徐伟

香 港和记黄埔集团（和黄）与长江实业集团（长江实业）构成李嘉诚领军的长和系两大“巨子”，支撑着李氏家族多年傲居华人首富宝座。

全球经济瞬息万变，中国经济增速仍然强于全球，但因人口红利悄然消失以及环保成本陡然上升拖累中国经济增速继续回落。而欧盟各国在遭受多年经济萧条之后，资产价格已经跌出“白菜价”，势必吸引全球富豪争相抄底。先知先觉的李嘉诚近年来早已启动“追跌杀涨”策略，频频抛售内地和香港资产，转战欧洲价值洼地，寻求长和系的新转机。

港口运营不济

在被抛售的资产中，港口股份首当其冲成为套现工具，这与和记港口集团有限公司（HPH）的表现低于市场预期不无关系。尽管HPH的码头总吞吐量仍保持世界第一，但增速放缓迹象明显。据HPH年报统计，2013年，HPH旗下码头处理集装箱总量录得7830万TEU，同比仅微增2%，涨幅相较2000、2006和2010年的40%、15%和15%相去甚远。从近20年的详细历史数据来看，HPH的集装箱吞吐量年增幅已从最初的48%左右跌至如今的2%上下，且近两年的增速明显落后于迪拜环球港务集团和新加坡国际港务集团。

HPH处理箱量增速放缓带来港口收入增幅大为缩水。从其2013年公布的财务状况来看， 2008—2009年，受国际金融危机影响，集装箱吞吐量增速下滑，港口及相关业务收入随之下滑，甚至出现负增长;2005—2011年，其港口收入的年增速一直维持在10%～15%;近两年的年增速再次急转直下，从2011年的12%急降至2012年的3%和2013年的4%。

此外，从和黄历年的港口及相关业务收入占比来看，这一比重也在逐渐下滑。港口业务曾是和黄的主要业务之一，10年前该业务撑起和黄税前盈利的半壁江山。2009年港口业务对和黄的收入贡献约在14%，EBIT则占27%;2013年该收入占比约为7%， EBITDA占比11%;去年中期业绩内，该收入占比约为8%，EBITDA及EBIT均占比约10%。

从和黄下属企业业绩来看，分拆于新加坡上市的和记港口信托表现尤其不尽如人意。尽管其去年营业收入录得2%的增长，盐田港吞吐量受益于转运货量录得1167.3万TEU，同比大增8.1%，但受商誉减值费用高达24.5亿美元拖累，业绩净亏损22亿美元，而2013年为盈利2.14亿美元。在新加坡上市的蓝筹股中，和记港口信托的股东权益回报率（ROE）跌落至最差行列。数据显示，新加坡海峡时报指数30家成分股平均ROE约在8%，而和记港口信托只有2%，即100元新加坡元的股本仅产生约2元回报。ROE垫底并非盈利不济，和记港口信托最新年报显示，其净收益率录得13.9%，仅微低于市场平均水平;企业1.6的杠杆率也不高，处于新加坡市场的中位线附近，其真正要害在于资产周转率只有0.09，还不到市场平均水平的1/5。作为港口运营商，和记港口信托坐拥220亿新加坡元的港口资产，其收入很大程度上依赖海运贸易的繁忙程度，然而海运市场迟迟未见复苏迹象。因此，港口资产周转率偏低带来股东权益回报率令人失望成为相关资产被抛售或转让的重要原因。

和记港口信托在一份提交给新加坡证券交易所的声明中称，香港受全球经济不确定性以及需求疲弱的冲击剧烈，香港码头运营环境每况愈下，劳工成本压力尽显。去年市场存在的结构性问题不会随着新年的来临立即消失，亚欧航线集装箱船大型化趋势明显以及大范围、深层次的船舶共享联盟运营模式导致港口拥堵“盛况空前”。HPH港口网络遍及亚洲、中东、非洲、欧洲、美洲和澳大利亚全球6大区域26个国家52个港口319个泊位。全球经济动力不足，经济增长速度最快的中国，去年增速亦已放慢至7.4%，是自1990年以来增速最慢的一年。其他地区经济前景在通缩压力下令市场主体感到忧虑，悲观情绪或继续瓦解和黄港口业务的增长动力。

