董 斌 李 琼

（东南大学 经济管理学院，江苏南京 210096）

一、导言

Kindelberger（1978）①Kindelberger，C.P.，Manias，Panics，and Crashes：A History of Financial Crisis.New York：Basic Book，1978.指出：“泡沫，不太严格地说，是一种或一系列资产在一个连续过程中急剧涨价，初始的涨价使人们产生还要涨价的预期，于是又吸引了新的买者——这些人一般只是想通过买卖谋取利润，而对资产本身的用途和盈利能力不感兴趣。随着持续的涨价常常是预期的逆转，接着就是价格的暴跌，最后以金融危机或者以繁荣的消退而告终。”资产价格泡沫的破灭会对一国经济造成严重危害。资产价格出现泡沫会产生财富效应，即社会消费需求增加导致商品价格上升，进而推动企业成本上升。在此情形下，一方面企业因为成本上升而缩减产出或者迁移至成本较低的地区；另一方面政府为抑制通货膨胀或控制资产价格泡沫通常会采取提高利率等措施干预经济。这些均可能导致资产价格泡沫的破裂。一旦泡沫破裂，大批金融机构会陷入困境乃至破产，经济中流动性急剧减少，产生金融危机。与此同时，因为财富大量蒸发，社会消费水平乃至物价水平急剧下降，经济出现通货紧缩。此时产出下降，失业率攀升，经济陷入衰退乃至萧条，最终引发经济危机，对一国经济造成重大损失。在经济全球化的今天，一国资产泡沫的破灭会通过多种传导机制给世界其他国家造成相同的危害。

近代比较著名的资产泡沫危机有20世纪30年代始于美国的经济大萧条，20世纪80年代中后期的“日本泡沫经济”以及1997年始于泰国的亚洲金融危机。……