卢凤君

摘要：近几年来，借壳上市成为许多沪深股市关注的焦点。由于公司首次上市公开发行股票（IPO）较难，证券监管越来越严格完善，许多公司为招揽资金、扩大规模，从而借壳上市，以求更好的发展。但其发展依然要顺应国家调控政策。

关键词：宋都股份；借壳上市；国家调控

一、公司案例简介

宋都股份是宋都控股旗下上市公司（600077）。它是全国一级资质房地产开发公司，成立于1984年，总资产现超过100亿元人民币。宋都股份为寻求上市机会，早在2006年，就把上市作为未来5-10年的发展战略之一。2011年8月17日，辽宁百科集团发布停牌公告，宣布中国证券监督管理委员会上市公司并购重组审核委员会将于近日审核该公司重大资产置换及发行股份购买资产暨关联交易事宜。2011年8月22日，公司股票复牌，并宣布该公司重大资产置换及发行股份购买资产暨关联交易事宜经中国证券监督管理委员会上市公司并购重组审核委员会2011年第26次工作会议审核获得有条件通过。宋都控股，平安置业以及郭轶娟合计持有的宋都集团100%股权，三家通过资产置换和定向增发的方式注入百科集团，并置换出百科集团的全部资产及负债。2011年9月23日，获得证监会核准，宋都集团借壳上市成功，正式进入A股市场，改名为宋都股份。ST百科以8.63元/股的价格向宋都集团发行2.72亿股，宋都集团成为宋都股份。上市之后本该迅速发展的宋都股份却在拿到重组批文之后的连续三个交易日跌停。在2012年7月份，宋都股份大幅下降46.97%，融资紧迫，宋都股份开始积极筹划股东激励，其借壳上市借鉴意义不大，但却引我们深思。

二、财务指标分析

（一）偿债能力分析

偿债能力是指企业偿还债务的能力。通过财务报告，了解企业资产流动性、负债水平以及偿还债务的能力，从而揭示企业的财务风险，为管理者提供相应的财务信息。偿债能力分析主要包括短期偿债能力分析和长期偿债能力分析。

1、短期偿债能力分析

短期偿债能力主要从流动比率、速动比率以及现金比率三方面进行分析。

（本文数据来源：根据新浪财经网数据整理）

（1）流动比率分析

由上表知，2010年到2011年，流动比率上升了1.0178，由2.1259上升到了3.204.说明宋都股份在借壳上市时，筹集了大量的现金，短期偿债能力大大提高，在上司成功之后，虽然现金减少，但流动比率仍然达到2.6714.说明宋都股份拥有很好的偿债能力。但是三年来，宋都股份的流动比率一直保持在2以上，虽然使流动负债得到了很好的偿还保障，但是还表明了宋都股份在流动资产上滞留资金过多，可能影响企业的盈利能力。

（2）速动比率分析

宋都股份的速动比率由2010年的1.8461上升到2011年的3.0723，说明企业流动资产的流动性变好，短期偿债能力很好。但在2012年，其速动比率突然降为0.6971，使其短期偿债能力大大下降，但仍接近1：1的比率，偿债能力还属正常范围。

（3）现金比率分析

现金比率可以反映企业的直接偿付能力。由上表可看出，2011年，宋都股份现金比率高达72.6044，说明企业为其借壳上市准备了充足的资金。2010年到2012年，现金比率上升了11.143达到了28.9433说明企业有很好的支付能力。

总体来说，宋都股份无论流动比率，速动比率还是现金比率都较高，表明其拥有良好的短期偿债能力。但是其过高的流动比率和现金比率也表明了该公司拥有大量闲置资金，没有充分利用，从而可能影响企业的盈利能力。

2、长期偿债能力分析

长期偿债能力主要是从资产负债率、产权比率以及利息保障倍数等方面进行分析。

（1）资产负债率分析

资产负债率反映的是企业偿还债务的综合能力，这个比率越高，说明企业偿还债务的能力越差，财务风险越大。2010年到2011年，宋都股份的资产负债率下降，但是差别不大。但在2012年，其资产负债率高达71.0909.说明宋都股份的资产百分之七十一都是举债得来，其长期偿债能力大大下降。

（2）产权比率分析

产权比率是指负债总额与股东权益总额的比值，可以揭示企业的财务风险以及股东权益对债务的保障程度。由上表知，宋都股份产权比率由2010到2011年有所下降，说明在借壳上市时，宋都股份长期偿债能力有所提高，但是在2012年，其产权比率竟高达245.5791，说明其在上市之后，广纳资金扩大了其债务，其长期偿债能力大大下降。

