杜 懿

（东北财经大学金融学院，辽宁大连116025）

【金融市场】

中美“余额宝”对比及启示

杜 懿

（东北财经大学金融学院，辽宁大连116025）

通过分析中国余额宝与美国版“余额宝”（Paypal）运行模式及特点，发现中美“余额宝”具有相同的运行模式，都需要一定的金融环境尤其是利率机制，均利用长尾效应，但二者的市场环境、政策法令、投资范围不同。要避免重蹈Paypal的覆辙，余额宝只有不断创新，才能在不确定的市场环境中保持竞争力；同时，监管部门应对余额宝类金融产品加强监管，完善监管机制，以促进中国金融业健康发展。

余额宝；Paypal；货币市场基金；利率市场化

中国第一支互联网货币基金---余额宝，是2013年5月底由阿里巴巴旗下支付宝和天宏基金管理公司联合推出的一项余额增值服务，目的在于开启“零散化理财”［1］。余额宝成为人们在高通胀时小额零散资金保值增值的最优选择，其收益率远高于银行的活期存款利率。通过余额宝，用户不仅可以获得较高的收益，还可以随时转入转出进行消费，享受良好的消费体验。为了获得这种相对于银行活期存款利率而言具有高收益与高流动性的服务，用户需要做的仅仅是在淘宝网进行实名认证。这一“一键理财”服务，即使对于理财知识匮乏的用户也可以轻松获得收益。余额宝作为一种全新的金融产品，在不足一个月的时间里，客户转入资金就突破百亿元，整个金融界为之轰动，对银行业产生了一定的影响，并成为人们当下热议的话题。然而随着中国金融体制改革进一步深化，利率市场化提上日程，余额宝的前途令人堪忧，甚至有人提出余额宝与美国已关闭的美国版“余额宝”---Paypal类似，不能长久存在的说法。到底中国的余额宝与美国版“余额宝”有什么相似与不同之处？从美国版“余额宝”中有何借鉴呢？

一、中国余额宝的运行模式及特点

（一）余额宝的运行模式

由支付宝（第三方支付平台）打造的余额增值服务---余额宝业务，其实质是一款T＋0货币基金产品。实现余额增值的具体流程为：首先，在支付宝完成实名认证，或完成支付宝账户身份验证且绑定快捷支付，或关联其他账户以开通余额宝；然后将资金转入余额宝即完成操作，即可坐等资金增值，无需手续费，没有最低额度限制。资金转入余额宝即默认用户同意购买天弘基金公司专为支付宝订制的货币基金“增利宝”。

余额宝的运作涉及到四个参与主体：天弘基金公司，负责货币基金的投资管理服务，并从中收取基金规模0.30%的基金管理费；支付宝网络技术公司，增利宝的一个直销平台和第三方结算工具，天弘基金需要支付给支付宝相当于基金规模0.25%的销售服务费；中信银行提供货币基金的托管和清算等服务，收取基金规模0.08%的托管费；认购余额宝的客户，将闲散资金转入余额宝，并随时进行购物支付。与其它货币基金不同的是，余额宝的认购门槛低，1元即可认购，无最高限额，支持随时转入转出，并且可以直接进行线上及某些线下的消费支付。当资金转入余额宝之后，天弘基金对该资金进行合法的投资管理，以实现用户的资金增值服务。同时，为了确保资金安全合法的使用，增利宝的这部分资金存入中信银行进行托管。

在收益的计算方面，周一至周五15点之前转入余额宝的资金，天弘基金将在次日（T＋1）进行份额确认，收益将在T＋2日显示在余额宝上，并进行累积；若在15点之后转入资金，天弘基金将在T＋2日进行份额确认，收益将在T＋3日显示；双休日及节假日基金公司不进行份额确认，资金从余额宝转出当日不计收益。

（二）余额宝的特点

1.开辟了新的基金销售渠道。目前中国国内的开放式公募基金主要通过基金公司直销和商业银行、券商代销的方式进行销售。但随着网络技术水平不断提高，电子商务高速发展，且货币基金逐步成熟，网络销售基金成为必然。余额宝正是走在了行业的前端，为了提高基金销售数量，将基金销售与中国规模最大、用户最多的第三方在线支付平台支付宝对接，充分利用了互联网资源［2］。增利宝是余额宝唯一对接的产品，天弘基金是余额宝唯一的服务提供者，在零推广成本下，增利宝独享近200亿的市场，规模迅速扩大，由原本效益低的基金公司一跃成为中国最大的货币基金管理公司，极大地提升了公司品牌价值。为了规避监管，支付宝将余额宝的销售流程设定为直销，成功规避了监管风险。备受争议的余额宝销售也并未被证监会叫停，体现了政府对金融创新的支持，以及要营造一个自由、创新型的金融环境。

