王凯 赵静

摘要：国有企业改革已经进入一个新的阶段，在国有企业改革具体实施的过程中，金字塔结构的作用值得关注。虽然实证研究积累了关于金字塔结构被用来剥夺中小股东利益的大量证据，但近年来一些研究开始聚焦于金字塔结构的益处，包括缓解融资约束与分离政府干预。文章以中国建材集团为例，分析国有企业如何利用金字塔结构引入其他所有制资本；通过引入组织理论，揭示金字塔型国有资产管理体制分离政府干预的内在机理。研究得出结论：金字塔结构在未来的国有企业改革中能够发挥重要作用。

关键词：国有企业改革；金字塔结构；融资优势；政府干预；混合所有制；国有资产管理体制

一、 引言

新兴市场中的家族企业集团由于扮演着重要角色，得到了众多学者的关注。在这些企业集团中，核心所有者集团（即家族）可以通过特殊的结构实现对集团的控制、行使权威，Bebchuk等（1999）称之为少数股权控制结构（Controlling Minority Structure）。具体说来，股东在集团中行使控制权，但仅保留一小部分现金流权。这样一种控制权和现金流权之间的分离，可能会以三种形式发生：交叉所有权关系，双层持股结构，以及金字塔持股。其中，金字塔持股形式最为普遍，如La Porta等（1999）发现金字塔结构在27个富裕的国家中普遍存在。除了家族企业之外，一些国有企业也倾向于采用这种结构，如Fan等（2012）对中国地方国有企业的金字塔结构进行了考察。近年来，国内外学者针对金字塔结构开展了大量研究。……