海外复苏：继续分化

经济复苏维持强劲势头，消费表现强劲，信心指数创八年新高;GDP在短期可能遭受拖累，15年年中升息更加确定;欧洲3季度经济增速回升，但压力仍在，第二轮TLTRO规模低于预期，欧央行推出QE 压力增加;希腊总统大选意外提前，政治风险升温，油价骤降背景下，俄央行接连加息难抵卢布贬值趋势。

经济低迷，零利率或是长期趋势

国内经济下行趋势既定：外需尚平稳，4季度仍有隐忧;地产销售依然低迷，放开限购效果已淡;通胀保持低位稳定。我们预测2015年GDP增长目标将下调至7.1%。货币政策宽松格局望延续，正回购利率有望随时下调，以引导社会融资成本下行。海外欧央行再度降息并启动QE，国内为应对地产泡沫破灭及其带来的信用收缩风险，中国央行降息和QE的空间巨大。

A股市场一季度投资策略

流动性宽松格局延续。预计整体利率水平在1季度整体维持较低水平，11月22日央行宣布降息，11月经济数据显示，通缩才是头号风险，货币政策偏松不会变。12年-14年中经济不温不火，盈利没有趋势变化，股市陷于存量资金博弈行情，甚至于14年上半年担心经济最终先破后立。14年7月后这种格局有所改变，投资者更关注改革、创新带来的盈利改善预期，GDP短期波动已经不是关注焦点，利率下行背景下增量资金入市。

盈利：趋稳，局部改善的状态仍将延续。2015年利率继续下行背景下，预计盈利趋稳，局部改善的状态仍将延续。营收增速仍伴随工业增加值同比增速小幅向下，毛利率和费用率改善，毛利率受益于成本端的疲弱，费用率则受益于利率下行趋势下财务费用下降，预计全年全部A股、金融净利润同比为9%、6%。……