胡海峰 罗惠良

(1.北京师范大学经济与工商管理学院，100875；2.中国建设银行股份有限公司，100033)

随着交易所垄断经营模式的打破，全球范围内交易所市场格局的剧烈调整正在上演。国际主要交易所之间的竞争日益激烈。近年来，随着我国经济的快速发展，大批优质企业和高成长性企业不断涌现，为了争夺我国潜在上市资源，世界许多知名证券交易所已将竞争触角伸向内地。多届高交会上，纽约、纳斯达克、多伦多、伦敦、韩国、新家坡、东京等全球著名证交所云集深圳，集中展开吸引我国企业海外上市的推介、咨询服务。海外证交所争夺我国潜在上市公司资源的大幕徐徐拉开。基于上述背景，本文力图基于交易所的网络外部性特征对证券交易所之间的竞争进行探索性研究。

一、证券交易所的网络外部性

网络外部性(network externalities)，又称网络效应(networks effect)，有正负之分。正的网络外部性是指一种产品的使用者越多，用户获得的效用就越大，网络中各组成部分之间是互补、兼容和合作的关系；而负的网络外部性则恰恰相反。网络外部性也有直接外部性(direct network externalities)和交叉外部性(cross network externalities)之分。所谓直接外部性是指网络中同类参与者(如P)越多，该类参与者(P)的效用就越大；而交叉外部性则是指对于网络中某类参与者(P)来说，与该参与者相关的另一类型的参与者(Q)越多，前一类(P)参与者的效用越大(Domowitz，1995、Nobia，1998)。[1][5]

研究表明，证券交易所恰好就具备网络外部性特征，即市场上的交易者越多，以价格方差所衡量的市场风险就越小(Ecomomides，1993)。……