徐振宇 李若焱 王跃

按照经典的货币数量论，当货币增长速度超过了物价上涨速度与产出增长速度之和就证明货币供应量过多，其结果往往是通货膨胀。其政策涵义也非常清晰：只要关紧了货币发行的“闸门”，通货膨胀就会逐渐被遏制。而所谓的“反通胀”，无非就是严格控制货币发行。

很多经典研究都证明了以上结论的正确性，但近20年来，中国的货币供给（以M2为统计口径）不仅明显超过产出增长速度的持续快速增长，而且也持续超过产出增长率与CPI增长率之和，中国却并没有因此出现持续的通货膨胀，不仅绝大多数年份的物价水平保持在较低状态，甚至还出现过为时不短的通货紧缩。以货币数量论为理论基础的货币政策，其效果也非常尴尬，我国曾在较长的时期（1998年至2003年长达六年的时间）出现过宽松货币政策与通货紧缩并存的格局。无论是从经验层面，还是从政策层面，近20年间的中国经济似乎都已宣告，经典的货币数量论在中国似乎是不适用的。

为何出现麦金农“中国之谜”

为何中国货币供应量的高速增长没有带来严重通货膨胀？这一问题较早由易纲（1995）提出，并被著名学者麦金农（1996）称为“中国之谜”。

之所以会出现所谓的“中国之谜”，并不在于经典的货币数量论在逻辑或理论上有误，而在于中国经济不满足“货币流通速度不变”这个外显的假设和“货币供应量的变动完全是外生的”（即货币供给完全可控）、“货币只有交换媒介的功能”、“只存在产品市场而不存在借贷市场和资本市场”等隐含假设。……