2.为顾客提供良好的消费体验。余额宝所对接的增利宝通过垫资实现客户赎回当天到账的T＋0货币基金，并融入客户随时支付消费体验，与传统的T＋1或T＋2货币基金相比更加便捷，在提高了货币基金流动性的同时实现增值［3］。为了提供给客户极佳的消费体验，围绕以“提升客户价值”为中心的理念，天弘基金管理公司利用互联网开创一站式销售模式，在后台系统为余额宝提供了一系列的技术支持，并实现一键开户流程，更加方便客户使用，实现尽量转化每一个支付宝客户，所有操作便捷流畅，即时生效。余额宝的这一系列从用户角度出发，为方便使用而进行的创新设计得到用户的高度认同，并不断将资金转入余额宝。从这个角度分析，余额宝热不是偶然而是必然。

3.增强用户的黏性。余额宝所提供的消费体验、资金增值两不误的服务吸引越来越多客户将资金转向余额宝，提高客户消费体验所带来的结果就是越来越多的消费者将资金转向余额宝。虽然支付宝损失了过去将客户备付金存入银行的收益，但增加了销售服务费用收入，并且由于消费者对余额宝的青睐，增强了用户的粘性［4］，从而吸引锁定庞大的网络用户。

4.借助支付宝的品牌效应及先进的技术支持。网络品牌效应不可小觑，支付宝公司是拥有超过8亿用户的中国最大的全球领先的第三方支付平台。通过支付宝庞大的活跃度高的用户群，余额宝成功吸引了众多用户的参与，同时利用品牌效应获得用户的信任，降低用户对投资风险的担忧［5］。根据支付宝提供的数据信息，使用余额宝用户中，58%为缺乏投资资金和投资经验的21-30岁人群，这部分人熟悉互联网，经常性网购，对支付宝也更加信任。而余额宝所具有的随时可用、不限投资期限、不限投资金额的特点受到青睐，因此，余额宝可以在短时间内聚集大量的资金。而作为具有高流动性的余额宝，最大的难点在于化解流动性爆发带来的风险。支付宝与天弘基金管理公司利用大数据技术，把握客户消费支付的规律，对增利宝的流动性与收益性进行高效匹配，在节前消费及“大促”等会发生大规模突发性消费赎回事件时，余额宝通过以上的技术创新保证了备付金的增值，及时化解了危机，并避免了危机产生后的一系列灾难性事件发生，充分表明了余额宝背后强大的技术支持。

二、美国版“余额宝”——Paypal

（一）美国版的“余额宝”

早在十几年前，余额宝类的互联网金融创新就已经在美国出现过。全球最大的网络支付公司Paypal成立于1998年，隶属于eBay旗下。Paypal可以接收25种在国际上主要流通的货币包括美元、加元、欧元、英镑、日元等，它就像中国的支付宝那样，可以通过网络进行快捷支付、交收货款、交易跟踪以及提现等日常活动。世界上第一支互联网货币市场基金就在这里诞生了，1999年Paypal设立了类似于余额宝的货币市场基金，它依托于账户余额并且由Paypal自己的资产管理公司以联接基金的方式将资产交给巴克莱的母账户管理。同样的，用户仅需要简单的操作，就可以从闲散资金中获得收益，并且也具有同余额宝一样良好的用户消费体验。由于此基金为T＋0货币市场基金，并且支持即时购买、赎回与支付业务，在消费过程中，用户仿佛是在使用自己账户余额消费，几乎感受不到基金的赎回过程。与余额宝类似，由于银行活期存款利息率极低，而相较之下Paypal货币基金的收益率高且具有高流动性，几乎与银行活期存款不相上下，在短时间内便吸收了大量的闲散资金，甚至减少了银行活期存款额。

（二）Paypal的发展

Paypal货币市场基金为了确保客户的利益，将资金主要投资于高质量的以美元币值计价的金融产品，同时还接受相应信用质量、投资多元化以及到期日规定等方面的监管。美国规定该货币市场基金只能投资于高质量的证券，不能过于投向某个发行者所发行的证券，并且要求所投资的某一单一证券到期期限不超过397天，投资组合的加权到期期限不超过90天。

