张本照， 张 吉

（合肥工业大学 经济学院，合肥 230601）

一、引 言

我国中小板自2004年5月设立以来，IPO的发行制度经历了从严格管制到市场主导的转变，从最初以核准制为基础的保荐制到股权分置改革后的询价制，IPO的交易制度则一直实行的是新股上市首日不设涨跌幅限制的交易制度。由于IPO的交易制度是与以前固定价格发行的发行制度相适应的，因此发行制度与交易制度的不同步是我国中小板IPO高抑价的主要成因。此外，一二级市场严重的投机炒作现象以及投资者结构的不合理也造成了我国中小板IPO的高抑价现象。中小板IPO的高抑价必然导致中小板IPO发行效率低下，市场价格机制扭曲。2012年4月28号证监会公布的《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》指出，取消现行网下配售股份3个月的锁定期。股权锁定作为新股发行制度改革的一个手段，必将对提高我国IPO发行效率产生重要影响。通过对制度变化前后中小企业板IPO抑价率的研究，并对其进行实证检验，有助于了解股权锁定制度对于中小企业板IPO抑价率的影响，对促进我国新股发行的改革、充分发挥证券市场的资源优化配置功能具有十分积极的意义。

二、文献回顾

1.国外文献回顾

目前国外关于IPO抑价的研究主要是基于信息不对称的角度出发，除此之外还有其他一些关于IPO抑价的理论假说。基于信息不对称的理论是研究IPO抑价的最主流理论。Baron（1982）提出了投资银行买方垄断假说，认为是由于发行者与承销商之间的委托代理关系造成了道德风险，承销商为了降低风险而采取低价发行[1］。……