薛玉敏

安信证券给外界的印象是”空头司令“，不过公司方面并不认同这一”标签“。近年由于研究所人员流失，投研实力下降，公司的基金分仓收入在上半年出现30%滑落

对于安信证券来说，大涨的2014年没有给研究所插上飞翔的翅膀，反而给染上了一片伤悲之色。

从去年开始，安信证券就开始看空，以首席策略师程定华和首席经济学家高善文为代表的安信两张“王牌”就开始频频发布看空报告。去年年末程定华离职后，继任者吴照银继续引领看空思潮。

去年安信看空看对了市场，引起了市场上的广泛关注。进入2014年，股市告别了长达四五年的熊市，行情开始启动。但是安信证券的空头思维并没有改变。

对于一再误判市场，安信证券研究所是怎么看待的？为什么安信证券坚持看空的观点？面对大盘的强势上涨，安信研究所内部是否对行情有动摇？对于2015年的市场，安信又持有什么样的观点？

安信证券品牌部相对负责人对于《投资者报》记者的采访较为重视，很快给予了答复：“今年以来，安信并没有一直坚持空头思维，外界的印象存在偏差。去年年底，安信在年底策略报告中提出经济和市场已经走在黑暗隧道的尽头，2014年上半年还有最后一跌。今年6月份，趋势看多未来市场。今年8月在《牛市有多远》的报告中提出推动市场的‘三级火箭论，指出二级火箭有望在四季度点燃。”

《投资者报》记者注意到，近来安信证券研究所的基金分仓收入逐年下降，随着王牌之一首席策略师程定华的离职，安信证券的研究实力令人堪忧。

不过，安信证券认为并不值得担忧。安信证券回复中称，“2014年以来， 我们的发展势头非常良好，季度佣金节节攀升，目前已经达到业内领先水平。在刚结束的新财富评选中，安信证券研究所获得进步最快研究机构第一名等多个奖项。”

安信证券一向比较谨慎

实际上，由于安信此前经常给出大胆的熊市判断，安信的观点逐渐因特立独行引人关注。

2014年年初，股市开始启动，很多券商开始空翻多，尤其是国泰君安旗帜鲜明地提出股市要大涨400点的论断，但是安信证券仍然不改初衷，为此还引发了一场与国泰君安的“多空大战”。

具体的情形是，4月初，在大盘进入敏感时期时，国泰君安称股市要大涨400点。而安信证券则发布了针锋相对的报告，称当下是撤退良机，市场很难兑现400点的反弹。

稍早前，安信证券在二季度策略报告《春来股市绿如蓝》中称，“二季度股市运行风险非常大，下跌幅度将超过一季度，重灾区集中于以创业板为代表的成长股领域”，“小市值黑马股已经成为资金撤不出的孤岛，二季度将进入到最惨烈的小票杀跌阶段。”

更早些时候，去年年底的年度策略报告中，安信证券更是明显表示，2014年股指东南飞（向下），可能创新低，成长股风险更大。

一直到6月初，安信证券仍然坚持看空的思维，6月14日，安信证券首席策略分析师吴照银还发表了“股市的大机会，还是要等一等”的观点，而高善文则阐述了“短期内经济增长仍难乐观”的观点，其在6月12日的旬度经济观察中提出，“可以认为短期经济正呈现更多的企稳迹象，但也许还需要几个月的时间来完成筑底。”

如此强烈的看空，在4月份还引起了人民网的批评。人民网文章称，安信证券看空市场往大了说是不讲“政治”，朝小处说是不专业，为博眼球而忽悠投资者。

“看空或者看多原本正常，但像安信证券这种，无视中国经济基本面改善，无视高层稳增长、调结构、促转型的宏观调控手段，无视刚刚召开的国务院常务会议对资本市场做出制度安排，更无视市场正在发生的质变而坚持看空，且语不惊人誓不休的架势，实属罕见。”

虽然在业内人士看来，看空看多原是机构自己的判断，人民网的评论有些强硬，但是从中也可以看出，安信证券的“空头”现象深入人心。

当然在面对股市大涨的现实面前，安信证券的态度也不是没有松动，不过在外界看来，仍然是坚持谨慎的态度。

6月底，安信证券在杭州召开2014年中期策略会，高善文表示，制约过去7年经济、政策和市场运行的基本格局和逻辑正在悄然生变，市场所担忧的地产崩盘可能不会大范围发生，市场显著向下的风险得到缓解。他预计，三季度股市看平，四季度市场趋势比较明显改善。吴照银认为，鉴于基本面平淡、流动性偏紧，股指还会继续向下，目前仍需等待。

7月14日，牛市大涨开始启动。安信证券仍然表示，市场风险因素上升，估值调整仍将继续。安信认为，随着市场资金面的进一步收紧，业绩不确定的小市值、高估值股票也面临风险。当市场的估值水平得到较为全面的调整之后，新的市场机会才会逐步酝酿。

