○刘战武（中共北京大兴区委党校　北京　102600）

当前通货紧缩形成机制及对策分析

○刘战武
（中共北京大兴区委党校北京102600）

随着CPI和PPI等指标的持续下滑，我国面临的通缩压力和与之对应的政策选择问题受到了广泛关注。本文通过对当前通缩压力的成因、传导机制、影响机理等进行分析，提出对策建议，只有供给管理和需求管理相结合，才能有效治理通缩、推进结构性改革和经济转型。

通货紧缩产能过剩流动性美元

一、通货紧缩的判定及对经济的影响

1、通货紧缩的界定

自2011年以来，我国的经济运行态势有所放缓，产出增速和物价水平进入明显的下行通道，特别是2015年1月公布CPI的数值0.8%创5年来新低后，通货紧缩这一表述就频繁地出现在媒体与各市场研究机构的报告中。

根据IMF对通货紧缩定义：“通货紧缩是指消费者物价指数（CPI）或PPI（工业生产者出厂价格指数）来衡量的总体物价水平的持续下降”。所谓价格水平持续下降，一般是指6个月以上（2个季度）的持续下降。事实上PPI已经连续44个月为负，说明已经出现了严重的通缩紧缩。

2、通货紧缩的影响

通货紧缩既有正面效应，也有负面效应。它的正面效应表现为持续的物价下跌及低利率使货币的实际购买力提高、投资及消费成本降低等；但与通货紧缩的正面效应相比，通货紧缩对经济的负面影响要大得多，危害性也更强。通货紧缩的危害性主要有下述几方面。

（1）导致经济衰退。通货紧缩情况下，物价普遍持续下跌使得企业产品价格下调，企业的利润逐渐减少直至亏损。企业投资意愿降低，将减产或停产，这样就抑制了经济增长。物价普遍持续下跌使得实际利率提高，对债权人有利，而不利于债务人。债务人通常是社会上的生产者或者投资者，债务负担的加重使他们减少生产或投资活动，从而也抑制了经济增长。另外，物价下跌导致企业利润降低，从而减少生产，企业生产规模缩小，进而导致工人的失业率上升，社会不安定因素加大。

（2）导致财富缩水及财富再分配效应。在通货紧缩情况下，企业产品价格下降，企业利润随之减少；企业为了维持生产不得不增加负债，负债的增加进一步使企业的资产下降；企业资产下降则意味着企业净值下降，企业财富减少。另外，通货紧缩使得实际利率上升，债务人实际偿还的金额增加，还款负担加重，导致社会财富从债务人向债权人转移。

（3）导致失业率上升。一方面，通货紧缩使得投资者的投资机会减少，投资所带动的就业机会也相应减少；另一方面，通货紧缩导致企业利润减少，使生产者的积极性降低，企业减产或停产导致失业人员增加。

（4）导致金融风险增大。通货紧缩下的实体经济不景气，导致经济实体借贷难度加大，偿债能力减弱，延期偿债及无力偿债风险增大。实体经济风险传导至金融领域，导致金融风险增大。

有一种观点认为，现代社会不会出现通货紧缩，只要开动印钞机，就可以解决问题。事实上是这样吗？费里德曼曾提出直升机撒钱理论，但那样会引发恶性通胀，任何一个负责任的政府都不会采取这样的方式。

二、近年来通货紧缩形成原因

1、“需求冲击”及其影响

全球总需求不足是导致大宗商品价格持续下行的重要原因。从外部环境看，2008年的国际金融危机已过去6年多时间，但全球经济复苏步伐低于预期，产出缺口依然保持高位，一些国家仍然在消化包括高负债、高失业率在内的金融危机的后续影响。

需求不足实际上与产能过剩是一个硬币的两面，由于包括外需在内的需求不足，导致我国产能过剩严重，目前产能过剩的行业除包括传统高耗能产业（电解铝、钢铁、纺织、电力、钛合金、煤炭、铜冶炼以及水泥等）之外，还包括新兴产业中的光伏太阳能、风电及多晶硅等。此外房地产去库存化形势严峻，到今年10月底全国商品房等待售面积86832万平米，比两年前库存增加了一半。

