南 晓 莉

（1.大连理工大学 管理与经济学部，辽宁 大连116024；2.中国大连高级经理学院 博士后科研工作站，辽宁 大连116086）

一、引 言

中国资本市场自1990年上海证券交易所创立时日起已经历了20余年的风风雨雨，首次公开发行（initial public offerings，简称IPO）制度也伴随着资本市场的发展而不断成熟，经历了审批制、通道制、核准制、保荐制等一系列制度变迁。与国外发达的资本市场相比，中国IPO环节中政府始终扮演格外重要的角色，不仅承担着市场监管的责任，而且要对发行人的质量进行担保和审查。从券商的重组包装、辅导上市，到会计师事务所的资产评估审查，再到等待发审委的最后表决通过，每个环节都可能滋生大量的“经济租”。政府的严格管制造成IPO发行的整个过程沦为寻租和利益输送的管道。证券市场的本质或核心功能是资源的配置与再配置，IPO制度的本质也是为资源的合理配置提供有效安排。然而我国首次公开发行各项制度从一开始就是作为政策性分配资金的工具来定义和运行，国家通过首次公开发行对社会剩余资金即居民储蓄进行分流和再配置，把首次公开发行作为提供增量资金的渠道之一，长期存在重筹资，轻流动的倾向，导致资源配置效率低下。另外，无论是审批制，还是核准制，都有着浓厚的计划性管制的色彩，旨在保障国有上市公司在资本市场上对资金的绝对占有能力，其通过对拟上市公司的资格审查，将大量“不合意”的非公有制企业拒之门外，导致一批不符合股票发行条件的国有企业进入了股票市场，而部分潜在的优质企业无法进入股票市场。……