张婷

记得本刊在年初提出的“市盈率陷阱”吗？2月15日本刊发表封面文章《市盈率陷阱》，首次提出了“市盈率陷阱”这一概念，并指出“存银行不如买银行股；买房子不如买地产股；投资白酒业不如买白酒股”的投资逻辑。

转眼四个月过去了，回顾这几个月的市场表现——上证指数2月14日收盘2115点，6月13日收于2070点，下跌幅度为2.13%。

那我们在文中推荐的十个投资标的表现又如何呢？十个标的：工商银行、交通银行、招商银行、浦发银行、万科A、华侨城A、金融街、贵州茅台、五粮液和泸州老窖中，收益率最高的金融街达到21.03%，收益率超过10%的有4只股票。虽然有4只股票是负收益，但也仅有招商银行跑输大盘。

推荐地产白酒银行个股

今年年初时，大盘蓝筹股走势低迷，在此背景下，本刊首次提出了“市盈率陷阱”的概念。

何为市盈率陷阱？这是基于对“流动性陷阱”的类比。所谓流动性陷阱，是经济学家凯恩斯提出的一种假说，指当一定时期的利率水平降低到不能再低时，人们就会产生利率上升而债券价格下降的预期，货币需求弹性就会变得无限大，即无论增加多少货币，都会被人们储存起来。发生流动性陷阱时，再宽松的货币政策也无法改变市场利率，使得货币政策失效。

本刊提出的市盈率陷阱的概念，是指在某一时期，当一个板块或一个行业市盈率水平到达极端低值的时候，市场氛围会被悲观预期所笼罩，市场投资者预期该板块和行业未来基本面将长期恶化，因此不会再理会低市盈率的现实，从而导致价值投资理论阶段性失效。

在本刊提出市盈率陷阱时，同时鲜明指出：“存银行不如买银行股；买房子不如买地产股；投资白酒业不如买白酒股”。

为什么我们会选择这三个板块推荐给投资者呢？

对于银行板块而言，由于市场普遍担忧坏账的暴露以及利率市场化的冲击，这种担忧在过去几年中持续压低银行股的估值。而从业绩来看，这些负面因素并没有在银行股过往的业绩中表现出来。但这不但没有化解市场的担忧，反而加重了投资者对于未来利空集中释放的恐惧，于是，在持续增长的业绩和低迷的股价共同作用下，银行股市盈率水平越来越低。

地产股则持续受调控预期影响，尽管过去一年房地产销售状况不错，但股价并没有同步回升，于是市盈率水平也被进一步压低。

白酒板块则是由于过去一年销售价格和销售规模的确受到了政策的影响，但股价跌幅远远大于经营业绩的下滑，因此白酒行业的龙头公司市盈率处在极端低值。

本刊同时从上述三个行业里精选了十只股票供投资者参考。这十只股票分别是：工商银行、交通银行、招商银行、浦发银行、万科A、华侨城A、金融街、贵州茅台、五粮液和泸州老窖。

9只股票跑赢大盘

4个月的时间一晃过去了，虽然上证指数在此期间还有所下跌，但本刊推荐的十只股票大部分表现优异，显示出精准的判断能力。

从涨跌幅情况来看，涨幅最大的金融街上涨逾两成，收益率远超大盘；另一只地产股万科A表现也不负众望，以20%的涨幅排在第二。

事实上，对于金融街股价的大涨，生命人寿与“安邦系”的举牌成为重要的推动力。然而险资为何会选择举牌金融街？说到底，还是因为该股是一只被严重低估的地产股。

正如本刊在此前文章里指出：“公司是商业地产龙头，公司资源价值严重被低估，其当前拥有约800万平米权益面积的土地储备和项目资源，其中在寸土寸金的金融街区域（含广安中心）资源总计超过160万平米。当前公司市值仅有160亿元左右，除了金融街区域的核心储备外，公司资源多位于北京、天津、重庆等地核心区，受房地产行业波动干扰小。公司是土地重估类投资主题中价值低估程度最高，资源价值最明确的企业之一。”

值得一提的是，五粮液和贵州茅台两只白酒股的表现亦可圈可点。事实上，本刊早在2013年10月18日出版的42期杂志上，发表了《贵州茅台：价值投资的裸奔 技术分析的机会》，指出贵州茅台A浪超级调整已完成，B浪大反弹待上演。此后，茅台跌破前期新低后，开始了一波波澜壮阔的大反弹，最大反弹幅度超过50%。

相比地产和白酒的巨大涨幅，我们推的4只银行股表现相对会弱一点，除工商银行和浦发银行实现正收益外，交通银行和招商银行出现微跌。

然而，这并不代表未来银行股的表现就一定会逊色。招商银行的经营能力和盈利水平获得了历史的验证。同时，从2013年第二季度以来，公司管理层变动后费用控制力度明显加强、实际资产增速加快；交通银行则有汇丰银行作为战略投资者，其经营风险在这样的股东的结构下处于可控范围，而且公司的PB估值相当之低，反映了市场对其风险的过分忧虑。