马荣华

(电子科技大学 中山学院，广东 中山 528402)

开放经济条件下我国总铸币税最优化分析
——基于成本最小化视角*

马荣华

(电子科技大学 中山学院，广东 中山 528402)

开放经济条件下我国不仅有国内铸币税收入，还有国际铸币税收入，不仅有国际铸币收入，还有国际铸币税支出，同时国内铸币税和国际铸币税还互相影响。本文从成本最小化角度分析开放经济条件下我国总铸币税的最优化条件，并分析其对我国政策的启示。

开放经济；总铸币税；最优化条件；成本最小化；政策启示

一 问题提出

开放经济条件下，我国货币当局通过发行人民币不仅获取国内铸币税，而且通过人民币境外流通获取国际铸币税*Aliber (1964)、 Cohen ( 1971),Bergsten ( 1975),Tavalas(1998)都验证了发行国际货币的国家能够获得国际铸币税收入。Alan S. Blinder(1996)指出，在1986 -1994年之间，全球美元国际储备上升了3倍，占全部美元货币的50-70%——大约1850亿美元至2600亿之间，考虑到美联储不需要为这些美元支付利息，美国仅由此获得的国际铸币税收入可达到每年110至150亿美元。，同时又由于外汇储备增加导致国际铸币税支出*截止到2012年12月，我国外汇储备规模达33115.89亿美元，居世界第一。尚丽娜(2007)测算了2002-2005年间我国每年因持有国际货币而需缴纳的国际铸币税，结果是2003-2005 年中国缴纳的国际铸币税逐年递增，仅2003 年，中国缴纳的国际铸币税就占中国当年GDP的3.56%。。因此，在开放经济条件下，不仅有国内铸币税问题，还有国际铸币税问题，国际铸币税不仅有收入，还有支出，可以称之为国际铸币税收支问题。如果某年国际铸币税收入大于国际铸币税支出，称之为国际铸币税收支顺差，如果国际铸币税收入小于国际铸币税支出，称之为国际铸币税收支逆差。开放经济条件下我国的国内铸币税和国际铸币税是互相影响的*李斌(2005)测算了1967～2002年之间美国每年所获取的国内铸币税和国际铸币税，发现美元国内铸币税收益变化趋势是先急速上升，然后回落，下降趋势明显，在国内铸币税征收下降的同时，国际铸币税的征收却呈上升趋势，显示出美国国内铸币税和国际铸币税之间存在明显的联动关系。他认为美国国内铸币税和国际铸币税之间的这种联动关系是因为美国政府无限制发行美元，导致国内通货膨胀，使美元作为世界货币的信誉下降，从而使其他国家选用另外的货币作为国际储备，致使美元国际铸币税下降。，比如，如果我国想增加国内铸币税收入，增加人民币供给，导致物价上涨，物价上涨势必减少出口，增加进口，使国际收支顺差减少或者逆差增加，进而引起我国国际铸币税收入增加和国际铸币税支出减少(国际铸币税收支顺差增加或者逆差减少)；如果我国希望增加国际铸币税收支顺差(或者减少国际铸币税收支逆差)，缩小我国的国际收支顺差(或者扩大国际收支逆差)，在人民币汇率弹性有限情况下，外汇占款会下降，进而引起国内货币供给量下降，导致国内铸币税收入减少。因此，在开放经济条件下，仅仅考虑如何实现国内铸币税最优是不够的，应该把国内铸币税和国际铸币税结合起来，分析总铸币税的最优化问题。

