陶冬

改革重新启步是一个重头戏，信贷风险则是最大的风险。

2014年经济看点是大题材：结构性突破或系统性风险。十八届三中全会所传出的信息，使已停滞十年的改革即将重新启动，政府有意通过体制上的突破，将陷入疲态的经济重新推入一个可持续的欣欣向荣的上升轨迹。

本届政府在理念上寻求两个突破。一、政府职能由管卡、审批向监管型转型，将减少对投资的事前管理，重点放在事后管理上；二、经济运作和政策影响强调市场化，行政干预让位于市场本位的政策，同时消除市场准入障碍，形成全国统一的大市场和基于供需关系的价格机制。

三中全会的改革方案难易程度不同，推进时间点也不同。

首先，财税改革是目前呼声较高、阻力较小的领域。如何重新分配中央与地方财政收入，是2014年的一大看点。同时中国的税收计征多在生产环节发生，如何逐步移向消费为本的征税体系，是另一个看点。中国企业有效税率过高，课捐杂税过多，如何减税来调动民间投资的积极性十分重要。财税改革的最后一个看点是房地率税。2014年估计房地产税仍处试点阶段，不过试点面有多广，是否对新成交以外的物业征税，对升温中的房市均会有直接心理影响。

金融改革会有进一步的突破。当全世界都在关注美联储tapering后延之时，中国人民银行已经悄悄地温和地开始回收流动性。笔者认为，世界几大央行中，中国是第一个踩下tapering剎车的，这个对货币环境的影响会在2014年慢慢地反映出来。银行业引进民间投资，甚至准许外资进入料也会逐步展开，银行的生态环境可能出现重大改变，但是银行业涉及国计民生、影响金融稳定，料想引入竞争的步伐不会太激进。存款利率市场化在2014年料有结果。人民币国际化在加速，离岸业务渐次铺开，不过2014年应该还是准备年。

在股市，上市游戏由审核制转向注册制，这是资本市场一次制度性的变革，符合小政府大市场的理念，值得喝彩。但是在笔者看来股改成功的关键，不在注册制而在注册制背后的法律体系、信息披露体系、监管体系和股东权益体系。在股市信用不再、股民信心缺失的今天，如何重建资本信心比多少IPO出炉更重要。

放宽独生子女政策在笔者看来是最佳的经济刺激措施，而且无需政府花钱。从部分地方试点的经验看，生育政策开放的初期补偿性生育的势头比较强，但是出于经济上的考量和绝育的限制，生育率的持续反弹未必如市场想象那么强劲、持久。

在2014年，改革重新启步是一个重头戏，信贷风险则是最大的风险。种种迹象显示，不仅近年上马的基建项目有大批根本无法收支平衡，而且不少地方政府的财政状况，已经捉襟见肘。卖地收入有所恢复，将问题爆发的时间推后一些，但是如果没有中央政府介入解救，笔者认为2014年一定会有地方政府无法按时偿还债务而违约，而且出现违约危机估计不止一家。一旦违约出现并曝光，民间资金通过理财产品、公司债等影子银行渠道支撑地方债务的模式势必受到冲击，并可能由此造成连锁反应。

影子银行和地方债务是笔者研究中国经济18年来所见到的最大定时炸弹。本届政府上任初期，对理财产品和信托基金加强监管，流入地方的资金量下降，地方投资在2013年上半年大减，经济增长受到拖累。年中政府改变策略，影子银行融资再度活跃，地方投资复苏，经济增长回稳，但是潜在的金融风险再次上升。

笔者认为结构性改革和收缩性货币政策，会给增长带来温和的下行压力，不过中国有足够的政策空间来维持相对稳定的GDP增速。以目前食品和租金的上涨势头，通货膨胀在2014年上半年可能进一步升温，CPI突破4%的机会不小。endprint