李耀东

2008年，美国爆发大萧条以来最严重的金融危机，2012年年初美国经济显示出缓慢复苏的迹象，国会通过了《创业企业融资法案》（Jumpstart Our Business Startups Act，以下简称《JOBS法案》），法案大幅修订了美国现行《证券法》、《证券交易法》等相关法律，放松了公开及私募发行证券所受到的各种限制，为中小企业在资本市场的融资提供了便利。

JOBS法案关于众筹豁免的

基本理念

在《JOBS法案》之前，作为一种新型的基于互联网的融资方式，股权众筹在美国受到传统证券法律的制约，不得不以“遮遮掩掩”的方式运营。最终法案在第三章创设了“众筹”这种新型豁免。为了平衡众筹中的“投资者保护”和“便利投资”两大问题，向来谨慎的美国证券监督委员会对这类新型豁免中的发行人、投资人和平台方都提出了极高的要求。

《JOBS法案》第三章规定取得豁免的发行人12个月内融资额不得超过100万美元，并对单个投资者的投资额度进行了限制：如果投资者的年收入或净资产少于10万美元，其投资额不得超过2000美元，且不超过年收入或净资产的5%；如果投资者年收入或净资产等于或高于10万美元，其投资额不得超过10万美元，且不超过年收入或净资产的10%。除此之外，作为中介的平台方需要在投资者保护和投资者教育方面遵守美国证券监督委员会（以下简称SEC）的诸多严格要求。

《JOBS法案》第三章关于众筹平台的相关限制具有一定的创新意义。但是这一章在美国国内颇具争议。首先，确定发行方和投资方限额存在难题，因为无论是发行人还是投资人都具有在多个平台进行筹资和投资的可能，所以只有所有的平台进行联网并统一数据，单个平台才能对上述数据进行测算，这种前提恐怕很难实现。……