二 文献综述

Cagan(1956)发现通胀率与铸币税之间存在“丘陵”状的Laffer曲线关系。即当通胀率提高时，开始铸币税会增加，但是到达顶峰后便会随之下降，最优通胀率就是实现铸币税收入最大化时的通胀率[1]。N.Gregory Mankiw认为政府最大化铸币税收入的行为一定会导致物价上涨，但是政府征收传统税收同样会损害经济。所以，铸币税和传统税收的搭配征收对社会是有利的[2]。Kochame研究了我国的国内铸币税、国内债务和金融改革之间的关系，计算了我国截至1994年的国内铸币税数量，评估了国内铸币税的成本和收益，以及由此引发金融风险的可能性[3]。Baton Rouge使用加拿大和美国1953-1993年之间的数据对最优铸币税假设进行检验[4]。Ashworth and Evans分析了发展中国家的铸币税和税收体系之间的关系，结果拒绝了实施最优税收政策会提高通胀税的假设[5]。吴汉洪，崔永在实际现金余额需求方程的约束下，在政府目标是最大化铸币税的假定下，推出了最大化铸币税的通胀率和货币余额增长率之间的关系[6]。殷孟波，郑宇分析了我国现阶段最大化铸币税的通胀水平，提出了如何从最优铸币税角度进行有效的防控金融风险的政策建议[7]。耿照源，王燕通过构建我国的实际现金余额需求函数推导出我国铸币税最优化的通胀率和货币余额增长率公式，对我国1978～2007年数据进行实证分析，表明目前我国能够通过增加铸币税来弥补财政赤字和摆脱通货紧缩[8]。

以往研究最优铸币税的文献所说的铸币税都没有作国内铸币税和国际铸币税的区分，所研究的都是国内铸币税最优化问题，没有分析总铸币税(国内铸币税与国际铸币税之和)的最优化问题。

三 我国国内铸币税收入情况

张健华，张怀清在说明机会成本铸币税和货币铸币税这两种测算中央银行铸币税方式特点的基础上，测算了1986～2008年人民银行铸币税[9]，结果如下表：

表1 1986年至2008年中国货币铸币税和机会成本铸币税 单位:亿元

四 我国国际铸币税收支情况

我们借用马荣华设计的一个模型*关于该模型的详细情况见马荣华，饶晓辉《人民币的境外需求估计》，国际金融研究，2007年第2期，P50-59。该文献只测量了1995-2005年的境外流通人民币，本文把时间拓展为1995-2012年。来测量境外人民币数量，用境外人民币增量表示国际铸币税收入*聂丹(2009)认为国际铸币税不仅包括流通在境外的基础货币，还包括中央银行吸收的外国官方储备存款及非居民持有的国债，名义国际铸币税 = 一国流通在境外的基础货币(即流通在境外的通货+流通在境外的商业银行体系的准备金存款 ) +中央银行吸收的外国官方储备存款+ 非居民持有的国债余额。李翀(2012)认为可以根据国际储备货币发行国的国际收支逆差来估算流量意义的国际铸币税，将外国政府、机构和个人持有的美元储备减去美国为此支付的利息，就能估算出存量意义的国际铸币税收益。他用此方法估算了2001-2005年美国获得的国际铸币税流量， 结果发现2001年以来，美国凭借美元的国际储备货币地位，每年获得了少则1000 亿美元， 多则7000 亿美元的国际铸币税。2006 年以来，美国在每年年底这个时点上得到的国际铸币税都超过20000亿美元，而且随着时间推移还在不断增加。李斌(2005)对美国1970～2002年每年所获取的国际铸币税进行的测量，发现美国每年所征收的国际铸币税占GDP 的比重平均为0. 087%。，用外储增量计算国际铸币税支出，再用国际铸币收入与国际铸币税支出之差计算国际铸币税收支。计算结果见图1。

图1 我国国际铸币税收支情况(1996-2012)

图1表明在过去的17年时间里，虽然人民币境外流通规模逐渐扩大，但是我国的国际铸币税收支却年年是逆差，逆差额还有不断扩大的趋势，意味着随着人民币国际化程度的提高，我国却要净付出更多的国际铸币税。

五 开放经济条件下总铸币税最优化分析

(一)国内铸币税

假设真实货币需求与名义利率是反比关系，与真实收入是正比关系，可以得到如下函数：

(1)

因为主要研究铸币税问题，将(1)式中 M 看作是“高能货币”， L 是对“高能货币”的需求。

在稳态情况下，假设货币供给增长不会对产出和真实利率产生影响，真实与预期通胀率相等，为了分析方便，不考虑产出增长，假设稳态时产出不会变化，因此通胀率与货币供给增长率相等，(1)式可改写成:

(2)

(3)

(4)

我们假定：

h>0，b>0

(5)