Paypal的成功之处就在于利用了长尾效应，即所有非流行因素积聚起来会形成比流行因素还大的影响力。对于银行来说，活期存款即是非流行市场，由于该部分资金存取频繁，手续复杂所费成本高，因此利息率很低，一些西方国家对这部分存款一般都不付息，甚至有时还会收取管理费，而这部分存款恰恰是商业银行的重要资金来源，也是一国货币供应的最大部分。Paypal的出现给用户提供了更多更好的选择，2007年Paypal货币基金年收益率超过4%达到峰值，且规模连续翻番，不断扩大至接近10亿美元，甚至出现了从银行“抢钱”的可能，迫使美国开始实施零利率政策。致使Paypal关闭该货币基金的主要原因不是货币基金市场本身的风险问题，而是金融危机的爆发，产生了挤兑现象，现金不足迫使基金出售自己流动性最好的资产，又引发了更大规模的赎回，这也体现了货币市场基金面对风险相对于高度杠杆化产品具有更高敏感性。最终以美联储和财政部联手相救才挽回局面，但此时Paypal货币基金的规模及收益直线下跌，直至Paypal宣布关闭该货币基金。根据Paypal公布的财务数据显示，在货币基金关闭前Paypal就已经开始对该货币基金进行补贴，也就是该货币基金早已不具有之前那么高的收益率。

（三）Paypal的特点

Paypal具有余额宝所具有的所有特点，开辟了新的基金销售渠道，在为客户提供良好消费体验的同时增强了用户粘性。但是需要清楚的一点是货币市场基金本身与银行活期存款是有差别的，属于不同性质的资金。首先，银行活期存款向政府机构投保，因此有一定的保障，是无风险的；而货币市场基金是一种理财产品，本身就存在一定的风险，风险与收益共存是不可否认的事实。Paypal自身具有一定的风险：投资并非银行存款，可能投资于美元计价的外国证券，这些都有可能由于政治因素、信息缺乏等问题而最终亏损；其次，该基金并没有任何存款保险为其提供担保，一旦市场利率发生重大变化、投资出错或者出现巨额赎回现象，都有可能发生挤兑致使货币基金跌破面值。因此Paypal是一个成功的长尾案例，并且很好利用了当时的市场环境，但货币市场基金的投资几乎都是以银行存款利率与市场利率之间的差额为动力，从中赚取收益［6］，相当于一个大的“套利者”，当利差减小时，套利机会消失，Paypal的高收益率则不能够继续维持下去，最终回归正常收益水平，Paypal的优势消失。但Paypal货币市场基金的关闭不代表永久性的消失，一旦条件符合，或者经过进一步的创新，Paypal货币市场基金还有可能重返市场，更好地服务于用户。

三、中美“余额宝”的异同

（一）中美“余额宝”的相同点

1.具有相同的运行模式。余额宝和Paypal提供的均是一种余额增值服务。即用户划拨到余额宝或Paypal中的资金可以随时用来进行消费支付、转账等活动，而余额宝或Paypal中的剩余资金即可享受增值服务。其本质是一种T＋0的货币市场基金。即将资金转入余额宝或Paypal中就相当于默认购买了与其相对接的货币市场基金，这种货币市场基金支持随时申购赎回并且不收取手续费。余额宝和Paypal在其中充当了销售平台，并从中收取销售管理费用，所对接的货币市场基金从中收取基金管理费用，托管银行对其收取托管费。

2.都需要一定的金融环境尤其是利率机制。余额宝和Paypal都是T＋0的货币市场基金，而中国的货币市场基金的主要投资标的是债券、银行存款和结算备付金等风险较小并且受利率波动影响很大的证券。余额宝和Paypal货币市场基金相当于套利者，利用利差进行套利。而余额宝和Paypal就是在利差相对较大的环境下产生的。目前中国市场处于存款利率无法抵抗高通胀、房价高耸的环境中，投资者迫切需要对自有资产进行保值，并且对利差变化十分敏感，可以说余额宝顺应了这种市场环境。而在1999年，美联储三次上调短期利率，增加了利差，为货币市场基金的发展创造了条件，Paypal在这种环境下应运而生。当利差缩小时，余额宝和Paypal的赢利能力减弱，再加上托管费、管理费、销售服务费等费用，收益会降低甚至产生亏损。

3.均利用长尾效应。相较于其它投资理财产品而言，余额宝的认购门槛为1元人民币，Paypal货币市场基金的认购门槛为1美元，而其它投资理财产品货币型、债券型基金的认购门槛为1000元，这对于资产较少、投资其它金融产品受限制的投资者来说是个不错的选择。又由于余额宝和Paypal均为T＋0货币市场基金，投资者可以随用随取，便捷程度几乎与活期存款相提并论，而要赎回其它收益相对较高的投资理财产品一般需要2－3个工作日。相比较而言，余额宝和Paypal在流动性和收益性上来说具有很大的优势，因此可以在短时间内聚集大量闲散资金，甚至对银行业产生冲击。