四季度以来A股一直气势如虹，但是安信证券仍然相对十分谨慎。

10月9日，安信证券发布了对四季度A股市场风格讨论的报告，安信证券认为，四季度行情震荡幅度可能会加大，指数整体上行空间非常有限，但目前的市场风格短期可能仍将延续，低市值、高估值品种仍然是短期炒作的热点。

安信证券称，如果地产调控放松无法带来房地产销量的回升，企业资金链趋紧，并造成信用风险扩散，股市风险将加大；如果基建刺激明显加大，相关板块的短期效应过后，对市场中长期而言难言利好；实体经济流动性方面，需要防范的是海外资金撤离和信用风险系统性扩散；三季度企业盈利增速回落已经较为确定，如果四季度不能企稳或改善，蓝筹股将面临压力。

10月份，安信证券首席分析师高善文发布了名为《市场预测的可能与不可能》的文章，通篇下来就是希望投资者要谨慎、谨慎、再谨慎。

分仓收入多年同比滑落

安信证券因为高善文和程定华的两张王牌，其研究所在业内很有影响力。过去，在他们的努力下，安信证券的分仓收入在各大券商中也算是排名前列，基本上都在1亿元大关之上。在安信证券之前的是中信证券、海通证券、申银万国、国泰君安、招商证券、中信建投、中国银河证券、广发证券、东方证券、长江证券、光大证券、国信证券、中金公司以及兴业证券。

2007年，高善文率部从光大证券投奔安信证券，作为首席经济学家，在2011年之前，曾五次获得新财富宏观经济最佳分析师第一名。

程定华此前也在光大证券，在投资部、资产管理部、研究所都曾有任职，同样在2007年转投安信证券研究中心。程作为首席策略分析师，在他的带领下分析师团队在新财富也是战果累累，2010年获得新财富策略研究团队第三名，2011年和2012年连续获得亚军。

在资本市场十多年，程定华一战成名的是他对2012年12月一轮大反弹的预测，而后又精确预测了大盘在2013年春节后出现回调。去年，私募大佬泽熙投资的掌门人徐翔与程定华之间的“私人谈话”被意外公开，在市场上引起泫然大波，从而引发了著名的“泄密门”事件，可见程定华的影响力。

不过在外界看来，2011年7月安信证券研究所分析师大批离职后，安信证券研究被认为每况愈下。虽然有两张王牌，但无力扭转大势。由于薪酬比较低，当年有将近1/3的分析师离职。由此有同行认为，安信研究所的实力很一般，主要是靠高善文和程定华撑场面，两人的光环掩盖了安信研究所实力没落的事实。

我们从研究所贡献的利润也可以看到公司在机构中的影响力在下降。数据显示，安信证券近年的分仓收入下降迅速，仅在2013年出现了增长，这和当年准确预测了大势的时间相吻合。

Wind数据显示，2011年，安信证券的分仓收入为1.5亿元，同比下滑44%；2012年继续下滑为0.9亿元，同比下降37.32%。2013年分仓收入回升至1.28亿元，同比大增35.47%。不过到了今年上半年，分仓收入再次滑落30%，上半年的分仓收入仅为5369万元。

去年12月，多次传出离职的程定华正式离职，由原国联安基金首席策略分析师吴照银接任。

吴照银曾于2008年6月～2009年6月在中国人保资产管理公司担任宏观经济研究员，2009年9月～2011年3月在中海基金先后担任助理分析师、分析师，此后加盟国联安基金。在基金公司时，吴照银不仅是该公司首席策略分析师，同时也担任了一年多的基金经理职务。

吴照银把握宏观经济大势的能力为业内所称道，2012年第三季度时，吴照银就比较早地明确提出，宏观经济正出现回暖态势，而当年下半年，国联安基金也成功布局金融、地产等权重板块，抓住了12月以来的急速反弹行情，由此取得了权益类基金较好的整体投资业绩。

虽然吴照银的实力不俗，但到安信证券后并没有给外界留下惊艳的判断，在市场上的影响力也大不如前。由于新人的接任，研究所的研究实力有可能继续受到影响，分仓收入也有可能继续下降。

不过，对于这个问题的担忧，安信证券认为不值得担忧。

安信证券对《投资者报》记者表示，安信研究所以客户价值创造为根本使命，未来三年的战略目标就是打造国内第一流的卖方研究平台。依托宏观策略研究优势，以产业链研究方法为核心，掌握产业资源定价权，深入融合产业与资本，实现人才、战略、资本、技术、渠道和产品的整合，形成产业、上市公司、各级市场投资者之间不可或缺和无法替代的平台壁垒。

安信证券还告诉《投资者报》记者，2014年以来，公司发展势头非常良好，季度佣金节节攀升，目前已经达到业内领先研究所水平。在刚刚结束的第12届新财富最佳分析师评选中，安信证券荣获进步最快研究机构第一名，最优影响力研究机构第六名，本土最佳研究机构第十名。