把(5)代入(4)，有：

(6)

(二)国际铸币税收支

对于国际铸币税收支，我们追求的不是平衡，而是追求国际铸币税收支顺差，不仅追求顺差，而且要想方设法使国际铸币税收支顺差最大化，如果国际铸币税收支是逆差，则我们要想方设法使这个逆差最小化。我们从国际铸币税收支与国际收支的关系入手，构造一个寻找国际铸币税收支条件的模型，利用这个模型来探讨人民币汇率变动和我国国际铸币税收支之间的关系。

本文认为国际铸币税来自国际收支逆差，实际国际铸币税是国际收支逆差年增加额与外国物价水平之比：

(7)

B=F-NX

(8)

NX是净出口，F是净资本流出

(9)

F=σ(i*-i)

(10)

其中q是自发性进口，γ是边际进口倾向，Y是国民收入，E是人民币名义汇率，P国内价格水平，n是净出口对实际汇率的弹性系数，i*是国外利率水平，i是国内利率水平，σ>0是资本流动对国内外利差的敏感系数。

根据利率平价定律，有：

(11)

其中Ee是人民币预期远期汇率，ρ是人民币汇率贬值率，把(8)(9)(10)(11)代入(7)有：

(12)

假定ρ=gB，有：

(13)

根据相对购买力理论，得到：

(14)

(15)

(三)总铸币税最优化问题分析

把(6)和(15)合在一起，得到：

(16)

(16)式两边对gM求一阶和二阶导数，得到：

(17)

(18)

(19)

由绝对购买力理论，有：

P=EPf

(20)

把(20)代入(19)，得到：

(21)

令(16)式等于零，得到使总铸币税为零的条件：

gM1=0

六 总铸币税最优化条件分析

(一)总铸币税和我国货币供给增长率有关系

(二)我们可以通过两个货币供给增长率来获得同样水平的总铸币税

从图3可以发现，假如我们要想获得S0水平的总铸币税收入，可以通过g1和g2的货币供给增长率来实现这个目标，g1货币供给增长率较低，g2货币供给增长率较高，即我国可以根据需要选择低的和高的货币供给增长率来获得同样水平的总铸币税收入。

图2 总铸币税与货币供给增长率之间的关系

图3 通过两个货币供给增长率来获得

(三)影响总铸币税最优化条件的因素

七 政策启示

(一)预期我国的货币供给下降时

如果我国某时由于实施紧缩性货币政策或者其他什么原因导致货币供给量持续下降，为了实现我国总铸币税最优化，我国应该采取如下政策措施。

1.限制资本跨境流动，降低资本流动对国内外利差的敏感性，减少资金跨境套利渠道。

2.降低我国的边际进口倾向，适当控制对外经济交往，通过关税和非关税措施，限制进口，使进口更加复杂，增加进口成本，减少进口需求。

3.增加我国的净出口对汇率的敏感性，增加我国出口商品和进口商品的需求价格弹性，增加需求价格弹性大的产品的出口和进口，减少需求价格弹性小的产品的进口和出口。减少出口成本，增加进口成本。

4.增加我国的自发性进口。增加关键技术、设备和一些战略性物资的进口，不管我国国民收入和人民币汇率如何变化，一些基本的和必须的进口保持稳定，不能受到影响。

5.降低货币需求对收入的敏感性，货币需求对收入的敏感性与居民收入水平成反比，高收入居民的货币需求对收入不敏感，低收入居民的货币需求对收入很敏感，可以通过减少个人所得税和增加对居民的补贴等措施来提高居民的可支配收入，从而降低居民货币需求对收入的敏感性。

6.提高货币需求对利率的敏感性。居民货币需求对利率的敏感性一般与利率高低成反比，在利率低时，利率变动对居民持有货币的动机影响很大，与利率高时，利率变动对居民货币需求影响不大。可以通过降息或者提高利息税等措施来提高居民货币需求对利率的敏感性。

