单红娣

（合肥工业大学管理学院，安徽 合肥 230009）

一、引言

近年来，世界各国的现金持有水平均在不断提高。国际评级机构标准普尔最新公布的报告表明，2010年至2013年，美国1100 家大企业的现金持有水平增加至1.23万亿美元，年均增长幅度高达20%；就国内而言，截至2013年底，我国A 股非金融类上市公司现金持有量占总资产的比重平均为19.53%，这一数值意味着，我国企业有1/ 5 的账面资产以现金形式存在。但进一步考察我国A 股制造业行业企业集团2013年的现金持有水平后，发现平均有46.65%的现金并非由母公司直接调度和持有，而是由其下级各子公司分散持有。而现金作为一种稀缺且易被代理人随意使用的资源(Fresard,2010)，其分布反映了集团内部资源配置中各级代理方的寻租空间。由于我国处于经济转轨期，相关的法律及监管机制不够完善，企业集团内部子公司失控的现象大量存在。子公司经理通过非生产性活动争取和保持自由现金流的寻租动机是否会加剧企业集团整体的非效率投资？以及在企业集团内部存在多个独立法人主体情形下，如何安排其融资主体能缓解过度投资现象？本文基于以上疑问进行研究，旨在为加强我国企业集团母子公司管控，降低因代理人寻租引发的集团整体投资效率损失提供一定借鉴。

二、文献回顾与假设提出

（一）现金分布与企业集团过度投资

随着企业内部法人主体不断增多、企业组织边界不断扩大，基于委托—代理问题引致的低效率投资问题也逐渐复杂。……