余鑫

摘要：本文以中航工业上市公司公开披露的相关数据为基础，分析独立董事年龄、独立董事的薪酬和独立董事亲自出席董事会的比例与公司绩效之间的关系，并根据研究结论提出了相应的建议。

关键词：独立董事 公司绩效 中航工业

二十世纪30年代美国产生的独立董事，70年代已广泛应用在英美国家。二十世纪90年代，独立董事开始引入我国。独立董事有效性是指通过在公司的董事会中引入一定比例代表中小股东利益的独立董事，从而改善公司治理结构，提高公司业绩。本文选取上市公司独立董事的年龄、薪酬和亲自出席董事会的比例三个主要因素进行分析，研究中航工业上市公司独立董事制度与公司业绩的关系。

一、文献综述

Fama和Jensen（1983）研究发现，公司引入独立董事以后，经理层和董事串谋的可能性降低。肖曙光（2006）的研究发现独立董事与上市公司的业绩有一定的关联度。王跃唐、赵子夜、魏晓雁（2006）的研究发现，独立董事占董事会的比例显著正影响公司绩效。

Ford（1988）研究表明，由独立董事参与的混合董事会在公司重大经营决策上的表现比全部由执行董事组成的董事会差。Agrawal和Knoeber（1996）的研究发现，独立董事比例与公司绩效负相关。Saniai和Black（1998）指出：独立董事不太了解公司的运营状况，不能很好的参与公司的管理，因此独立董事比例高的公司其经营绩效反而得不到提高。

胡勤勤、沈艺峰（2002）发现独立董事基本上不影响上市公司的绩效，上市公司的绩效与独立董事之间不存在显著的相关关系。高明华和马守莉（2002）、于东智（2003）的研究基本上得出相同的结论：独立董事与公司绩效两者不具相关性。

现有关于独立董事与公司绩效的相关文献主要侧重于独立董事占董事会比例这一因素，未考虑其他影响因素，过于片面。本文从独立董事的年龄、薪酬和亲自出席董事会的比例等三方面，以中航工业上市公司为例全面研究独立董事和公司绩效的关系。

二、独立董事与中航工业上市公司绩效关系分析

（一）样本来源及其说明

本文所选用样本公司来自中航工业集团上市的公司，其中只选择A股上市的公司（剔除了在香港上市的公司），研究选定的样本公司数为19家。本文采用的数据是上市公司公开披露的2012年数据，相关数据都来自巨潮资讯网站所披露的2012年上市公司年报中的数据。

（二）指标选择及其说明

1.公司绩效

加权平均净资产收益率。

2.独立董事的年龄

每家上市公司独立董事的平均年龄。

3.独立董事的薪酬

每家公司上市公司独立董事的平均薪酬。

4.独立董事亲自出席董事会的比例

每个独立董事亲自出席董事会的比例的平均数。

（三）独立董事的年龄与中航工业上市公司绩效的相关性分析

1.数据分析

从表1中可以看出：独立董事年龄最大值是66.5岁，最小值为42.33岁，说明独立董事年龄的分布比较离散。表2则显示：有绝大多数的独立董事集中于40-60岁，其中40-50岁的占42.11%，50-60岁的占52.63%。两端的人数极少，60岁以上的占5.26%，40岁以下的都没有。

从图1可以看出，净资产收益率并不是随着独立董事年龄的增加而提高或降低。例如：独立董事年龄最大的哈飞航空工业股份有限公司，其净资产收益率是8.61%，低于平均值9.75%但也不是最小值3.76%，独立董事年龄最小的深圳天马微电子股份有限公司，其净资产收益率是5.96%，也低于平均值9.75%但也不是最小值3.76%。又如：净资产收益率最大的天虹商场股份有限公司，其独立董事的年龄为48.33，虽然小于平均值50.61，但也不是样本公司中年龄最轻的公司。净资产收益率最小的西安飞机国际航空制造股份有限公司，其独立董事的年龄为53.67，虽然大于平均值50.61，但也不是样本公司中年龄最大的公司。而且在图1中，独立董事年龄和净资产收益率两条曲线的趋势走向并不是完全一致或完全相反的，曲线前半段大致呈相反走向，而后半段大致是同向的。

2.分析结果与建议

综上所述，独立董事的年龄对公司绩效并无显著影响。根据理想独立董事人选的标准年龄可以提出建议：一般来说，如果独立董事太年轻，由于实践经验不足，可能难以胜任独立董事的工作，如果独立董事的年龄太大，由于身体精力有限，不能很好地发挥自身专长。所以独立董事的年龄应尽量在35-55岁之间，这样才能发挥独立董事的有效性，提高上市公司绩效。

