以下三项有关出货原则的调查，对象是参加CFA年度会议的基金经理，如果您的答案与大部分人相同，希望能引起您的一些思考：

一、如何形容自己的卖出或者出货策略？46%的受访者选择“综合分析与判断的结果”，25%的受访者选择“权衡战略与市场机会”，只有29%的人选择“完全按照设计的原则操作，参照研究成果等其他客观性标准”；

二、该项策略是如何形成的？39%的受访者选择“根据多年的经验与误差”，13%的人选择“关键策略师从前辈”，20%的人认为来自“通过对各项策略在市场表现的观察”，只有28%的人选择“基于全面研究以及回测”；

三、你如何确信该项策略的可行性？60%的受访者认为，通过基金业绩或者回报来评价卖出正确与否再正常不过。

四步走模型

我认为应该根据四步走的影响力模型确认组合经理的卖出理论与实际操作情况究竟哪一点对最后的结果影响更大：

第一步，首先划定哪些投资行为作为分析研究的对象。对多头来讲，主要是买或卖；对空头来讲，则是做空或者补仓。这些行为有连贯性，而且具备至少一项共同特点，但观察期应为三年或者以上，因为分析投资行为重点是投资决策、持仓数量、年资金周转率对其影响以及平均持股年限等。

第二步，在分析既定的资产组合之外，另建一个调整后的组合。该组合记录基金经理的策略、风格、实际买卖行为，但不进行分析。这样做可将第一步中行为对业绩的影响分离出来。

第三步，按时间段计算调整后的组合与实际组合之间的差距，其中回报率的差别用来分析上述行为的影响，其他差距，如年化回报率、alpha、资金周转率、信息比率、其它业绩指标等可用来对调整后的组合与实际组合进行比较。……