孙宏廷

尽管海外市场风雨飘摇，大宗商品跌跌不休，但国内市场依旧热点频出，指数波澜不惊。从季度的表现看，A股3季度的表现绝对称得上“惊艳”，并不是所谓的蓝筹行情哦，基本上券商的研究都看错了，沪港通没有让蓝筹股涨，而是香港的蓝筹股跌了。小股票表现的好，个股的算术平均涨幅有26%，也就是说，随便买个小盘股，都有不错的涨幅，这个是个股的狂欢。

从全球资产价格对比来看，3Q A 股表现牛冠全球。而且，本轮上涨的一个大背景是实物资产价格极度疲弱，石油、黄金、铁矿石等资本品价格持续下跌，欧美股市也在开始走弱，尤其是美股在个股层面已经明显下行。在这一背景下，A 股一枝独秀的原因非常值得探讨，背后的驱动力是来自于基本面的差异，还是来自资金配置的转换（实物资产挤泡沫，或资本流向全球的估值洼地），决定了后续的市场走向。

我们知道，去年涨的最好的是创业板，这个其实和2000年的市场有点像，那个时候也是科技网络股暴涨，今年涨的最好的是小市值股票，有个统计，50亿以下市值的股票平均涨幅在50%左右，这个已经是个股牛市行情了。个股的市值情况很好的反应了一个市场是否存在高估。对于中小板，在2008 年极端单边下跌的行情中，在2008 年10 月，中小板中，0-25亿市值占比由2008 年顶部47%上升到86%。

同样，在2012年11月底部，0-25市值占比由前一个顶部2011 年1月的14%上升到58%。而目前2014年9月，0-25亿市值占比为10%，已经低于上一个顶部2011年1月的14%。因此，估值或市值的同涨同跌一定是一种非基本面推动的群体行为，最终这个群体的估值水位将围绕其合理区间周期摆动并均值回归。

其实，为什么会出现这样的情况呢？一个原因是市场资金在这两年一直不是很充沛，于是大的打不动，小的自然就起来了。另外，去年的新兴产业是一个炒作由头，今年的壳资源又是另一个。我们知道，2014年底要出注册制的征询意见，2015年要实施，所以现在是壳资源最后的疯狂阶段了，大股东为主的利益方需要做高股价，另外一个是2014年初出台的并购重组新方案，给定向增发收购资产带来了便利，大家都玩起了高位定增这个游戏。我们判断本轮垃圾股行情的主升浪基本结束，壳资源的秋收行情已经开始，对于两年内涨幅达3-5倍甚至更多的垃圾股，要做好止盈的准备了。

但是，由于惊人的赚钱效应和两年的思维惯性，其趋势转折会是一个较长的震荡过程，呈现出慢慢撒气和反复折腾的特征。此外，本轮经济下行对盈利是否有2012 年那样的杀伤力还需要观察，这直接决定了届时调整的深度和广度。从2002到2005的走势中，我们会发现，业绩稳定的医药和消费股会逐步受到投资者的关注，那些行业龙头的估值会慢慢提升，为新一轮牛市做准备。