胡钰

淡马锡是新加坡政府全资拥有的投资公司，成立于1974年。在40年的发展历程中，淡马锡取得了骄人的投资业绩，为新加坡的腾飞做出了不可替代的贡献，其运营模式也广受关注。根据党的十八届三中全会的部署，我国国资管理体制改革以管资本为主加强国有资产监管，建设若干国有资本投资公司和国有资本运营公司，各级国资委将围绕“管好资本”落实出资人职责。认真分析淡马锡的经验，对于我们不断完善国有资产管理体制具有重要意义。

原则之一，坚持创造长远价值的投资理念

淡马锡在1974年成立时拥有的投资组合总值为3.54亿新元，到2013年3月31日财政年度末，其总值达到2150亿新元，并保持净现金流状况。淡马锡成立以来，实现的复合股东总回报率达到16%，而在2003年以后的投资为其实现了20%的年化回报率。在可持续发展的基础上，淡马锡向股东派息并基于所得盈利纳税，直接进入新加坡政府财政收入。作为优秀的资产管理者，淡马锡的业绩首先得益于其投资理念。淡马锡董事长表示：“我们首先是从长远利益出发的所有者，为后代打造投资组合。”“作为积极的投资者与股东，我们专注于实现创造长远价值。”过去十年间，淡马锡投资遵循四大主题：转型中的经济体，增长中的中产阶级，强化的比较优势，新兴的龙头企业。按照这些主题，淡马锡寻求建立能够创造长期回报的投资组合，采用经风险调整后要求的资本回报率作为衡量整体投资回报的标准。

原则之二，建立权责分明的治理架构

尽管淡马锡由新加坡财政部全资拥有，但政府对淡马锡的干预是有限的。同样，淡马锡对其所控股的投资公司的干预也很有限。事实上，淡马锡的治理结构始终追求一种授权与守则之间的平衡。淡马锡的董事会成员及CEO任免要得到总统同意，董事会也必须向总统定期汇报，但除非关系到淡马锡储备金的保护，不论是总统还是政府，均不参与淡马锡的投资、出售和任何其它商业决策。同样，淡马锡对于自己投资的公司，也都由各公司董事会负责商业决策或运营，淡马锡并不直接参与。董事会在淡马锡治理过程中发挥核心决策作用，对公司长远战略目标、年度预算、财务报表、重大投资出售计划、重大融资建议等均有决策权。

淡马锡倡导健全的公司治理机制，与各类监管机构、多边组织合作，遵循主权财富基金“圣地亚哥原则”的披露标准和其他标准。自2004年起，淡马锡连续十年获得标准普尔和穆迪评级机构的3A评级。

原则之三，实施灵活的投资策略

淡马锡定期审核投资组合，保持充分灵活性，在有机会时对这些投资进行调整。在过去的十年间，淡马锡投资总额为1590亿新元，出售资产总值为1000亿新元。比如，2008年淡马锡就以42.35亿新元的价格将自己100%持有的大士能源公司股权卖给中国华能公司。淡马锡出售大士股份，就是为了优化资产配置，带来新的投资，产生规模效益。近些年来，淡马锡增加了对能源、资源、科技、消费等领域的投资，将亚洲和拉丁美洲的新兴市场作为投资重点，密切关注城市化趋势、日益壮大的中产阶级带来的需求所产生的增长动力。比如，淡马锡继续增持了中国工商银行的股权比例，增加在阿里巴巴的投资，还收购了北美一家全球云技术平台公司部分股权等。为了拓展投资，淡马锡还增加了几个新投资平台。兰亭能源公司，专注于能源领域投资；海丽凯资本管理公司，专注于为中小企业投资；祥峰投资公司，专注于为起步公司提供创业资金。另外，还有近10%的投资组合委托第三方基金管理。

在进行灵活的股权投资中，淡马锡注意管控风险。其风险管理架构包括：战略风险、业绩风险和运营风险。公司对这些风险有专人负责，并与管理层薪酬挂钩。公司采用淡马锡预期回报模型来模拟长期预期回报，打造多个信息技术平台以改进工作流程和风险防范。

原则之四，形成积极的机构价值观

淡马锡将自己的价值观归结为六个字，即“才、卓、尊、诚、协、信”，具体说，就是唯才是用、追求卓越、互相尊重、讲求诚信、团队协作和互信互助。这一价值观也成为淡马锡的精神特质和企业文化的基石。积极的机构价值观是淡马锡履行国有资产管护者职责的最深刻最坚实保障。作为国家资产的投资运营者，淡马锡强调“人人都能投资，但我们的目标是为世世代代守护和增加财富”，在运营中强调“机构置于个人之上”。在《淡马锡宪章》中，明确声明淡马锡是积极活跃的投资者与股东，是一家着眼未来的机构，是备受信赖的资产管护者。

原则之五，保持对社会公益事业的持续支持

淡马锡提出：“广大民众的福祉都与我们紧密相连，我们有责任通过回馈社会来体现淡马锡身为管护者的职责”，“培养人才、强化机构及贡献社群都是我们在投资以外所追求的目标”。为此，淡马锡在2003年制定了政策，每年将高于经风险调整后要求资本回报率的部分用于捐助社会。鉴于财务管理和公益事业所需技能不同，2007年还专门成立了淡马锡信托基金会，负责独立监督管理淡马锡的慈善和捐赠事务。目前，淡马锡教育基金会支持体育、数学、科学、艺术等领域年轻人才培养计划；淡马锡国际基金会旨在推动区域奖学金与国际研究员奖学金计划；淡马锡关怀基金会提供资金用于社群建设、能力增强、自我提升和生活重建项目；此外，还有其他一系列基金会和具体计划。据介绍，淡马锡基金会城市管理领袖项目就曾资助中国高级官员开展研修，分享新加坡在城市发展和管理方面的经验。淡马锡法律及监管部总监表示：“我们不仅投资于企业，也用心建立友谊、搭建桥梁、服务社群。”这些基金和项目的设置很好地体现了淡马锡的这种理念。

原则之六，吸引专业化的精英管理团队

作为一家卓越的资产投资运营公司，淡马锡最核心的资产就是其卓越的员工队伍。尽管管理如此庞大的资产规模，但淡马锡的员工队伍很精干，不过450人。这个员工队伍来自23个国家，多元文化融合，受过良好的专业训练，精力充沛，才华横溢，体现了国际化、专业化和高端化的特征。笔者在淡马锡访问交流期间，深深感受到其团队的昂扬精神和专业素质。淡马锡的精英管理团队不仅体现在其执行层，更体现在其董事会。截至2013年3月底，淡马锡董事会有10名成员，其中大部分是非执行独立董事，均为来自私营企业的商界领袖，其中包括金融、法律、航运等领域的资深管理者。

国有资本是国有经济的资本化形态，国有经济是国有资本的实体化形态，国有企业则是国有经济和国有资本的主要载体。为了落实党的十八届三中全会的精神，我国国有资产管理体制的完善，核心是抓住“资本的管理”。为此，国有资本投资运营公司的建设就居于重要位置。当前，我国的国资监管和国企改革已经取得显著成效，下一步就是要按照中央精神，坚持国有资本布局的战略化、国有资本治理的市场化、国有资本投资的国际化、国有资本信息的透明化，最大限度调动一切积极因素，突破各种观念束缚和利益藩篱，探索出中国特色社会主义国有资本管理的新道路。在这条道路上，新加坡淡马锡的经验给了我们很好的启示。

（作者：国务院国资委新闻中心副主任、研究员）

责任编辑：吴 强