钮文新

发展资本市场绝不只是中国证监会的事情，因为这是一件金融大事，需要所有金融主管部门的通力协作。新“国九条”最终能否有效实施，央行的作用非同小可，毕竟资本市场是“储蓄转化为投资”的平台，如果所有社会主体没有把自己的储蓄转化为资本的意愿和恰当的市场条件，资本市场将变成一副空架子，资本市场将变成没有血液的骷髅。

在过去五年的时间里，我们一直都在吁请中央高度关注股票市场对中国经济结构调整、战略新兴产业的发育，以及应对国际经济形势的不确定性都具有无可取代的战略和战术价值。尽管中央所谈的资本市场包括了债券和期货市场，但在笔者看来，更具现实意义的依然是股票市场。因为，中国债务进一步扩张的条件已经消失，而当务之急是必须通过股权融资，实现中国资产负债表的“再平衡”。

但多年来，中国股权融资比例过低，而债务扩张很快，这样的融资结构是不可持续的。笔者认为，这与央行多年来一直致力于用人民币升值去促进“国际收支平衡”密切相关。在这样的目标诉求之下，国内货币政策以紧为主是必然的选择。当然还有一只不可忽视的手，那就是中国银监会在实施巴塞尔协议（Ⅲ）的过程中，不断地调整商业银行的资产负债表，这在相当长的时间里同样起到了收缩货币的作用。

在紧缩的货币条件下，人民币在升值，国际收支平衡在改善，但国内股票市场却在不断下跌，债券融资和股权融资的结构比例不断扭曲。……