件较少等优点，定向增发融资方式迅速得到发行公司的青睐和追捧。根据万德（WIND）数据库统计所得，2006～2014年参与定向增发新股再融资的上市公司数量分别为51、147、107、117、153、176、155、266、427 家， 占到整个股权再融资总体的比重分别为85.00%、79.89%、74.83%、82.98%、83.15%、88.89%、90.64%、92.36%、96.39%。2006—2014年扣除融资费用后的上市公司定向增发新股实际融资额分别为936.60、2,670.05、1,646.12、2,674.11、3,079.16、3,545.20、3,373.79、3,521.62、6690.26亿元，占整个股权再融资总额的比重分别为89.16%、74.63%、71.45%、87.91%、63.03%、83.40%、84.12%、82.45%、97.82%。从上述数据不难发现，定向增发新股已经成为全流通时代背景下上市公司股权再融资的最主要方式，在我国股权再融资市场中扮演着极其重要的角色，这引起学者们的广泛关注。

二、上市公司定向增发新股研究内容

（一）定向增发新股折扣研究

1.监督效应假说。上市公司定向增发新股后，由于禁售期的限制和公司股权的更加集中，控股股东及其关联方与公司的目标函数会趋于一致，更有动机和压力去监督公司的管理层，从而降低管理层的逆向选择风险。Wruck认为，由于投资者认购定向增发股份后会为公司提供决策建议或者监督服务，从而促进公司管理层改善经营状况和提高经营成果，定向增发新股折价成为对认购者付出监督成本的一种补偿。[1]定向增发新股折扣是市场对由于所有权结构的变化所导致的经营管理层将更加努力地工作，从而公司经营业绩将会改善的一种预期。……