(二)预期我国的货币供给增加时

如果我国某时由于实施扩张性货币政策或者其他什么原因导致货币供给量持续增加，为了实现我国总铸币税最优化，应该采取如下的政策措施。

1.鼓励资本跨境流动，增加资本流动对国内外利差的敏感性，增加资金跨境套利渠道。

2.提高我国的边际进口倾向，扩大对外经济交往，使用关税与非关税措施，提高进口便利化程度，减少进口成本，增加进口需求。

3.降低我国的净出口对汇率的敏感性，降低我国出口商品和进口商品的需求价格弹性，减少需求价格弹性大的产品的出口和进口，增加需求价格弹性小的产品的进口和出口。增加出口的成本，减低进口的成本。

4.减少我国的自发性进口。提高我国自身技术水平，增加我国战略物资储备，减少在关键技术、设备和一些战略性物资方面对国外的依赖。

5.提高货币需求对收入的敏感性。可以通过提高个人所得税和减少对居民的补贴等措施来降低居民可支配收入，从而增加居民货币需求对收入的敏感程度。

6.减少居民货币需求对利率的敏感程度，可以通过加息或者减征利息税等措施来降低居民货币需求对利率的敏感性。

(三)预期我国的货币供给比较稳定时

我国可以通过调整资本流动对国内外利差的敏感系数、边际进口倾向、净出口对实际汇率的弹性系数、自发进口、货币需求对收入的敏感系数和货币需求对利率的敏感系数来维持我国总铸币税的最优化。比如如果某时我国大幅度加息，出现高利率现象，我国就应该更加放松资本管制，提高资本流动对国内外利差的敏感性，使进口更加便利，降低进口成本，扩大进口需求。提高我国的边际进口倾向。增加出口成本，减少进口成本，降低净出口对汇率的敏感性。减少技术、设备和一些战略性物资的进口，减少我国的自发性进口。提高个人所得税和减少对居民的补贴等措施来降低居民可支配收入，提高居民货币需求对收入的敏感性。

[1]CaganPhillip,Themonetarydynarnicsofhyperinflation[A].M.Friedman(ed.),StudiesintheQuantityTheoryofMoney[C].UniversityofChicagoPress,1956:122-145.

[2]Campbell,JohnY&Mankiw,NGregory.AreOutputFluctuationsTransitory?TheQuarterly[J].JournalofEconomicsMITPress,1987,102(4):857-880.

[3]Kochome.SeigniorageinACross-sectionCountries[J].JournalofMoney，CreditandBanking.1998,(30):154-171.

[4]BatonRouge.theseignioragegainofaninternationalcurrency:anempiricaltest[J].quarterlyJournalofeconomics,1998:494-507.

[5]AshworthandEvansOntheFiscalImpli2cationsofTwinCrises[R].NBERWorkingPaper,2001,(5):186-244.

[6] 吴汉洪,崔永.中国的铸币税与通货膨胀：1952-2004[J].经济研究，2006，(9)：27-38.

[7] 殷孟波，郑宇.基于最大化铸币税原则的宏观金融风险分析[J].金融研究，2010，(1)：95-105.

[8] 耿照源，王燕.最优铸币税下的通货膨胀探讨[J].统计与决策，2009，(12)：129-131.

[9] 张健华，张怀清.人民银行铸币税的测算和运用：1986-2008[J].经济研究，2009，(7)：79-89.

TheOptimizationofChina’sTotalSeigniorageUndertheConditionofOpenEconomy——theAnalysisFromtheAngleofCostMinimization

MA Rong-hua

(Zhongshan Institute, University of Electronic Science and Technology of China, Zhongshan 528402, China)

Under the condition of open economy, Our country not only has domestic seigniorage revenue,but also has international seigniorage revenue, not only has international seigniorage income, and international seigniorage expenditure, at the same time, domestic and international seigniorage interact with each other. From cost minimization, this paper analyzed the optimization problem about total seigniorage under the condition of open economy in our country, obtained the optimization of total seigniorage under open economy, and analyzes its enlightenment to our country policy.

open economy; total seigniorage; optimality condition; cost minimization; policy implication

2013-11-27

国家社会科学基金重大项目(07&ZD014)

马荣华(1972—)，男，江西赣县人，电子科技大学中山学院副教授，博士.研究方向：国际金融.

F822.2

A

1008—1763(2014)03—0053—06