马海疆

【摘要】随着国家的发展，市场经济、金融行业也迅猛发展，创新已经成为我国期货市场的重要特征。期货创新将对资产配置、套期报纸、价格发现及推动资本市场能够更加稳定健康发展等许多方面发挥重要作用，但是，如果没有好的期货创新也将给投资者带来更严重的风险，甚至会损害到投资者的利益。笔者针对我国期货现状及创新过程可能会遇到的问题，进行了分析和探讨。

【关键词】期货创新、创新风险、风险探讨

一、引言

20世纪70年代的美国市场，随着金融管制放松，金融市场利率、汇率以及资产价格的动荡非常严重，为了防止再次出现金融市场动荡的风险，便创造出新的金融衍生工具，其中包括货币互换、金融期货、期权等。期货是指买卖双方在金融市场上，以约好的价格和时间来交易某种金融的具有法律约束力的标准化合约。期货合约的物品是金融商品，如货币、利率、证券等，而不是实体商品。近年来我国期货市场也进行了一些创新，如股指期货、国债期货的相继推出，期货市场也得到了比较稳步的发展。但是与国外成熟市场相比，我国的期货市场还有很长的路要走，期货创新的空间也非常广阔。

二、目前我国期货创新难点及潜在风险分析

自2001年开始我国的期货市场实现了指数化增长，之后又经过长期的整顿和规范，国家也相继推出各种政策与法规来推动期货市场的进一步发展。笔者认为在当前各种有利政策的驱动下，不久我国期货市场会出现新一轮的创新高潮。但是国外经验表明，期货的创新不仅充满着风险与失败，而且费力又费时，成本高昂，牵涉面极广等诸多问题。然而我国作为期货发展时间较短的国家每一次创新将遇到众多难点与风险是在所难免的。

1.我国的期货市场还没有摆脱“政策市和消息市”的特点，投资者很容易就受到各种传言和小道消息的影响而导致期货创新难度加大。

股指期货推出之前，证券市场上的内幕交易都是利用个股的相关信息。但是自从我国推出股指期货之后，内幕信息多为政府的财政、税收、金融宏观调控和行业政策等，内幕消息的传递途径更多元化了，内幕消息的范围也变的更加广泛了。这导致内幕交易的影响便的更广，内幕信息来源的追查难度加大、查处难度也随之加大了。

2.与发达国家相比我国期货交易的发展时间较短，风险监控机制还不健全有待成熟以及现货与期货交易的复杂性成为了期货创新的重要阻力。

目前我国各种风险监管机制的不健全，而且政府新政策的推出对股市的影响很大，这导致了我国的股市成为世界上风险较大的股市之一。因我国期货市场起步较晚，所以还没有系统的期货风险防范理论，取得的成果也少之又少。此外，期货在操作上的难度较大，所要面临的风险也很高。如果没有一个成熟的风险监管机制以及健全的市场风险制度，我国的期货市场很难有突破性的创新。

3.目前我国期货市场想要发展及创新，必须要进一步完善对投资者进行保护的制度，这需要长时间探索及经验。

在国外的资本市场投资者的适当性制度已经比较普遍，但我国还为形成成熟而系统的投资者适当性制度。这缺少对投资者进行保护的制度，将导致期货市场中逃离的机会过度存在，不利于我国期货市场的有效创新和健康发展期货作为一种交易风险程度且复杂的金融衍生产品，笔者认为建立完善的投资者适当性保护制度对期货创新有着深远而重要的意义。

4.目前我国期货交易因其违规交易的手法较为复杂，这在股指期货中更为明显。股指期货与股票市场有着密切的关系，这使得股指期货交易中的一些违规行为会设计到股票市场，其手法复杂、影响面也很广。对此我国对期货市场也采取了多项措施，比如加强对期货市场的监察及早发现扭曲市场价格的各类交易行为，并针对这种状况采取措施；规范股指期货市场和股票市场的结算制度，加强协调管理等。但是我国目前还未能把这些做好，所以经常出现以自买自卖的行为及授权、委托给同一个人或同一个机构代为从事交易的人之间，多次进行互为对手方来进行交易等违规的行为。

5.目前我国期货投机现象较为严重。有一些股指期货的投资者利用杠杆作用，短时间内可以用少量的资金赚取大量资金。我国股市由于指数编制的不太合理以及监管方面的缺位，让我国股市的亿操纵性和别的国家不同。这导致当前存在着利益集团幕后操纵性和个股的操纵性，只用少量的资金投入，甚至可以影响银行股和中石油的价格，从而推动股指指数涨跌，以谋求利益。经常看到国外投资者利用利空消息大肆做空，获得大量的资产，就中国目前而言至少还没有出现这种失误过，所以谁还愿意去做套期保值？

三、我国期货创新推进策略分析

市场环境、制度环境、国家现状的约束给期货的发展与创新带来了相当大的难度，所以期货公司要自身进行完善，则期货创新将出现由于缺乏基础而夭折的情况。对于我国期货在创新过程中的策略以及注意事项，笔者有以下几点建议。

1.我国期货创新应该遵循国际惯例，平衡投资者利益和制度创新之间的关系。在经济全球化条件下，期货的创新应该多借鉴吸取国外的成功经验，遵循国际上通行的管理，并且结合我国国情以及市场特征，避免发生期货创新是买下不利于投资者利益的隐患。期货设计是否合理、科学、是否靠保护投资者利益的均衡等，是保护投资者和市场的重要基础和前提。我国期货在创新中，方面基础性制度应该借鉴成熟市场的通行法则。比如，在设计强行减仓和强制平仓等制度时，要充分考虑到套利者和套期保值者以及投机者利益的均衡， 这样才能够为今后期货的健康发展打下坚固的基础。