（3）利息保障倍数分析

利息保障倍数是指税前利润加利息费用之和与利息费用的比值。从上表可知，2010年宋都股份的利息保障倍数为负，说明其经营所得无法支付其债务利息，企业承担着很大的偿债压力。但2011年，其利息保障倍数迅速上升，偿债压力减小。在2012年，其利息保障倍数下降，但仍大于1，对其债务利息有很好的偿债能力。

综上所述，宋都股份的资产负债率和产权比率都较高，说明其长期负债能力较差。宋都股份借壳上市之后，虽然短期偿债能力提升，但是由于其举债太多，其长期偿债能力大大下降。不利于其长远发展。

（二）盈利能力分析

盈利能力是企业获取利润的能力，它不仅关系到企业所有者的投资收益，也是企业偿还债务的一个重要保障。盈利能力主要从资产报酬率、净资产收益率和每股未分配利润等方面进行分析。

（1）资产报酬率分析

资产报酬率是企业在一定时期内的利润与资产平均总额的比率。从上表知宋都股份从2010年的-4.4236到2012年的3.0422说明，宋都股份自2011年借壳上市之后，开始盈利。

（2）资产收益率分析

净资产收益率又称股东权益报酬率，它反映了企业股东获取投资报酬的高低。从上表可以看出，宋都股份在借壳上市之前，原公司一直亏损，未获得利润，上市之后，净资产收益率持续上升，盈利能力也不断提高。

（3）每股未分配利润分析

每股未分配利润是企业留待以后年度进行分配的结存利润，它不仅代表着公司的盈利能力，还代表着企业未来分红的能力。从上表可以看出宋都股份的每股未分配利润不断升高，在2012年已达到1.3845.说明宋都股份在上市之后，盈利能力大大提高。

综上所述，宋都股份在借壳上市之后，改变了原公司负收益的局面，大大提高了公司的盈利能力，为公司未来美好的发展提供了保障。

通过对宋都股份偿债能力与盈利能力的分析，我们了解到宋都股份在借壳上市之后有所发展，但长期偿债能力大大下降，不利于其长期发展。

三、关于借壳上市的未来思考

通过对宋都股份借壳上市的分析，我们了解到，借壳上市并不是适合每个想上市公司上市的手段，也不是时时刻刻都可采用的上市手段。在公司上市时要充分了解国家政策，仔细研究自己行业的发展前景，选择适合的ST公司，谨慎探讨之后再进行借壳上市。

目前，借壳上市是一种非常流行的融资方法，尤其在证券商的上市过程中作用非常突出。上市公司最大的优势是能在证券市场上大规模筹集资金，以此促进公司规模的快速增长。因此借壳上市成为许多拥有上市梦的公司的上市手段。相比之下，券商借壳上市具有手续简单、时间短和重组收益较大的优势，许多公司在借壳上市之后，借助股票市场，筹集资金不断扩大规模，迅速发展。但同时，借壳上市也存在着壳资源稀缺、融资额度小及财务风险较大的缺点，也有不少企业借壳上市之后，受挫无法达到预期的效果。而IPO方式却可以给公司获得较充足的资金来源，缺点是门槛高、历时长、费用高、风险大，而且“公司能否顺利上市还与市场的行情密切相关”。 随着IPO制度的逐渐完善，IPO相对于借壳上市的优势日益明显，而借壳上市的缺点也日益凸显，壳资源的更加缺乏，融资额度无法满足经营需要，财务风险的居高不下使得借壳上市将退出历史舞台。随着资本市场的日益完善，母公司造壳不如将有能力的公司直接上市。所以，我们无法否认的是借壳上市是在我国资本市场不是很发达、不完善的情况下的一种好的融资手段。我们更应该看出，借壳上市无法在资本市场日臻完善的情况下再具有很大优势。

参考文献：

[1]荆新.财务管理学[M].中国人民大学出版社.第五版.2012

[2]雷志军.A股市场借壳上市的主要模式与交易结构的设计[J].经济视角，2010（ 18）

[3]新浪财经网http：//finance.sina.com.cn/realstock/company/sh600077/nc.shtml

[4]宋都股份举办2012年现金分红专项说明会http：//finance.qq.com/a/20130314/001215.htm

[5]证监会核准公告http：//vip.stock.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php？stockid=600077&id;=782512

基金项目：2012年山东省高等学校教学改革立项项目（编号2012480）