陈彦晖

摘要基于ARMAGARCH模型，并结合均值回归效应，溢出效应和周内效应，本文研究了恒指隐含波动率指数（VHSI）能否被预测及预测是否有助于期权投资实践的问题.研究结果验证了香港股市具有均值回归的特性，标准普尔500指数对恒指隐含波动率指数有明显的溢出效应.此外，恒指隐含波动率指数呈现出周一上涨，周五下跌的特征，具有明显的周内效应.最后，本文运用ARMAGARCH模型对恒指隐含波动率指数进行预测，并结合实际的市场数据做了期权交易模拟.结果显示，ARMAGARCH模型比ARMA模型更适合对恒指隐含波动率进行建模；考虑了均值回归效应，溢出效应和周内效应之后，ARMAGARCH模型对恒指隐含波动率指数的预测能力显著提高，并且预测结果有助于期权交易获得较好的收益.

关键词隐含波动率指数，ARMAGARCH，均值回归效应，溢出效应，周内效应

中图分类号F224.9文献标识码A

AbstractThis paper investigated whether the implied volatility index can be predicted with meanreversion， spillover effect and dayofweek effect by using ARMAGARCH model. The results show that Hong Kong Stock market is meanreversion and S&P 500 index shows significant spillover effect to VHSI. Refer to the dayofweek effect， Hang Seng implied volatility Index （VHSI） tends to rise on Mondays and decline on Fridays. Finally， this research explores whether the prediction of implied volatility can provide additional value to practitioners and retail investors alike. The result suggests that option trading based on volatility prediction is practical for option traders.

Key words implied volatility index； ARMAGARCH； meanreversion； spillover effect； dayofweek effect

1引言

隐含波动率是一种直接由交易中的期权价格计算而来的市场参数，由于其对金融市场具有重要的指示作用，近几年来受到了实践界与理论界的广泛关注.职业期权交易者在交易时会考虑隐含波动率的大小.他们认为若隐含波动率过高，则期权价格被高估，反之亦然.绝大多数学者则认为隐含波动率对未来市场走向具有一定的指示作用.例如，Simon1研究了过高与过低标准普尔500隐含波动率指数（VIX）与未来市场走向的关系.学者普遍认为隐含波动率与股票指数之间是负相关的，因此隐含……