以我国的证券为例，曾经在世纪基础制度是过分受制与特定的认识局限性和历史条件，将上市公司的股份人为地划分成流通股和非流通股。多年来成为制约资本市场发展的顽疾，知道通过股份权分置的改革才从根本上解决了这一问题，从而为股指期货的推行实施创造车了基础条件。

2.结合期货创新特性和风险特征，要针对性的加强监管、完善制度。当代期货市场的交易已经涉及到股票市场，两个市场存在着相互风险传递、相互联动的微妙关系。在这样的大背景之下，国家有关部门必须要加强监管、甚至进行强制监管。期货创新初期，在市场运行中肯定会出现各种各样的问题，所以要强化行业自律管理，形成合力共同构建出，尽早发现、尽早制止、尽早处理的自律型监管体系，发挥一线监管优势，尽量避免违规、违法等行为对市场的侵害，抑制过分投机倾向的扩张。用健全、完善的监管体系，维护期货市场的正常运行，保护众多投资者们的合法利益。

要不断完善有关期货市场内幕交易行为和期货市场操纵行为的立法，加大力度打击扰乱期货交易市场监管、制造并传播有关期货的虚假信息等事件；要做好重要宏观政策信息的保密，严格防止国家重要信息外露等现象的发生；严格防范、监管、打击各种恶意做空、出发各种违规行为。

3.期货创新要与投资者承受能力和市场的接受程度相适应。上一次的美国次贷危机、香港雷曼迷你债券等重大事件再一次启示我们，任何金融界的创新，制度方面一定要做好针对性的安排，投资者承受能力与市场接受程度必须要相适应。

为了保护投资者适当性管理制度的落实，首先要建立与我国国情相匹配的个性化的信息披露制度。要确保衍生产品卖方合理、充分的进行信息披露。其次要科学的划分买方与卖方之间的责任，因为买方与卖方职责清晰划分，是投资者适当性管理制度是否有效落实的基础。最后为了满足市场需要，必须大力发展期货简单的场内衍生品。

4.对期货合约标进行合理的设计，逐渐让货币型基金、债券型基金等参与到期货交易当中，以便于期货的价格发现功能和套期保值。期货创新与健康发展的关键是要选择合适指数标，推出统一指数样本股，选择由流动性好、发展稳定、规模大且能够代表主体经济的各行业的龙头组成，才能更好的反映出市场主体的投资价值。

为了国内期货的创新，笔者建议逐渐放松对基金参与股指期货的限制，有利于促进我国股指期货的套期保值和价值发现机制的发挥及期货的创新，同时还能满足各类风险偏好投资者需求

四、解析国外有关期货创新的经验与思路

自1865年美国的芝加哥期货交易所推出玉米期货之后，期货创新已经过了一个半世纪了，也取得了当量的研究成果。经过笔者的总结、归纳，根据期货创新各种理论的基本观点、政策含义、代表人物可分为以下几种。

1.收益回报理论

收益回报理论主要观点为期货是一种获利的工具，只有当套期保值者出现获得利益的时候才能够进行套期保值，这种利益的获得方法是通过，期货价格与现货这件的价格差也就是利用基差变化来实现的。收益回报理论还认为期货创新就是搭建一项获得利益的平台，Hsin，Lee和Kuo设计出有效性套期保值的计算公式，就是说套期保值率是套期保值前后之间的收益只差。

2.价格保险理论

价格保险理论，期货创新政策具有两层的含义：期货品种想要创新成功，其标物应该具备较大价格波动的商品，因为价格波动大的商品，期货交易比较活跃；按照理性经济学人的假设，期货是为了转移风险，期货创新的目标应该是转移某种商品的潜在风险。期货一定要尽量成为现货的替代物，这样才能保证套期保值。

3.流通手段理论

基于流通手段理论，期货创新的内容有服务交个和服务设计。期货创新的目的是为了降低包括流动性成本和基差的交易成本。Pennings 认为期货的度量指标是套期保值前后之间的标准差系数之比，与包括流动性成本和基差的交易成本有密不可分的关系，交易的成本下降，其有效性上升。而且期货的有效性度量的主题应是交易会所。

4.组合理论

组合理论与价格保险理论有所不同，其政策含义为：期货创新的目的是为了降低风险，而不是为了消除风险，这就暗示着，期货交易所创新的方向是为投资者提供一个减小差距风险的机会。因为每个投资者对风险的喜欢、厌恶的程度不同，有些投资者愿意为交过的回报承担一定的风险；期货的特征是与现货资产线相关，而不是复制现货的资产。Duffie 证明了期货创新合同特征是，现货资产的现金流与资产现金流是线性相关。

五、结语

当前我国期货市场处在提升转变的关键时期。面临前所未有的机遇跟挑战，需要国家、政府、监管部门以及期货公司等各方的共同努力，还要借鉴国外的经验和先进理论，才能更好的解决期货创新中遇到的困难和风险，促进期货市场健康、快速、可持续发展。

参考文献：

1、周念利 孙建敏，我国引入股票指数期货的问题及对策[J]，商业研究，2002年第17期

2、石慧，我国股指期货创新的风险问题研究[D]，西南财经大学，2003年

3、李建国，中国股指期货发展研究[D]，武汉理工大学，2004年

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