封杰交通银行江苏省分行国际部

关于外汇期权在非金融企业汇率风险防范中的应用研究

封杰
交通银行江苏省分行国际部

如今的时代步入了经济全球化的进程，我国越来越多的非金融企业也顺着这个潮流走出国门，在国外市场打拼。但是2008年的爆出的金融危机以及近几年美元汇率的多次下跌，也给很多与美国从事进出口的企业带来了巨大的经济损失，从而使汇率风险这个概念受到越来越多企业的重视。本人通过对汇率风险的研究，提出了采用外汇期权来规避非金融企业的汇率风险并对此进行了细致的研究探讨，富有重要的理论参考价值。

外汇期权；汇率风险防范

1.企业汇率风险的理论分析

1.1 外汇风险定义

我们现在提到的外汇风险大多数是指法外汇风险，它是指外汇所有人或经营者在国际经济上的资产与负债会因为外汇汇率的上升或降低而发生价值改变。外币资金是承担外汇风险的那部分，而外汇风险则是要由外汇曝露来表现。在企业所面临的汇率风险中，外汇风险无疑占据着十分关键的一个地位。企业的汇率风险是由于个各种不一样的货币之间因为汇率产生改变而致使的用于兑换的其他货币发生升值或者贬值的情况，从而引起的企业的成本的增加或者减少，给企业本身的价值带来影响。因此，对企业的汇率风险进行防范是一个企业必要的措施，特别是在现在市场全球化的现状下尤其要引起各企业的重视。

1.2 汇率风险的预测方法

在使用外汇期前，我们首先应该对于汇率风险惊醒不要的预测，并以此为基础选择合适的外汇期权。现如今比较常见的汇率预测方式用4种：（1）基础预测法。在这种方法中需要收集较多的数据来进行的到可能与汇率有关的各个因素，还要建立起相应的关系式来表示汇率的变化和波动的程度。（2）技术预测法。这对于预测人员的专业水平要求较高，是人员通过过往的历史数据做出未来汇率变化的判断。（3）以市场为基础的预测。这种预测方法就是建立在市场信息的基础上得出的汇率变化的方向。（4）混合预测法。这种预测方法是结合了以上三种的预测方法而形成的一种新的预测方法，每一种预测方法都不可能是完美的，可能因为某些原因而使得预测结果偏差严重，而混合预测法是根据上面三种预测法的相应比例来形成的对于汇率的整体预测，其对于结果的准确度也会更高。

2.我国企业汇率风险的管理现状

我国的如今有众多的涉外非金融企业，但是似乎都有一个共性，即相对于财务管理，其重心更放在对于技术的改革和劳动生产率的提高。这种现象有一个重要的原因是我国的人民币基本没发生什么涨幅或者大幅下降，导致企业认为没有必要进行汇率风险的防范，而导致长期的生产成果在汇率波动中损失巨大。通过对我国国内的非金融企业规避汇率风险的方法的研究，我总结出了以下这四种比较普遍的方式:（1）开发附加值较高的产品。这种方法被大多数企业选择，尤其是在一些纺织品出口企业，人民币的汇率可以对他们这些企业造成很大的影响。因此他们选择开发能够给他们带来更多的利润的产品，这样人民币汇率变动对他们的打击就会相对小一些。(2)金融手段。这种手段特别其中的远期结售汇受到我国许多出口企业推崇。（3）转嫁成本。这种方式是人民币汇率改变造成的成本增加、利润减少的后果让客户与自己一起承担，但这也导致了企业的一些客户量的流失。（4）压低成本。这只要发生在一些能够自己生产、自己销售的企业之间。它通过压低其采购价格来使自己的成本不至于增加过多从而避免其企业利润的缩水。

3.外汇期权防范外汇风险的原理分析

3.1 外汇期权

外汇期权是一项带有选择性的契约，它的持有人就被称为期权买方，他在契约商定好的时间内或时间界限以前都可以根据契约内的价格购置或销售自身名下的一定数额某种外汇资产。如果是期权卖方，则需要通过帮助买房在其需要卖出（或买进）他买进（或卖出）的该种外汇资产的这个过程中得到期权费。期权不仅能够在现货市场价格上升时候能够在价格下降的时候获取赚取额外利润的机会，是如今非金融企业推崇的一种规避风险的手段。

