张萨赫

【文章摘要】

在我国证券市场中企业债券是一个重要组成部分，但是我国发行企业债券的规模却很小，推动企业债券的发展可以使直接融资渠道进一步拓宽，金融投资工具得到丰富，进而为我国经济建设起到推波助澜的作用。本文通过分析大力发展企业债券的重要意义，针对企业债券在我国证券市场发展中面临的问题，提出了在我国证券市场中推动企业债券发展需采取的应对策略。

【关键词】

企业债券；证券市场；重要意义

企业债券融资拥有多方面的优势，例如融资规模大、成本较低、时间较长、促进企业的诚信意识提高、有助于企业对股权的控制及企业强化长期融资的能力等。但相对于股票和国债来说，我国企业债券的发展还远落后于它们。所以我们需要大力推动企业债券的发展，对我国企业的融资方式与融资结构进行调整，这样可以让我国实现资本市场结构的进一步完善。除此之外，因我国不规范的股票市场，银行不良贷款比例较高，贷款的质量较差，这就造就了企业债券拥有较大的发展空间，并且也具有其现实意义。

1 大力发展企业债券的重要意义

近些年国家在召开金融工作会议中明确提出发展债券市场，推进企业债券逐步扩大发行规模，实现债券管理体制的进一步完善。目前大力发展企业债券的重要意义：

1.1有助于推动金融结构的完善，规避金融风险、协调资本市场

虽然我国在近些年资本市场得到长足发展，但是资本市场结构仍然存在着不平衡的突出矛盾，这就包括间接融资与直接融资之间的不平衡、企业债权与政府债权之间的不平衡、债权融资与股权融资之间的不平衡。当前银行贷款依然是我国企业进行融资的重要渠道，银行贷款在企业的融资中占有绝对的份额，长期以来银行载负着数量庞大的债务风险，并且银行存在日益突出的短存长贷现象，资产负责存在严重的错配期限问题，这严重影响到我国整个金融体系的安全性。企业债券的发展有助于推动金融结构的完善，规避金融风险、协调资本市场。

1.2有助于企业融资进一步拓宽渠道，金融资源优化配置

当前除了大型国企能够通过企业债券的发行来满足融资需求，以及一小部分企业通过短期融资券的发行及股权融资来满足资金的需求外，银行贷款资金仍然是绝大部分企业实现发展的主要资金来源。大力推动企业债券的发展，对企业融资进一步拓展渠道，尤其是对中小企业实现融资渠道的多元化意义重大。并且企业债券的核心是发行债券主体的信用偿债机制，拥有价值发行功能，对企业信用定价有助于进一步完善，将潜力优质的企业价值充分挖掘，进而实现金融资源优化配置。

1.3有助于丰富投资工具，让各种投资者满足投资需求

当前在资本市场上具有固定收益的投资工具，不管是在品种类别还是是存量规模上都无法满足日益增长的投资者的需求。机构投资者正在不断发展壮大自身的资产规模，大力推动企业债券的发展，不断增加发行企业债券的期限品种和规模，不断增加固定收益的投资工具，有助于投资者满足各种风险偏好的投资需求，并且可以满足机构投资者建立稳定投资组合、进行流动性管理和资产管理的需求，进而有助于推动资本市场的稳定健康发展。

2 企业债券在我国证券市场发展中面临的问题

在成熟的国际证券市场上，企业进行融资的一个重要渠道就是发行债券，企业的债券融资规模通常是股票融资规模的数倍。然而长期以来与股票融资相比，我国企业债券融资规模显得微乎其微，企业债劵与股票在市场上的占有率严重失调，这是我国证券市场在发展中的一个畸形。所以大力推动发展企业债券，是目前我国证券市场需要解决的一项紧迫任务。但我国企业债券在发展中仍然存在着各种问题，重要体现在以下方面：

2.1企业债券的市场占有率偏低，发行的整体规模不大

虽然我国在近些年企业债券的发展取得了一定成就，但与发达国家相比发行的企业债券总量在整个GDP中占比仍然偏少。我国企业债券与成熟的国外资本市场的企业债券相比，不管是其发育程度，还是债券市场的规模、债券品种都显得十分落后。在成熟的国外资本市场环境中，企业为了提高经营管理决策与筹资效率的科学合理性、降低筹资成本，在其融资总额中债券融资的比例越来越大。我国不成熟的企业债券集中体现在单一的债券品种、与政策性金融债和国债在债券市场中所占的总量相比规模不大，并且在流动性方面企业债券相对偏差，市场的整个体系不够健全，缺乏完善的发行定价制度等，总而言之，我国企业债券尚处于快速发展的初步阶段。

