在调结构与稳增长之间，政府的宏观调控目标正在微妙地向后者偏移。不能为了稳增长而保增长，这就需要政策制定者在执行政策要有微妙的平衡术

张伟明，曾任太平洋证券研究院副院长，长期从事宏观与策略研究，公开发表文章百篇以上，编写金融类著作六部，多次做客中央电视台二台，并多次接受路透及多家网媒采访。

6月份，中国国务院总理李克强在英媒体撰文指出，中国经济增速的放缓是正常现象，今年中国有信心实现7.5%的GDP增速目标，并表示政府已经准备调整政策，以确保政策可以发挥作用。这似乎意味着，在调结构与稳增长之间，政府的宏观调控目标正在微妙地向后者偏移。

二季度以来，一系列微刺激政策陆续出台，精准投放、定向宽松成为财政与货币政策的共识。在微刺激的政策作用下，6月官方制造业PMI为51，为连续第四个月回升，创出年内最高水平；6月汇丰中国制造业PMI终值达到50.7，较5月份提升了1.3个百分点，为该指数7个月以来的最高位。6月份汇丰制造业新订单指数回升至51.8，也显示总需求正在企稳回升。但也应看到，全国房地产开发投资前5月同比增长14.7%，增速回落1.4个百分点，前5月商品房销售面积同比下降7.8%，降幅比前4个月扩大0.7个百分点，未来经济下行的压力仍来自于房地产投资的下滑。

根据清华大学经济管理学院白重恩教授的研究，中国全要素生产率（TFP）1979-2007年年均增长率在3.72%，而2008-2012则下降到2.21%。TFP下降1.5个百分点，使得经济增长潜力下降了2.6个百分点左右。“中国经济前面增长9.8%，减掉2.6个百分点，增长的潜力就到7.2%了”。未来20年，中国的潜在增长率有可能会继续下降。如果经济增速的下降是个长期趋势，那么政府设定一个固定的增长目标就有可能偏离实际。如果为了达到一个人为设定的有点偏高的增长目标，各地地方政府不得不将未来的基础设施开支提前到现在，则投资回报率可能会继续走低，各地方政府及其平台的债务风险仍将继续累积，企业盈利能力却难以好转，而产业结构的深层次失衡问题也无法得到根本解决。

因此，不能为了稳增长而保增长，这就需要政策制定者在执行政策要有微妙的平衡术。我们认为，稳住经济潜在增长率，并尽可能延缓其进一步下降，才是宏观政策调控的落脚点。其中，深化人力资本、推动技术创新，大力推进改革，以进一步激发市场经济主体活力，就是题中应有之意。

不能否认，78年恢复高考制度后，我国现代教育体系取得了巨大的成就，但其应试教育为主、缺少创造性的弊端也日益显露，而“高学历的军备竞赛”又导致了大量人才的浪费，尤其是对现代职业教育的重视程度不足，使得缺少熟练技能的劳动工人投入生产，其负面后果已经显现。

6月22日，国务院印发《关于加快发展现代职业教育的决定》，文件中提出，到2020年，形成适应发展需求、产教深度融合、中职高职衔接、职业教育与普通教育相互沟通，体现终身教育理念，具有中国特色、世界水平的现代职业教育体系。这一决定意义重大，通过深化人力资本，挖掘人口质量与结构红利，才是提高潜在增长率的有效之举。近期盘中在线教育、职业教育板块也闻鸡起舞，表现靓丽。

技术创新才是经济发展超越周期的引擎。按照熊彼特的观点，所谓创新就是建立一种生产函数，把一种从来没有过的生产要素和生产条件的新组合引入生产体系，经济发展就是一种“创造性的破坏过程”。我国经济正在经历这样一种创造性破坏的过程，一方面是新经济突飞猛进，旧经济日暮西山，另一方面，新经济对旧经济的改造与融合也无处不在。从资本市场来说，一方面表现为以创业板为代表的新兴产业群在股市上的表现遥遥领先于以主板为代表的银行、钢铁、煤炭、石油石化、房地产等传统产业集群，另一方面，互联网与物联网、机器人、可穿戴设备、新能源等应用技术正在渗透和改造各个传统产业，技术的扩散带来了无数新的商机，相关概念股也成为资本市场上资金追逐热捧的对象。

通过制度变革也可以提高潜在增长率。为此，应为更多民营资本进入金融、石油、电信、电力等垄断行业扫清障碍，破除地方利益和部门利益之争，加快释放混合所有制红利，以进一步提升经营效率。但是现实中也存在民营资本“好的企业门难进，差的企业不愿意进”的现象。混合所有制理论上是好事，实践上则可能遇到重重阻力。国有企业推进混合所有制，如果不能明确各方的权责利，不能切实保护投资方的正当利益诉求，则推进难度很大，即使推行了，也可能沦为面子工程、政绩工程，因此如何解决混合所有制中的激励和约束问题，如何界定产权，需要有关门积极探索与总结，并尽快出台具体的规则。 在资本市场上，由于这种具体规则并不十分明确，以及有些地方政府或国有大股东对推进混合所有制不上心，改革红利引发的市场效应正在减弱，应引起投资者和有关部门的关注。

以上三种途径，长期可以稳住甚至提高经济的潜在增长率，但短期可能难以一时见效，因此笔者认为，经济增速的下降是难免的，我们能做的就是让它尽可能下降得慢一点、平滑一点，好为推进改革争取宝贵的时间。回到股市上，笔者认为，下半年的股市上下空间都是有限的，但在经济暂时企稳、无风险利率稳中有降的背景下，7月份可能是股市收益相对较好的月份。而在品种选择方面，新兴加成长仍然是选股的基本思路。行业板块方面，可看好传媒、通信、食品饮料、旅游、铁路设备、电气设备等；在主题投资方面，可看好在线教育与职业教育、新能源汽车、网络与信息安全、机器人、可穿戴设备等个股的机会。endprint