（四）独立董事的薪酬与中航工业上市公司绩效的相关性分析

1.数据分析

从表3来看，独立董事的薪酬最大值、最小值分别是9万元、2万元，报酬支付的差距比较大。观察表3可以发现：独立董事的薪酬主要集中在2-6万的范围内，合计占78.95%。样本公司中业绩最好的天虹商场股份有限公司独立董事薪酬是5.67万元，并不是独立董事薪酬中最高的，而深圳市飞亚达（集团）股份有限公司和深圳天马微电子股份有限公司独立董事薪酬最高，但净资产收益率分别是12.55%和5.96%，差别比较大，说明并不是独立董事薪酬越高，公司业绩越好。从图2来看，曲线的前一小段，独立董事薪酬曲线与净资产收益率曲线走向大致一致，但曲线的后半部分，它们明显呈相反的趋势，曲线后半段只有最后两个公司独立董事薪酬与净资产收益率走向一致。

2.分析结果

从以上的分析中可以看出，独立董事薪酬与公司业绩之间并没有稳定的正相关或负相关性。从目前的数据来说，在我国独立董事的薪酬总体偏低，收入与所负责任不对等，独立董事对薪酬依赖程度还不是很明显。

（五）独立董事亲自出席董事会的比例与中航工业上市公司绩效的相关性分析

1.数据分析

从表4可以看出，中航工业上市公司独立董事大部分是全部亲自出席董事会的占57.89%，说明样本公司独立董事较好的履行了职责。从图3来看，天虹商场股份有限公司独立董事亲自出席董事会的比例为100%，净资产收益率确实比其他独立董事亲自出席董事会比例低的公司要高很多，但并不是所有公司独立董事亲自参加董事会，其公司业绩就会好。比如西安飞机国际航空制造股份有限公司，独立董事亲自出席董事会的比例也是100%，但净资产收益率却是所有样本公司中最低的，这也说明了虽然独立董事亲自出席董事会对独立董事制度的有效性有一定的影响，但并不是绝对的。从图3中也可以看出，净资产收益率并不是随着独立董事亲自出席董事会比例的增加而提高。特别是曲线的最后一段，独立董事亲自出席董事会的比例都是100%，但各公司的净资产收益率却差别很大。

2.分析结果与建议

从以上的分析中可以看到，独立董事亲自出席董事会的比例与中航工业上市公司绩效是不相关的。根据以上分析提出建议：一个负责任的独立董事会会认真履行自己职责，按时参加董事会，参与公司的重大决策。但是如果独立董事亲自出席董事会的比例很低，说明这个独立董事很不负责任，没有认真履行自己的职责。

三、研究结论

本文研究发现中航工业上市公司独立董事的年龄、薪酬和亲自出席董事会的比例这三个因素对公司绩效的影响都不显著，所以独立董事制度对中航工业上市公司绩效的影响不显著，独立董事与公司绩效是不相关的，即支持文献综述的第三种观点，中航工业上市公司的独立董事制度需要进一步完善。

参考文献：

[1]Baysinger， B. D.， Bulter， H. N.. Corporate Governance and the Board of Directors： Performance Effects of Changes in Board Composition[J].Journal of Law， Economics and Organization， 1985，（1）：101-124.

[2]Weisbach， M. S. Outside Directors and CEO Turnover[J].Journal of Financial Economics， 1988，（20）：43-60.

[3]Hernalin， B. E.， Weisbach， M. S.. The Effects Of Board Composition and Direct Incentives On Firm Performance[J].Financial Management， 1991，（4）：101-102.

[4]Bhagat， S.， B. Black. The Non-Correlation between Board Independence and Long-Term Firm Performance[J].the Journal of Corporation Law， 2001，（27）：231-274.

[5]吴淑琨，刘忠明，范建强.执行董事与公司绩效的实证研究[J].中国工业经济，2001，（9）：69-96.

[6]邵少敏，吴沧澜，林伟.独立董事和董事会结构、股权结构研究：以浙江省上市公司为例[J].世界经济，2004，（2）：66-78.

[7]肖曙光.独立董事制度与我国上市公司业绩的相关性研究[J].系统工程，2006，（8）：87-92.

[8]王跃唐，赵子夜，魏晓雁.董事会的独立性是否影响公司绩效[J].经济研究，2006，（5）：62-73.

[9]胡勤勤，沈艺峰.独立外部董事能否提高上市公司的经营业绩[J].世界经济，2002，（7）：55-62.

[10]高明华，马守莉.独立董事制度与公司绩效关系的实证分析[J].南开经济研究，2002，（2）：64-68.

[11]于东智.董事会、公司治理与绩效[J].中国社会科学，2003，（3）：29-42.

（作者单位：郑州煤炭工业<集团>有限责任公司）