2.2企业债券品种单一、缺乏创新

自上世纪末以来我国发行的企业债券绝大部分集中在电力、电信、煤炭、制造及交通运输业等基础性行业，与国际上通行的市政债券、政府机构债券相似，占整个债券市场的六成左右，这些债券的发行主要集中在重点基础设施建设和大型建设项目、行业中的龙头企业级政府部门，所募集的资金一般都是有政府提供担保，用在固定资产投资上。企业债券品种单一，发行的债券主要是普通债券，多为固定利率提供担保类的，这一类债券在整个企业债券规模中占了九成以上，那些浮动利率、无担保、可转换类债券发展相对较晚，发行总量也相对较少，尚未出现在国外成熟债券市场上盛行的资产抵押债券、信用债券。品种单一的企业债券导致了企业债券难以有效吸引供需双方。

2.3我国企业债券对债权人权利的保护缺乏有效性

投资债券的收益就是可能形成的资本利得与票面规定的利率的利息收入，相对确定的、有限的债券投资收益来说，它的损失是无限的，但股东的损失与收益都是无限的。所以相对于股票的发行，发行企业债券需要具备更高的法律环境。只有真正的保护并明确规定债权人的权利，企业债券才能被投资者接受。要想发展企业债券法律环境的完善是至关重要的。从法律环境的角度看，我国保护债权投资者的力度还不够，这使得我国发展企业债券受到极大限制。当前我国对企业债券进行监管的法律，主要来自于上世纪九十年代颁发的《企业债券管理条例》，此条例具有强烈的国有经济与计划经济的特征。发行债券的主体具有很大的局限性，只能是股份有限公司、国有独资公司、两个以上国企或国有投资主体共同投资的有限公司等，对非公经济主体非常不公平。此外，税法上也规定对金融债与国债免征利息收入的所得税，企业债券则要被征收20%的个人所得税，这使得企业债券被进一步减少税后收益。

3 在我国证券市场上推动企业债券发展的应对策略

3.1对企业产权制度加快改革，强化发展企业债券的重要性认识

对企业产权制度加快改革，强化发展企业债券的重要性认识就需要做到：一是对发展企业债券的重要性需要提高认识。二是对企业债券重新塑造形象，树立投资者对投资企业债券的信心。这就要求我们对企业债券建立起稳健的市场机制，按照市场供需关系逐渐推动企业债券发展规模。要将发展企业债券的主体真正的转变为企业，以便接受投资者与市场的有效监督和约束，在正常的市场回报于风险中运作。三是对发行企业债券建立必要的市场准入机制。这种措施就能将一大批不具资格的企业排除在债券市场之外，这对规范企业举债的行为与重塑投资者信心将起到重要作用。

3.2大力推动企业债券品种创新

要想对我国企业债券完善品种结构，就必须加快创新发行的主体资格、票面利率、债券期限、债券衍生及支付方式等方面。我国企业债券品种一直以来都是集中在可转换债券、普通企业债券上。设计者两个品种都比较单调，一般期限都在三到五年，并且固定的票面利率，一次性还本付息，单一的支付方式，很少有债券衍生品，这根本无法满足投资者的差异化需求。我国要想发展企业债券就必须借鉴国际先进经验，依据自身实际情况与发展历程，需要尽快对企业债券调整与完善品种结构。因此，我国企业债券需分为两种，一是企业债券，严格依据公司法的相关规定，以规范发行企业债券的主体资格，可以是证券公司、上市公司等。二是与国际上盛行的市政债券相似，主要由重点基础设施建设和大型建设项目的法人来发行，筹集的资金主要投资固定资产。从创新债券品种的角度看，应大力推进交易所开发债券衍生品的准备工作。如可以考虑发行的企业债券实行浮动利率，也可以发行中长期的企业债券，以及设计存在差异的支付方式，把债券和期权进行合理的组合产生衍生品等，为投资者选择投资品种提供更多的机会和创造合理的规避风险的机制。

3.3加强建设企业债券的偿债保障机制

通过科学合理的设计事前、事中与事后这几个环节，加强对融资企业进行强制性约束，对投资者权利的有利保护，进而形成偿债的有效保障机制，这是发展企业债券的关键和基础。事前保障环节是通过债权人审慎、自动履约债务、信用配给、限制债务资金用途与债务期限、债务抵质押担保等机制，以防范发行企业债券的主体发生违约风险。事中保障环节是构建信息披露的完善制度，建立畅通的信息交流渠道，要求发行企业债券的主体及时发布对债券可能产生影响的重大事件和定期报告。企业对信息进行及时披露，能将市场的透明度逐渐提高，以便对市场风险进行控制。事后保障环节是当偿债危机在企业出现后，采取有效措施保护债权人权益。

4 结论

综上所述，虽然当前我国企业债券发展相对缓慢，但这种现状已经引起了我国政府及实际工作部门的重视，并逐渐对其发展进行规范。伴随企业债券的逐渐规范，我国企业债券将成为企业广为接受的融资工具。我国推动企业债券的健康稳定发展，将逐渐缩小与西方发达国家的差距空间。这就需要我们对企业产权制度加快改革，强化发展企业债券的重要性认识、大力推动企业债券品种创新、加强建设企业债券的偿债保障机制，相信我国的企业债券在未来将会给金融机构、企业、甚至资本市场带来一片繁荣。

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