3.2 利用外汇期权管理外汇风险的分析

3.2.1 运用外汇期权规避外汇风险的原理

20 世纪初的民国时期可谓气象万千，政局不定，社会动荡，战争密集，都对图书造成了极大的损毁。而东西方思想交错，文化革新使得图书的捐赠成为图书的保存和整理、大众借阅和共享的一种重要途径。另外，民国时期所捐赠的图书多为精品，孤本、善本不乏其中，更为金钱所无法估量。正是有赖于此，中国近代的文化事业、大众的思想文化才会庚续不断，方兴未艾。民国时期图书馆的图书捐赠活动，是对文化的普及，思想的传播，经典的传承的一种良性循环。

通过长期的研究和应用，可以归纳出外汇期权在企业的实际运作中有以下作用。

(1)套期保值的避险作用。如果在收付汇可能有所变动的情况下，如果想让企业能够做到把风险转移出去，那么外汇期权无疑就是最好的一项选择。比如说，我国的某个企业准备对一个美国的出口货物进行投标，那么如果成功，其的收益是以美元来基准。而该公司如果事先知晓了美元可能会下跌，如果这时其没有进行相应的汇率风险防范，那么就可能导致该企业原有企业利益的损失。但是反之，该企业能够及时买到美元的看跌期权，然后并把它投入到自己的投标成本中，这与使用其他的金融手段可能导致新的粉线产生的情况相比更加稳定。

(2)提供和扩大外汇市场交易范围。由外汇期权的概念我们可以知道期权卖方能够通过同买方的交易中获得期权费，这种情况下也可以使用期权保值、对冲头寸等等的方式来是期权卖家从中获得利润。这些方式多种多样并且具有相应的灵活性，英雌能够过在一定程度使外汇市场交易范围能够得到扩大得到规避风险的作用从而增加企业的利益。

(3)进行投机的作用。期权价格在通常情况下都不会高于相应的标的资产，因此这也导致q外汇期权的投机者能够用较少的资金买到心仪的外汇期权。并且在对标的资产价格进行比较时，我们发现外汇期权的价格不如标的资产的价格稳定，它的波动性较大的特性也给自身带来了双重性。不可否认期权的杠杆作用十分明显，相对与可能带来的损失其带来的收益是无穷的，这也导致期权成为外汇市场上越来越被推崇的盈利手段。

外汇期权的买卖上要注意买入看涨期权、卖出看涨期权买入看跌期权和卖出看跌期权。通常状况下买入看涨期权与卖出看跌期权是用在期权看涨的情况下，如果是想给的状况下就需要应用另外两种。我们可以由下表看出它们的关系，由表1显示。

买权和卖权是外汇期权中的不可分开的组成部分。外汇买权是在商定好的时间内买方可以以固定的汇率向银行购买外汇。而买进买权与标的货币是正相关的，如果在和银行规定的期间内，标的货币的价格上涨，那么相应的买权价值也会得到提升，获得的收益也会越多。但是如果在这个期间，标的货币的价格下降没那么相应的买权价值也会下降，甚至连期权费也会赔进去。而外汇卖权和外汇买权有一些不同之处，它是指卖出外汇。在外汇期权中，买卖双方的权利和义务的分配不是相一致的。买方只需要支付相应的期权费就可以在交易中占据主导地位，而卖方虽然能够得到期权费，但是其必须听从买方对于交易的选择和决定。但在这个过程中，汇率风险实际上是由能对交易作出决定的买方承担的，其对卖方支付的期权费就是其为了防范汇率变动可能产生的损失。而该外汇期权的价钱便是卖家付出的期权费。在进行交易的时候采用外汇期权就可以对风险起到规避的效果。可以说期权交易中最重要的一个因素是期权费，它直接影响了期权持有人是获得了盈利还是亏损。因此能够知晓期权价格的变动规律是决定能够在外汇市场取得成功的关键点。

3.2.2 使用外汇期权进行套期保值的实质分析

如果将外汇期权和其他的金融衍生工具相比较，其的优点也会更加明显。外汇期权交易至的汇率是从一开始就已经固定下来的，此后外币汇率就算发生了变动都不会对其造成影响，因此使得原来的受险部分能够可以不用再成为受险部分。并且外汇期权的买方享受的权利多于义务，所以其在外汇交易中有更多的主动性。当外币的汇率发生不好的改变时，外汇买方可以根据契约，选择用有利于自己的协定汇率来避免当时选择当时汇率进行交易可能产生的不必要的资金损失。而当外币的汇率发生好的改变时，外汇买芳可以选择相对有利于自己的当时的汇率进行交易，从而获取一定的利益。外汇期权无疑是给了期权买家多一个选择从而达到一种规避风险的作用。当然在一些特殊情况下，当外汇期权的卖方相比于买方可能会带来更多利益。但是无论选择成为外汇期权的买房还是卖方，不可能不为此付出相应的代价。对于买方来说，期权费或者给经纪商的佣金是不可避免的成本，而且他们还有可能还要负担违约造成的利息损失。而卖方则要丧失自己在这场交易的主动权，而处在一个相对被动的状态。

