瑞郎变脸坑死A股？

2015年1月15日，瑞士伯尔尼，瑞士央行大楼。图/IC

1月19日，中国股市大跌200点。当天最流行的段子是：“踩踏这就开始了。谁制造的踩踏？股市的城管。他们认为，为了避免踩踏，需要疏散人口，但人们不听他们的，鸣枪警告吧？明显不是办法，于是城管官员想了个温和的主意：到烟花店买了最小一只鞭炮，扔到最密集的人群里……”

从这个段子可以看出，小散们认为“沪指踩踏惨案”的元凶是监管层，证监会整顿融资融券业务，银监会同日下发意见稿，限制委托贷款，摆明了要给股市吃泻药。不过证监会、银监会也有苦衷，他们本来只想提醒孩子一下，温柔地打一巴掌，谁想到孩子竟然跳楼了。中国的股市这么脆弱，证监会不得不连夜回应，强调无意打压股市。

股市民怨沸腾之际，还有谁愿意帮证监会背黑锅？出头的竟然是瑞士央行。前瑞银首席经济学家乔治·玛格纳斯 为英国《金融时报》撰稿，称瑞士央行15日突然宣布放弃瑞郎兑换欧元的下限，造成了全球金融体系震荡。光大证券首席经济学家徐高进一步分析说，欧洲的瑞士央行扇动了下翅膀，在万里之外的中国，人民币面临贬值压力。

财经媒体称，瑞士央行变脸或引发新一轮欧洲金融危机，波及中国。中国担心经济萧条情况下又引发金融危机，所以“一行三会”开始备战“瑞士法郎风波”，这才有了证监会突然宣布整顿两融业务，引发周一A股狂跌。

千里之外那场引发全球金融动荡的“瑞士法郎风波”目的何在，其意义又是什么？徐高认为，尽管瑞士央行的行为超市场预期，但瑞士央行此时弃守1.2汇率下限也有其道理。

在2011年欧债危机处于高潮的时候，瑞士作为全球资金的避风港，曾经吸引避险资金大规模流入，从而大幅推升了瑞郎汇率，对瑞士出口形成了明显打击。为了抑制瑞郎升值的势头，瑞士央行从那年开始宣布要将瑞郎对欧元的汇率稳定在1.2以上，并积极对外汇市场进行了干预。

为了维护1.2的汇率下限，抑制瑞郎的升势，瑞士央行必须要在外汇市场中卖出瑞郎，买入外币。这样一来，瑞士央行就像要抑制人民币升值的人民银行一样，必须得放出大量外汇占款，导致其资产负债表快速扩张。

而在近期油价崩盘之后，从俄罗斯流入瑞士的避险资金也在增加，从而给瑞郎带来更多升值压力。而市场普遍预期在1月22日，欧央行会宣布进行量化宽松（QE），令欧元进一步走贬，可能会有更多资金流入瑞郎。如果汇率下限依然存在时出现这种流入，那么瑞士央行的资产负债规模可能已进一步扩大。在这样的背景下，瑞士央行先发制人地宣布与欧元汇率脱钩，也在情理之中。

作为一个离中国遥远的小国，瑞士央行的此番举措对中国直接影响很小。毕竟，对瑞士出口在中国总出口中所占比例才0.1%。但作为一个全球金融市场的黑天鹅事件，瑞士央行的行动给人民币兑美元汇率带来更大贬值压力。

首先，瑞士央行之所以弃守1.2汇率下限，是因为预期欧央行马上会进行QE。而欧洲进行的宽松货币政策将给美元带来更强升值动力。而由于人民币基本挂钩美元，这反过来会给人民币兑美元汇率造成更强贬值压力。其次，瑞士央行的这次出其不意加大了全球金融市场的动荡，势必打压全球资金的风险偏好。在这种情况下，资金将会从包括中国在内的新兴市场国家流出，从而加大中国的资本流出规模，带给人民币更大贬值压力。最后，瑞士央行的此次行动有示范效应，会让国际游资在赌人民币贬值上更多下注。

实际上在美元强势的大背景下，不仅是欧元，包括俄罗斯卢布在内的很多非美货币都面临或大或小的贬值压力，人民币可能也不例外。瑞士央行此举将给人民币汇率带来更强贬值压力，而与此所对应的资本流出将会抽紧国内金融市场的流动性，从而推升短期利率。这对建立在流动性推动之上的金融牛市行情不是好消息。

汇率是防范全球性冲击的重要避雷针（这一次的全球性冲击是通缩），但各国央行的单打独斗很少能带来稳定性。在欧洲央行即将启动量化宽松之际，要实现稳定目标似乎还有很长的路要走，正在瑞士召开的达沃斯世界经济论坛或许会对此带来转机。