李佳　余景选

摘 要：本文将公司基本因素与市场特征相结合构建线性回归模型，用于预测公司股票的β值。 实证结果发现这种基于市场特征和基本因素双重考虑下的β值回归模型，能达到较好的拟合效果，对公司股票的β值预测会更准确。

关键词：基本因素；市场特征；β；线性回归；巴菲特

一、引言

建立在投资组合理论与资本市场理论基础之上的资本资产定价模型（CAPM）已经成为资本市场中最重要的定价方法，它是现代金融市场价格理论的基石，并广泛运用于资本成本的估算、基金绩效的评价、投资组合管理等领域。资本资产定价模型提供了计算要求收益的方法，指出：正常（要求的）收益为无风险收益和风险溢价的总和。风险溢价取决于以下两个要素：（1）市场风险，这部分风险是指市场上无法通过股票的投资组合来消除的系统风险，由于不能去除因而要求额外补偿。（2）某一个公司的收益对这些风险因素总的敏感度，即β值。把（1）中的风险补偿和（2）中的β值相乘便得到了风险溢价。但是股神沃伦·巴菲特称CAPM模型具有“诱人堕落的精确”。它运用了神奇的机制，看上去给了投资者要求的回报一个好的估计，但是仍然存在重要的计量问题。这是因为从过去证券市场的收益率数据中估计出的β系数代表的是过去的β系数，反映的是过去的风险情况，只有具有了良好的稳定性才能反映未来的风险。然而，众多检验β系数的稳定性结论都不理想，沈艺峰、洪锡熙（1999）研究认为不管是单个股票还是股票组合，β系数都随时间而变化。……