李 成， 张 琦

（西安交通大学 经济与金融学院，陕西 西安710061）

一、引 言

利率市场化通过市场传导机制引导金融系统各市场间的资金流动，借助利率市场化的“信号”提高整个金融资源的配置效率，实现经济的可持续发展。学术界有关货币市场与资本市场关联性的研究从未间断。一般在封闭经济体中，资本市场与货币市场在经济繁荣时，股价上升使资金涌入至资本市场导致货币市场利率上升；经济萧条时，资金流向相反，但依旧在资本市场与货币市场间形成闭合回路［1］。根据中国金融机构公布的数据显示，中国货币市场与资本市场并未出现上述效应。部分时段资本市场资金价格攀升的同时，并没有出现货币市场资金价格的上升，反之亦然［1］。之前的学术研究从“时间”角度进行了探讨，缺乏二者间联动的全面考量，削弱了研究结果的有效性。本文从时间、频率双重角度对中国货币市场与资本市场之间的联动效应进行探究，试图寻求二者间的传导关系，对我国金融市场平稳运行给出相关政策建议。

在早期的研究中，Gordon在戈登增长模型中首次将货币市场与资本市场中的联动关系表述为Pt＝（1＋G）Dt／（R－G），其中Pt代表股票在第t期的价格，Dt代表t－1期至第t期的股息，G代表股息增长率，R代表由货币市场利率和股票市场风险溢价所决定的贴现率［1］。之后，Tobin进一步提出了货币—资本模型，认为正是由于货币市场与资本市场之间的资金流动导致了财富构成的变动［2］。之后的研究主要集中于实证方面，然而由于所选取的研究对象以及所采用的实证方法得出来的结果也不尽相同。……