章睿

进入2015年以来的全球股市一路高歌并亢奋上行。截至到2月份的最后一天收盘，日经平均指数登上了15年来的最高位置，英国富时100指数创下了历史新高，德国DAX 30指数年内第19次摸到历史最高点，美国道琼斯工业指数和标普500再次举至历史新高的同时，纳斯达克指数也即将拿下IT（信息技术）泡沫时期的历史高点;与此同时，中国A股羊年开局后的三个交易日两个交易日出现上涨，并录得近两个百分点的涨幅，突破前期新高也近在咫尺;即便是遭遇原油价格重挫、卢布崩盘以及西方制裁等多重危机打压的的俄罗斯股市也表现惊艳，今年以来的两个月大涨近27%，跻身全球表现最佳的市场位置。众人拾柴火焰高。作为全球股价动向的代表性指标“MSCI世界股票指数”在刚刚过去的一个月中劲升7.3%，创下近四年来的最大月度涨幅，全球股市总市值同期膨胀到了73万亿美元的历史最高值。

世界主要经济体经济指标表现抢眼或者显示积极修复趋势无疑是全球股市高扬劲升的主要支撑。最新数据显示，美国去年第四季度GDP年化率为2.2%，高于预期0.2 百分点，而最为重要的是，当季占经济总量超过2/3比重的美国消费猛增4.2%，创下2006年一季度以来的最大增幅，市场预计美国经济今年第一季度还将维持加速增长;而一个令人鼓舞全新数据是，美国1月耐用品订单强势增长2.8%，申请救济人数抵达危机后的最低水平。在欧洲，2月欧元区采购经理指数（PMI）初值为53.5，创下近半年的新高，尤其是作为欧元区的德国经济表现格外靓丽。德国政府数据显示，2月份德国失业人数减少2万人，已经连续3个月维持在6.5%的最低历史记录水平，与此同时，德国3月份的Gfk消费者信心指数升至9.7，为2001年10月份以来的最高值。

与欧美共进，日本经济增长在去年第四季度由负转正，全日本上市公司当季利润同比增长3.2%，平均增速达到惊人的10.7%;重要的是，进入今年一月，日本工矿业生产指数环比上升4.0%，连续两个月增长，而据日本总务省发布的最新数据显示，1月份全国消费者物价指数同比上升2.2%，连续20个月走高，困扰日本的通缩似乎渐行渐远。在中国，今年2月汇丰PMI初值升至50.1，不仅高于预期值49.5，而且达到4个月的高位，同时官方PMI为49.9%，微升0.1个百分点，表明制造业收缩幅度收窄。以上全球四大主要经济体的“你追我赶”不仅造就了股市繁荣的根基，也让投资者的风险偏好和容忍度大大提升，除了俄罗斯股市因为前期跌幅过大而产生估值修复效应外，其他绝大多数国家股市应当都是对经济增长乐观基本面的积极回应。

获得经济背景支持与烘托的同时，全球股市也赢得了因许多关键因素改善而加速前行的契机。一方面，全球石油需求在去年12月增加到每日220万桶，增幅为18个月之最，国际市场原油价格在1月下旬触底，伦敦布伦特原油期货价格在2月份的涨幅达到18.1%，创下仅六年来的最大涨幅，同期纽约原油期货价格也上涨了3.2%。原油价格的回升弱化了美元的多头，跷跷板效应驱动着资金回流至股市。另一方面，希腊新政府提交的包括收紧政党融资条例与提高公共采购透明度、进一步削减退休金和提高劳动力市场的灵活度、继续推进私有化进程、以及推动约19亿欧元的反贫困计划等五项主要内容的改革清单获得欧元区财长会议通过，并由此换取了国际债权人对本国偿债期限延长四个月的金融援助，希腊因出现资金枯竭并可能被迫退出欧元区的威胁得以消除，压制股价上涨的乌云开始散退。

当然，与经济基本面和即时因素的改观从而为股市营造了上升的逻辑基础相比，全球宽松货币政策对于股市的刺激动力则更为直接而强大。英国路透社最新统计，受油价走低影响，美国消费者价格指数在去年下降0.1个百分点，为2009年10月以来首次，而据美国政府公布的最新数据，今年1月美国消费者物价指数同比回落0.7个百分点，为六年以来最大回落，于是，人们听到，在日前出席美国参议院会议时，美联储主席耶伦释放出了并不急于加息的口风。将时间稍稍回放，今年1月，欧洲央行推出了万众瞩目的QE计划，从3月开始每月购买600亿欧元，一直持续至2016年9月。在此之后，包括中国、瑞士、丹麦、加拿大、澳大利亚、印度、埃及等国的货币政策制定者纷纷宣布降低利率。2月中旬，瑞典央行更是推出瑞典版的量化宽松，宣布购债100亿瑞典克朗的购债计划。在这一波宽松潮之前的去年12月，日本央行已经再次扩大了量宽规模。根据摩根士丹利的最新分析报告，去年12月，其追踪的央行中有10个采用了宽松政策，9个为紧缩;而现在宽松的有16个，紧缩的只剩4个。宽松的货币政策不仅敞开了向资本市场强大的“放水”渠道，也令各国国债价格纷纷上扬，利率为负的国家增多，资金据此作出了从债市转入股市的优化安排。

然而，全球股市时下的精彩表演并没有消除市场的未来些许担忧。首先，依托于美元升值背景的美国企业利润增长可能日益放缓，而且美国三大市场的股票也开始出现估价偏高的嫌疑，如果美国股市做出调整，其他国家股市很难保持稳定。其次，希腊依然在依靠国际救援度日，半数青年处于失业状态，而且经济持续萧条，同行欧元区大国的法国也非常糟糕，失业率长期居高不下，结构性改革进展缓慢。这些随时可能飞出的 “黑天鹅”不能不对未来股市行情构成冲击。第三，目前美国原油库存还维持在历史高位，国际市场石油供给依然过剩，2015年原油价格很有可能再次下行，进而使得目前的全球性通缩更为恶化，世界经济增长的脚步将进一步承压，资本市场将变得一波三折。

需要特别注意的是，作为全球股市上行的最主要刺激力量，各国政府宽松货币政策都是基于通货紧缩的共同背景，但这种难得一见的共同政策指向很难得到长期维系，毕竟在宽松货币政策的选择上，各国都有各自的苦衷与考量。与欧元区与日本的实质性量化宽松（QE）不同，中国、瑞士、丹麦等国的降息属于被动型的追随或者跟风行动，而美联储暗示延缓加息，既是在应对全球经济复苏乏力，某种程度上也是一种无奈之举。另外，印度、土耳其以及埃及等新兴国家多年来饱受通胀威胁，从去年年中开始原油价格意外下跌为这些国家提供了难得的降息空间;澳大利亚、加拿大、挪威、智利、秘鲁等国经济对国际大宗商品市场高度敏感，其降息只是对过去两年多来原材料、能源市场低迷的政策反映。在对抗通缩这一并不紧密的旗营中，各国央行出于多种动机走在一起，分道扬镳也只是时间问题，而如此波云诡谲的政策走势，就注定了全球股市的未来方向会变得扑朔迷离。