2、央行基础货币投放的主要方式发生变化

广义货币供应量M2的变动，主要有两个影响因素。一是基础货币MB（流通中的现金和商业银行的准备金）；二是货币乘数R。

M2≌MB×R

其中△MB=△FE+△DC。

即基础货币等于外汇占款和国内信贷量二者之和。外汇储备过去十多年一直稳定增长，也是过去十多年央行基础货币投放的主要方式。如今，这种主要基础货币投放方式终结了（顺差在不断缩小，经常项目和资本项目都在缩小），只能依赖信贷投放和公开市场操作（央行票据）。所以从去年11月开始，已连续六次降息降准，于今年6月29日，取消商业银行存贷比不得超过75%的限制。

但在连续降准降息之后，资金面依然紧张，理财产品利率较高，原因何在？关键问题在于增加的信贷投放，能不能形成有效贷款？由于企业对经济运营形成了一个不良预期，连续44个月PPI为负，所以企业缺乏投资的积极性，银行找企业贷款，但企业不愿意贷款，也不愿意投资。银行不敢给小企业贷，怕贷出去以后无法还钱，缺乏抵押物，也缺乏信任。拿到贷款后，有的国企不投资，有的财政资金躺在账上，即所谓的赖政庸政现象频发，所以现在想扩大M2的投放也比较困难。

3、近四年来的货币政策实际上是一种紧缩的政策

从历史数据来看，1991—2010年的20年间，我国M2的年均增长速度为 20.5%，GDP的年均增长速度是10.3%，M2增速为GDP增速的2倍，20年的数据表明了货币供给与经济增长之间的关系，这是一种客观规律：在经济快速成长期，M2增速保持在GDP增速的2倍左右是合理的。长期高于2倍，会出现通货膨胀；长期低于2倍，则会出现通货紧缩。反观我国2011—2014年，M2的年均增长速度是13.5%，比此前20年的增速陡降7个百分点，一年就少了几万亿货币的投放。今年上半年M2的增长速度又下降至11.8%，比前四年又进一步下降。近4年多来，经济增速放缓与M2增速的大幅度下降有直接关系。

4、美国加息预期，美元走强对发展中国家影响巨大

自2013年底，美国退出量化宽松，酝酿加息，是全球金融动荡的重要因素。自2011年以来，美元步入升值周期，截至2015年3月10日，美元指数升至98点，创下11年新高，美元走强通过两个渠道产生货币冲击。

（1）美元作为全球计价货币的价格传导效应。当前，全球大宗商品价格都以美元计价，美元升值周期与大宗商品价格明显形成负相关关系。美元强势周期启动，美联储货币政策回归正常的过程中，美元升值效应将通过“进口—购进价格—PPI—CPI”的渠道影响价格总水平，从而可能会加剧未来一段时间的通缩压力。

（2）美元升值引发的全球货币供给冲击。鉴于美元在全球流动性方面的主导作用，一旦美联储结束资产购买计划之后，全球的货币基数将由停滞转为下降，势必导致全球总体“资金池”水位下降。事实上，在1980—1985年和1995—2001年的两轮美元升值周期中，也出现过类似情形，即经济从萎缩逐渐恢复，进入重新增长区间，利率周期步入加息周期，同时美元、美债收益率双双回升。据估计，美联储加息一个百分点，相当于收紧2.3万亿美元流动性，如果利率经过几年从0%提高到4%左右，就相当于全球收紧9.2万亿美元的流动性。在全球新的美元环境中，本轮通货紧缩预计将持续较长时间。

三、对策建议

对于中国经济当前的通缩压力应区分不同性质的通缩，采取有针对性的政策。政策着力点要把短期的需求管理和中长期的供给管理结合起来，充分利用“通缩时期”要素成本和生产成本下降带来的好处，趋利避害，加快金融、财税、要素等重点领域的市场化改革，通过“优质产能”置换“落后产能”以及“新供给”替代“老供给”，促进经济提质增效。