（二）中美“余额宝”的不同点

1.市场环境存在差异。Paypal货币市场基金在2007年收益率达到峰值，2008年金融危机爆发，发生严重的挤兑现象，迫使Paypal变卖流动性最好的资产，但这又引发了新一轮的赎回，Paypal损失巨大。对于余额宝来说，目前虽然全球经济的发展仍然存在诸多不确定因素，对中国经济发展是一个巨大的挑战，但据2014年上半年的经济情况来看，经济运行缓中趋稳，总体平稳。加之证监会对金融创新的支持，表明了中国金融体制改革的决心。同时，余额宝也在不断扩张之中，从线上使用到现在的线上线下均可使用，例如：在中国坐出租车，可以不用现金支付车费，直接通过余额宝付费，即使打车软件不返现消费者仍然会觉得这样的消费方式更加方便快捷，这在某种程度上增加了客户粘性。余额宝自身的努力加之较为良好的经济环境可以帮助其走得更远。

2.政策法令存在差异。面对Paypal对银行业可能产生的冲击，美国采取了零利率政策，降低了货币市场基金的收益率，并将其维持在了一个较低水平。2010年美国证监会对货币市场基金加强了监管，规定为了应对每天的赎回需求，必须把10%的基金资产投资于国债，20%的资产投资于1周内到期的证券；同时，为了降低长期债券投资比例，禁止对剩余存续期超过120日的资产和超过45日的次级债券进行投资。降低了货币市场基金风险的同时也降低了收益，货币市场基金回归了初始的回避市场风险的功能。相比而言，目前中国规定货币市场基金的投资资产为平均剩余存续期不超过180日，债券为不超过397日。从监管标准来看，中国的监管力度较弱，金融市场较宽松，同时也从中看出中国鼓励发展货币市场基金业，希望货币市场能够不断规范完善，健康良性的成长，同时为投资者创造良好的投资环境。除此之外，由于目前中国为半开放的利率制度，利率的调整需要通过国家宏观调控来实现，在要对利率进行调整到调整后的利率对市场产生影响的过程中存在着很大的时滞性，因此在利率完全市场化之前，利差仍然存在，套利机会也会暂时存在。

3.投资范围存在差异。虽然余额宝和Paypal货币市场基金的投资标的对利率反应敏感，但投资范围不同。Paypal并不仅投资于银行存款，也投资于以美元计价的外国证券，因此当所投资的证券归属国经济形势或政策制度发生变化时均会影响Paypal的收益情况。当金融危机爆发时，国内外形势严峻，使得Paypal产生巨大亏损。而支付宝则主要投资于国内的银行存款、结算备付金和债券，因此收益率主要受到国内金融市场环境及政策的影响。

四、启示

根据天弘基金管理公司官网公布数据可知，在基金管理过程中存在管理费、托管费以及销售服务费等费用总共占基金规模的0.63%，随着中国利率市场化进程的加快，利差缩小，套利机会将逐渐消失，余额宝甚至可能会出现亏损，因此如果余额宝不寻求新的出路很有可能重蹈Paypal的覆辙，这对余额宝来说是一个巨大的挑战。

余额宝所产生的效应引人深思，它加速了中国金融体制改革，正如马云所说“如果银行不寻求改变，那我们就来改变银行”，但在我国金融市场日趋完善的过程中，随着利率市场化进程的推进，余额宝的收益率将会持续下滑，最终用户将放弃投资余额宝，而形成与Paypal类似的大面积赎回现象，单从这一方面来看，余额宝似乎生来就为了推进中国金融体制改革，注定了要消失。但在金融创新高速发展的今天，创新产品层出不穷，只要敢想敢做，就没有什么不可能。根据上面的分析，余额宝也在努力寻求新的路径，比如逐步增强用户粘性，将余额宝的使用融入日常生活当中。利率市场化虽说对余额宝的生存有很大的威胁，同时也是一个机遇。

对于监管部门来说，应该具有敏锐的嗅觉，及时发现金融创新产品，并对金融产品创新可能存在的问题进行研究分析，及时调整监管措施，完善监管体制，以促进中国金融业稳步发展，与金融创新共同成长。

［1］王莹.余额宝的流动性、收益性及风险分析［J］.中国商贸，2013（35）.

［2］张微娜.余额宝倒逼传统银行业改革和创新［J］.中小企业管理与科技（上旬刊），2014（2）.

［3］刘晖.基于T＋0模式的互联网金融产品研究－以余额宝为例［J］.生产力研究，2014（2）.

［4］马广奇，赵芬芬.余额宝的金融创新及其影响分析［J］.武汉金融，2014（3）.

［5］许亮.余额宝快速发展的原因及其影响分析［J］.电子商务，2014（6）.

［6］张怡姮.镜鉴美日版“余额宝”［J］.金融博览（财富），2014（3）.

（责任编辑：梁宏伟）

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2095－3283（2014）09－0100－04

杜懿（1989－），女，汉族，河北石家庄人，硕士研究生，研究方向：金融工程。