杜瑶

《动态》：近期，九州通（600998）发布了《关于限制性股票激励计划限制性股票授予结果的公告》，确定本公司激励计划拟激励对象总数为1632名，拟授予的限制性股票总数为3395.62万股。孔老师对此公告有何解读呢？

孔铭：事实上，早在今年年初，九州通就公布了这个限制性股票激励计划的草案，而本次公告的出台，意味着这一激励计划结果的最终落地。

在我看来，这次股权激励计划有两大亮点。第一个是股权激励范围广。本次激励对象为公司董事、高管、子公司主要管理人员及公司中层管理人员和核心技术人员，激励范围相当广泛，全方位提高公司管理层及核心人员的稳定性，提振经营活力。

第二大亮点是考核标准较高。本次限制性股票激励的解锁条件为2014-2016年公司的扣非净利润符合增长率达到15%，而公司2009-2012年扣非净利润复合增长率仅为2.33%，考核标准较高，也彰显了九州通的发展决心。

《动态》：近年来，九州通的电商业务一直是公司发展的重中之重。您认为九州通发展电商业务的优势有哪些呢？公司电商业务发展前景如何？

孔铭：据我了解，近年来，在医保控费压力日趋严峻的情况下，医药商业企业的平均利润水平也无可避免的呈现出缓慢下降的趋势。而电商业务是医药商业企业进行增值服务模式探索的最佳平台。

对于九州通公司的电商业务，我想从先天条件和后天努力两个方面来进行剖析。

从先天条件来说，九州通原有业务向医药电商拓展的切换成本较低。首先，九州通作为民营企业机制灵活，本身就较为适宜在医药电商这一市场化程度较高的领域发展。其次，九州通目前主要业务为药店、诊所等第三终端市场的快批业务，上下游资源为公司切入医药电商领域打下了良好基础。此外，相对医院纯销，快批业务具有小批量、多批次的特点，这使得九州通积累起了领先行业的分拣和物流能力，有望以更低的成本实现分拣配送。

从后天努力来说，九州通是国内最早布局医药电商业务的企业之一，已在医药电商企业间的竞争中占据领先身位。2013年，公司旗下好药师大药房的B2C线上业务实现交易额2.04亿元，较上年同期增长167.05%；实现净利润192.5万元，为未来医药电商业务的加速扩张奠定了良好基础。

对于九州通的电商业务前景，我认为，短期来看，医药B2C业务仍将是公司发展的重点。随着行业条件的成熟，公司的电商业务有望逐渐向诊疗链条两端的其他增值业务进行扩展。估计医药B2C业务，即药品网上销售业务仍将是公司短期内的发展重点。

《动态》：据了解，O2O业务也是电商业务的重要分支之一。目前，O2O业务已经逐渐成为热点话题，九州通在这一业务上是否有所举动呢？

孔铭：相对医药B2C业务，O2O业务具有更高的业务壁垒，用户体验也更好。我了解到，九州通的O2O业务通过与微信合作的“药急送”功能来实现。公司是微信上第一个开展医药类O2O业务的用户。对于部分急性药品，用户通过微信下单后，药品将通过临近的药店在短时间内快速送达用户手中。在我看来，这一模式具备较强的可行性。

首先，对患者而言，未来在业务大规模铺开后，公司在一线城市具备在半小时内将药品送达的能力。对因突发情况急需药品的用户来说，认为部分经济能力支持的用户将乐意付出少量费用以便及时获得药品。

其次，对药店而言，公司O2O业务主要针对一线城市，药店网络主要依靠外部药店来构建。市区内通常存在药店密度过大的问题，每平方公里范围内一般有多家药店存在。在这种情况下，公司的O2O业务一旦形成稳定的订单量，将直接影响到用药需求在区域内不同药店间的分布。待业务铺开后，零售药店将拥有较强的动力与公司合作。

我认为，未来伴随着处方药网上销售的放开，九州通的O2O网络将有更大的运作空间。如果引入线下用药辅导等服务，应会使线上和线下的互动更加丰富，从而带动公司O2O网络的价值大幅提升。

《动态》：有研究机构认为，九州通逐渐发展起来的电商业务，将颠覆公司现有的产业链定位。对此观点，您如何评价？

孔铭：我认为，电商业务对于九州通的价值，不仅仅在于互联网药品销售所带来的业绩增厚。作为一家不断寻求增长机遇的民营企业，我预计公司会依托互联网科技，在医疗服务领域进行更多的增值服务模式探索，如用药辅导、慢性病管理乃至预防保健、预约挂号等等。在此过程中，公司的产业链地位也可能将出现显著变化，业务附加值和盈利能力也有望大幅增加。

在行业内生需求和政策激励的背景下，预计未来中国很可能会产生一类将互联网科技和医疗行业需求向结合的新型大型企业，而九州通将是这一角色的最有力的竞争者之一。

《动态》：除了经营模式的变化，今年以来，公司在市场和产品品种方面是否有新看点呢？

孔铭：我查阅了相关资料了解到，市场方面，目前，医院纯销业务成为了公司现在重要的战略业务，从开始筹建队伍的2009年至今一直维持快速增长。公司定增募资增发项目在今年初已通过证监会审批，预计募集资金20.8亿。九州通也表示，增发资金的到位将为公司医院纯销业务的加快发展提供坚实的支持。

另外，目前九州通也在逐渐从纯药品销售向大健康产品销售转型。据了解，为了充分利用渠道优势和提升毛利率，公司积极扩充医疗器械、中药材、食品、保健品、化妆品等，从单纯的药品销售向平台大健康产品销售平台转型。九州通目前扩充的新品类毛利率均超过西药和中成药5个百分点以上，这些新品类的增速也远远快于西药和中成药，未来随着营收占比的提升，综合毛利率将稳步提升。