1、采用积极的财政政策和适度宽松的货币政策

财政政策应更加积极、精准发力。以推动税制改革为突破口，实现“营改增”扩围、消费税的调整、针对小微企业的减税政策、涉企收费的清理、预算管理改革框架的出台、专项转移支付的合并整顿等六大政策的落地。同时建立和完善以居民财产、行为为课税对象的直接税税制，同时强化税收优惠的产业导向功能，综合运用优惠税率、加速折旧等方式，不断改革和完善相关措施服务于产业结构优化升级的宏观战略。要改善产能过剩局面，关键在于投资结构的优化和效率的提升。

财政政策只有与货币政策相配合才能更好发挥效果。应采取适度宽松的货币政策，通过政策监管与窗口指导实施微调，适时降息或降准，稳定经济增长，提高经济活力。

2、加快资源和要素价格机制改革

要把深化价格改革和稳定物价总水平结合起来，进一步凸显各类生产要素价格改革的分量。对生产要素价格的改革规划，不能再久拖不决。要理顺天然气、水、电等资源性产品价格，加快完善居民生活用水、用电、用气阶梯价格制度。明确要素价格改革的路线图和时间表，稳步推进资源性产品价格改革。尽快放开一批具备竞争条件的商品和服务价格。同时在土地、技术、知识产权、人力资本和自然资源等生产要素价格改革的重点领域，加快推进切实有效的改革方案，要在短期内取得实质性突破。

3、积极推动创新投资布局

当前，一些政策仍偏重于基础设施投资方面的硬投资，而忽略了技术创新、研发投资、人力资本方面的软投资，这很可能只关照了短期的经济增长，由此可能导致长期经济竞争力和增长质量下降，所以投资动力的转换是增长动力转换的前提。

金融危机之后，主要经济体围绕云计算、大数据、智能制造、新能源等新技术、新兴产业展开了新一轮增长竞赛，纷纷推出各自的创新增长战略。因此，需要进一步加大向战略新兴产业投资、先进制造业、人力资本，特别是一些具有前瞻性、战略性的重大技术平台等领域的投资和投入力度，提升创新资本存量。

4、推出一批重大项目储备

以“新供给”替代“老供给”。为对冲经济下行和通缩下行压力，可储备一批既兼顾当下，又着眼长远的重大项目，通过“优质产能”置换“落后产能”、“新供给”替代“老供给”，促进经济提质增效。

（1）加快建设一批重大基础设施项目。一是要加快民航及新一代空管系统建设、城际快速轨道网络、城市公共交通、油气管道及储气库建设、下一代信息技术设施等重大工程建设等。二是正式启动“十三五”基础设施专项规划预研，前瞻性地制定“2030年基础设施中长期发展规划”，加快构建联通国内外海运水运网、高速公路网、高速铁路网、航空网、通信光缆网，形成互联互通的总体布局。三是建设四大基地和国家重要战略资源接续区：在中西部建立一批国家能源基地；做大做强装备制造业，建设装备制造业基地。四是建设战略性新兴产业基地，大力支持自主创新技术成果产业化，形成一批发展潜力大、带动能力强的高技术产业链和产业集群。

（2）围绕“一带一路”做成若干有影响力的重大工程项目，落实早期收获成果。鼓励国内企业和沿线内陆沿边地区依托现有开发区和高新技术园区，通过合作、合资等灵活方式，在境外合作建立产业园区、境外经贸合作区等各种类型产业合作区。通过“一带一路”战略规划的产业转移和资本输出带动全球贸易布局、投资布局、生产布局的重新调整，进而带动产品、设备和劳务输出，全面对接全球价值链。

［1］王煜、高材林：1998年1—8月份宏观经济形势分析的报告［J］.金融研究，1998（10）.

（责任编辑：晓彤）