4.非金融企业应用外汇期权时导致的问题

我们可以知道外汇期权能够在防范非金融企业的汇率风险中起到显著的作用。但是也有很多企业使用外汇期权时出现了问题，使得外汇期权的作用无法体现出来。我对其进行了总结并归纳为以下几点。

(1)企业对于外汇风险能够进行管理的人才稀缺。现如今，许多企业开始重视起汇率风险，但是由于自己企业对于这方面管理机制还没有完全建立，所以只能依赖于非专业人士进行操作，外汇期权的交易中显现出其的不专业，从而出现了一些判断错误的情况，反而给企业带来了损失。对于外汇期权交易这种技术含量较高的交易方式，不专业的人员导致外汇交易的失败而使外汇期权的规避作用无法体现反而还带来了反作用。

(2)利用外汇期权等金融衍生品过度投机。有些企业想通过外汇期权的投机作用从中获得巨大的利润，就因此盲目投机，从而大大超出了外汇期权的套期保值范围。而且非金融企业自身不是涉及金融这一行业，所以其对于金融交易上的经验还有知识就不如从事这一行业的企业多，多对于风险的认知也不够，不知道回报与风险是正想关的关系，导致企业产生了不可挽回的巨大损失，甚至达到破产的境界。

(3)企业在防范汇率风险的过程中忽略对外汇进行必要的组合。对外汇期权等等这些金融衍生产品产生过度的以来也是非金融企业可能导致的一个问题。这些企业对于几种外汇结算过于自信，认为这些就能够起到很好的作用，从而导致汇率风险被过分集中。最后只能导致企业对汇率改变更加敏感，汇率变动对于企业的影响就越大。

5.对于非金融企业应用外汇期权进行风险规避的建议

通过对以上提出的问题进行研究分析，对于它们的解决我提出了一下几点看法。

(1)吸引更多的人才，建立风险管理机构。我们要吸纳的人才应该是经验老道，技术较强的汇率风险管理专家。这是因为外汇期权交易是一种技术含量较高的交易方式，并且只用专业知识过硬并且经验丰富的专业人士才能更好的把握住外汇市场可能发生的汇率变动，并及时对自己企业中所持有的外汇期权进行有效处理，从而达到用外汇期权规避风险的作用，还能为企业赢得利润。而一旦建立好风险管理机构对于企业提高外汇期权的处理效率以及及时关注并掌握其变动规律能够提供一个固定的平台。

(2)提高企业的持有者的风险意识。企业是否能够有进行较为充分的风险管理，有很大程度要取决于企业持有者对于风险的认知程度。因此我认为企业持有者自身应该能够进行这方面相应的培训，认清外汇期权带来高收益后面可能隐藏的高风险，时刻认清企业应该走的方向，结合实际将外汇期权作为规避风险的一种手段，而不是企业盈利的主要方向。将适度的外汇期权和企业自身的主要业务相结合，从而使得企业能够获得良好的收益结果。

(3)在进出口生意的时选择适合的结算货币。在进出口企业中，外币存款是十分必要的。但是由于汇率的变化的难以猜测，我们可以准备各种的外汇币种来应对一些外汇汇率可能发生的变动，在进行交易时，选择能够提高企业利润的那个外汇币种来达到减少资金投入的效果。

(4)提高企业使用外汇期权的警惕程度。结合企业自身的资金情况，选择价格适中的外汇期权并对其要进行合理的评价，而不要让外汇期权反而成为企业运营的负担。

总结

通过研究发现合理使用外汇期权确实能够起到很好的规避风险的作用。但是我们也要认清其在使用中会发生的问题，只有认清了才能使该非金融企业能够在外汇市场中取得利益而不是亏损。我通过对汇率风险，外汇期权以及其作用等等的描述和研究，得出了自己对于这一课题的了解，希望能够让非金融企业在进行进出口生意时从中得到一些经验，并通过自己本身的业务和外汇期权规避风险相结合，能让企业在世界市场上逐渐发展壮大，占据一席之地。

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封杰：（1977年——），浙江大学国际金融专业，CFA一级,交通银行江苏省分行国际部工作。

课题项目

教育部人文社科基金:知识型员工积极组织行为激发机制的实证研究.项目编号：11YJC630012。