杨 帆

（天津财经大学，天津 300222）

0 引言

随着人民币国际化进程的加快，我国跨境贸易人民币结算额稳步提升，离岸人民币业务规模不断扩大，以香港为中心的人民币离岸市场已初步形成。特别是自香港人民币清算协议签订以后，包括香港离岸即期、人民币本金可交割远期(DF)、无本金交割远期(NDF)在内的诸多离岸人民币外汇市场开始加速成长。

2010年香港离岸市场成立之初，离岸人民币兑美元即期汇率呈单边增长走势，与境内市场汇差波动较大。2011年9月以来，离岸市场汇率持续高于在岸市场汇率的趋势逐渐消失，并呈双向波动。2012年，在岸与离岸人民币汇差缩小至50～100基点以内。2014年2月以来，在岸及离岸市场人民币汇率一转往年升势，在岸即期汇率跟随人民币兑美元汇率中间价连续收跌，与此同时，海外投资者持续减持离岸人民币，致使离岸人民币汇率走弱，并与在岸人民币的汇差进一步收窄。受美国量化宽松政策退出的影响，人民币汇率在近期呈连续贬值态势，而这也将对全球跨境资金流动和中国“去杠杆化”进程带来新的冲击。因此，厘清在岸与离岸人民币汇率之间的联动关系，确定人民币汇率水平的变动和信息波动的中心，将有助于监管部门采取有效措施，减少离岸人民币的高投机性对外汇市场稳定性的冲击，促进不同市场间汇率关系的协调发展。

本文将在前人研究基础上，选取2012年央行扩大人民币兑美元日间波幅以来的境内外人民币即期、远期汇率的最新数据，采用二元MVGARCH-BEKK模型和Wald系数检验，对人民币离岸市场和在岸市场汇率联动的引导效应和波动溢出效应相结合并进行全面探讨。……