殷语临

一季度基金换仓率居高不下，多只基金甚至十大重仓股全部换仓，在坚定看好蓝筹板块数年之后，仿佛在一夜之间彻底转型为成长风格基金。

如此偏激的调仓在公募基金中较为少见，基金追涨杀跌、风格飘移背离了稳健投资原则，结果是业绩持续性差。

改头换面不相识

在坚守数年之后，中欧中小盘、广发内需增长等重仓房地产的基金，纷纷转向成长风格，重仓股几乎全部被换掉。

广发内需增长在未更换基金经理的情况下，一季度前十大重仓股全部更换，招商地产、保利地产、金地集团、久联发展等2013年底的地产重仓股均已退出，创业板热门股中青宝跃升为第一大重仓股，天瑞仪器、金亚科技、国瓷材料等创业板个股进入其十大重仓股。

自2011年四季度至2013年底，房地产行业一直为该基金前三大重仓行业之一。截至2013年底，持有地产股市值占比为22.53%。一季度地产股投资比例减至14.75%，信息技术业持股比例增加15.45%，跃升为第二大重仓板块。

其基金经理陈仕德为广发基金投资总监，同时管理广发小盘成长，其对重仓股大转变的理由是，“地产和银行等传统蓝筹被市场抛弃，现在的估值已基本反映了最差的预期，扭转这种预期的力量暂时未见。TMT行业景气度高，在风险收益比匹配的前提下会择机配置。”

2013年，因重仓地产板块，广发内需增长以亏损19.57%居混基倒数第一名。在2014年后知后觉转入成长股之后，仍踏错市场节奏，遭遇创业板杀跌，业绩再以亏损17.16%居倒数第一。

中欧中小盘一季度前十大重仓股全部更换，房地产业占比从2013年底的75.71%降至3.32%，降幅达71.99%。制造业占基金净值比提高了50.67个百分点，达到52.17%。龙力生物、鱼跃医疗等医疗股和兴源过滤、三六五网等创业板个股成为新的重仓股。

新任基金经理魏博表示，“我们尽量做到事前事后都客观地衡量自己的选择标的，阶段性清零，不被既有选择羁绊，判断和操作周期保持一致。”不过换仓以来，该基金仍未改颓势，以9.04%的亏损居同类基金后1/5。

无独有偶，此前重仓金融股的多数基金也大幅减持金融股。国泰价值经典持有金融股之比一季度减少了26%，仅剩1.74%。浙商聚潮产业成长、农银汇理策略精选、东吴行业轮动、基金裕隆等均从2013年末的20%以上降至空仓。

基金裕隆2013年底持有的20%的金融股被全部清掉，前十大重仓股换掉9只，仅华策影视这一创业板传媒股保留。其长期钟爱的万科A、中国平安则从重仓股中消失，2013年未出现在该基金资产池中的易华录，跃升至第一重仓股，持仓幅度高达10.08%。

大换仓机会风险

据记者统计，一季度偏股型基金共有38只基金前十大重仓股全部更换。华泰证券基金研究员表示，“基金重仓股的配置显示出基金对经济走势的长期判断，全部换掉的概率很小。如果单只基金发生价值风格到成长风格的彻底转变，表明基金对创业板、成长股的认识有较大转变。”

但上述操作短期内并未带来理想业绩，随着创业板、中小板指数2月以后跌幅高于上证指数，上述全部换掉重仓股的基金一季度平均业绩为-4.16%，落后于大盘3.91%的跌幅。

海通证券基金研究员认为，“由于按契约有持有股票的比例要求，基金不能像游资那样全进全出。基金的频繁换仓会提高交易成本，特别是大幅调仓，可能带来业绩波动，业绩可能落后指数型基金，存在较大风险。”

如4月，重配金融股的主动管理基金业绩落后于金融指数基金，如信诚中证800金融等涨幅超过2%；而跟踪商品和创业板的指数基金跌幅未超过4%，平均跌幅小于主动股基。

一位基金投资总监认为，“2014年以来市场风格变化较快，复杂的市场形势对基金经理判断力提出很高要求，很容易踏错市场节奏，滞后入场或提前撤离，越换仓业绩越差。”