王应民

摘  要：股东通过负债以及接管等从内部和外部进行操控的手段对经理人进行约束从而达到代理成本下调的目的。这就是著名的代理理论。但是与管理防御相关的研究表明，传统的代理参考文章忽略了一项内容，就是在一系列的操控之下具有防御性质的经理人对待相关的财务政策的挑选，其本身就是一个代理的问题。这项研究也为现实的财务问题挖掘了崭新的视角。本文在重温经理管理防御对财务政策的选择产生影响的有关研究基础上，进行简要评述。

关键词：经理;管理防御;财务政策选择

自1976年以来，诸多的学者对于怎样有效地运用公司体制来节约经理人的代理成本这一问题进行探索讨论。在1982至1995年间分别有不同的学者提出公司的负债对于弱化经理和股东矛盾方面起到关键的作用，认为负债可以规避经理人掌控过多的资金流量进而出现滥用资金的现象，在提升公司运营效率和监管方面起到合理控制的作用。还有人从股东与经理人的代理关系的视角提出当公司剩余的索要者不是经理的时候，调和股东同经理利益划分的途径，也就是现金股利，是怎样节约公司的成本问题。以上所有的探索都忽视了一点，就是在信息量不平衡的环境下，渴望获得自有利益的经理很难去挑选会限定自己的资本体系或者是股利的政策。当股东把负债看作是提升经营效率的手段时，经理却把负债作为防御措施的。……