或抛售港口股权

继去年3月和记港口信托将其亚洲货柜码头的60%股权出售给中远太平洋和中海码头发展（香港）后，今年2月初，市场关注热情再次被和黄大幅甩卖港口股权的传闻点燃。据香港《南华早报》援引内部人士消息，HPH与内地4家国有企业从去年年中开始接洽，讨论出售HPH40%股权的交易，该交易价格区间在1500亿～1600亿港元。4家国有企业分别为招商局国际有限公司、中远太平洋有限公司、中海码头发展有限公司和国家开发投资公司。

值得注意的是，收购者认为交易价格太高，担心花大价钱买下没有扎实基础和良好管理的资产。港口投资分析师Neil Davison表示，国际金融危机后，HPH的市盈率在10～12倍，而2005—2007年市场最好的时候，其市盈率高达20～25倍。2006年，HPH以340亿港元的价格向新加坡国际港务集团出售20%的股权，获利高达17倍于市盈率。

对此次交易，招商局国际表示，目前没有相关内容需要告知市场，如果有需要向香港联交所汇报的交易，将遵守法定备案程序。对于内地码头营运商而言，HPH资产颇具吸引力。近年内地港口营运商均致力在海外物色发展机会，如招商局国际的足迹已遍及亚洲及非洲，中远太平洋在希腊亦有码头项目。若内地企业收购HPH权益，有助推动企业的全球布局。

天行联合证券联席董事李伟杰指出，尽管和黄对外坚决否认将出售HPH股权事宜，但不排除未来只要价格合理仍会果断抛售港口资产，并将资金投放到回报率更高的项目上。纵使目前欧洲经济前景或不及内地，但从商业软环境来看，欧洲的商业机遇却较内地更多。

转战欧洲洼地

李嘉诚重组旗下和黄和长江实业，并将新企业注册地迁往开曼群岛，这无异给李嘉诚撤资香港和内地市场的传言再添一把火。为厘清手中地产和非地产业务，1月9日，长江实业、和黄宣布，将重组两集团业务，并创立长江和记实业有限公司（长和）和长江实业地产有限公司（长地）两家新的上市企业，前者将接手两集团所有包括港口及相关服务、电讯、零售、基建、能源和飞机租赁业务的非房地产业务，后者则将合并两集团的全部房地产业务。

根据重组计划，长江实业将先行重组，于开曼群岛建立长和，成为长江实业的控股企业，随后，长和将与和黄进行股份交换。并购方案完成后，李氏家族信托和李氏家族将继续作为长和的控股股东，持股比例为30.15%。作为本次大整合的最后一步，原和黄和长江实业各自的房地产业务将转让给长地。所有的并购协议完成后，和黄将被除牌，而新成立的长和、长地两家企业将再次实现独立上市，据了解，该方案预期将于上半年完成。2月10日，长江实业宣布，其股份将于3月18日在香港联交所摘牌，而新长和将于同日上市。

对于本次大重组，李嘉诚表示，重组完成后有利于提升股东价值：一是有助于消除控股企业折让，从而为股东释放企业的实际价值，惠及股东;二是由于分拆后的长和及长地的业务界定清晰，有助投资者对相关业务作出更准确的投资分析，价值可望进一步提升。

晨哨研究部发布的《2015年1月中资海外并购月报》显示，1月份中资企业在海外总共发生40宗并购事件，其中26宗披露交易金额约211.2亿美元，同比上涨324.51%，环比增长319.79%。其中，李嘉诚集团的并购案是助推1月份中资海外并购金额激增的主要原因。继1月9日宣布长和、长地大重组之后，李嘉诚集团在不到一个月的时间内宣布三项投资计划：长江基建与长江实业合组企业;收购英国铁路车辆租赁公司Eversholt;收购价约10.27亿英镑。Eversholt是英国三大铁路车辆租赁企业之一，市场占有率约为28%。不久，李嘉诚集团又公布有意斥资最多约1193亿港元收购英国电讯商O2的计划，若收购落实，集团将成为英国移动运营商老大，市场占有率高达41%。和黄旗下屈臣氏集团也宣布，将收购荷兰大型连锁药房Dirx，这是屈臣氏10年来首宗收购案。Dirx目前共有600名员工，2004年起连续五届获评荷兰最佳药房。李嘉诚集团不时对旗下资产及业务组合作出调整符合市场规律，但关键在于市场如何解读其出售港口股权、重组西迁以及加速购入欧洲资产的传闻与事实。endprint