孟凡州

[摘 要]本文提出以标准化融资合约形式打破电子交易平台内部资金融借隔阂、实现终端投资者之间相互借贷的I2I融资模式。本文详细介绍了该模式的主要操作环节，包括交易市场制定标准化融资合约，出资方提交借出委托单，融资方提交融入委托单，资金划转，融资方投资交易与风险控制，资金偿还等，同时总结了该模式需要的环境、面临的问题、特点和作用，期望借助本模式能够规范国内混乱的融配资行业，并促进金融电子交易行业的稳定与发展。

[关键词]融资；I2I；标准化合约；无风险半固定收益；电子交易市场

[中图分类号]F724 [文献标识码]A [文章编号]1005-6432（2014）27-0067-05

1 I2I标准化合约融资模式的背景、提出和适用环境

1.1 提出背景

中国的金融行业发展迅速，股票、期货长期稳定，贵金属和现货大宗商品等市场蓬勃兴盛，投资者的自有资金和投资愿望不一致的社会普遍现实状况催生出了一个金融补充性行业，即融配资行业。融配资行业有大量的市场需求，当前行业状况显示，这类需求都是通过私下募集或企业配资的形式来满足，而且这个行业至今没有一个规范的市场来交易也没有一个合理的制度去约束，行业中暴露出大量风险，不长的历史也产生了极多的问题。中国的融配资行业亟须一个合理安全的模式，来引导交易和融配资市场的发展，满足融配资的市场需求。

1.2 方案提出

投资者在交易市场上开立账户，入金进行股票、期货、标准化远期和即期商品等合约的买卖交易。由于投资商交易理念的不同，部分投资商交易账户会出现资金用后闲余的情况，部分投资商会有投资资金短缺状况，资金闲余者可以以一定的利息在交易平台内部出借闲余资金（下文记为出资方），资金短缺者可以以一定的利息在平台内部借用他人闲余资金用于投资（下文记为融资方），但目前市场上没有成熟的模式。本文提出一种可以有效实现终端投资者之间相互借贷的I2I（Investor to Investor投资者与投资者之间）融资模式，本模式以标准化融资合约的形式，打破出资、融资两方隔阂，让资金在两者之间顺利地流通借贷，以此促进市场的交易，并进一步衍生出一个全新的无风险半固定收益型投资方式。

1.3 适用环境

本模式是以电子交易市场为基础，交易市场原本就要有一定的交易品种，同时要求平台能够监管交易商资金账户，并且在融资的不同环节，市场可以对账户实施对应的控制，比如限制部分商品交易、限制出入金、划转资金等。

2 I2I标准化合约融资模式的实施步骤

2.1 交易市场制定标准化融资合约

标准化融资合约是由交易市场统一制定的，约定出资、融资双方在特定时间借贷特定量货币的标准化合约，出资方和融资方选定融资合约进行交易视同签订相应条款的融借合同，具有法律效力。标准化融资合约包括以下具体条款：

A.融资合约名称和代码；

B.标准沓，即融借单位，表述一定数量的资金；

C.最后偿还日，该合约允许融借的最后日期，该日期收盘后，该合约下的融借资金必须全部偿还；

D.最小融借数量，即若干沓，允许出借、融资的最小资金单位数量；

E.最大融借数量，即若干沓，允许出借、融资的最大资金单位数量；

F.融资保证金比例，表示融资方借款时需要占用的作为偿还保证的自有资金额相对于融借资金额的比例；

G.强制平仓比例，融借成功后，设定强制平仓线=融资额×（1+强制平仓比例），如果交易过程中，账户的总权益低于强制平仓线，市场将对账户进行强制平仓处理；

H.标准沓利息，融资方借用标准沓资金每单位时间需要向出资方支付的利息额；

I.计息周期，计息的时间单位，可以表现为日利息/周利息/月利息中的一种，若是按日计息，可以为交易日计息/自然日计息中的一种，因为本融贷模式是为其他品种交易服务，非交易日的融借是没有意义的，所以建议采用交易日计息方式，即融借资金按实际交易日支付利息，非交易日不支付利息的方式；

J.融借手续费，交易所收取的融借费用，可以是每沓每日/每沓每次中的一种，日计息方式建议用每沓每次；

K.费用支付方，融资手续费的支付方，可以是出资方/融资方/双方中的一种，建议是融资方；

L.利费支付时间，交易所收取费用和划转融资利息的时间，可以是借款日支付/还款日支付中的一种，建议是借款日支付；

M.计息起始日，指开始计息的日期，可以是借款日或借款次日中的一种，因为本模式下融资方所借资金可以即时进行实际交易操作，所以建议自借款日开始计算利息；

N.是否允许隔夜持仓，可以为是/否中的一种，来确定在交易日收盘时是否允许融资账户持仓头寸保留到下一交易日；

O.允许交易品种，指融资账户允许交易的品种，可以是市场的全部品种，也可以是部分品种，建议将冷僻品种和波动过剧烈品种设置在允许范围之外；

P.单品种最高持仓比例，是指在持仓头寸中单个品种的持仓资金额可以占到账户总资金额的比例的最高值，应设置为一个固定百分比比例或者设置为没有限制。

2.2 出资方借出委托单的提交、资金划转或冻结及委托撤销

2.2.1 借出委托单的提交

出资方在认同交易所融资规则的基础上，用借出委托单的方式传达出借资金的意愿，构成融借合同要约，借出单内容包括所交易融资合约、方向、沓数和有效期等信息。委托成功表示对于任何符合要求的融资方提交的偿还日在最后偿还日范围之内的任意天数的融入委托单，出资方皆无条件接受配对成交。

2.2.2 资金划转或冻結

出资方在委托成功之后，如果市场上有被挂起的融入委托单等候配对，则按照时间优先顺序即时与融入单成交，达成融资借贷合同，进入资金划转等环节，资金划转环节的相关操作见下文。

未能即时配对成交的借出单将被挂起，等候对应的融入单配对，借出单沓数对应的资金仍保留在出资方账户内，但处于冻结状态，不可以进行交易与出金操作。

2.2.3 借出委托单的撤销

出资方在提交借出单之后，如果成功配对，则融借合同成立，借出单不可撤销。被挂起的借出单在有效期后自动撤销，出资方也可以在有效期内随时主动撤销。撤销成功之后，已冻结资金即时解冻，划归正常可用、可出资金。

案例2：

2014年10月15日，客户甲账户中有20万元闲置资金，预计在2014年10月30日前不会动用，但若是10月25日之前未借出就不打算再出借，于是依照案例1中融资合约《融1410》的规定出借这笔资金，则提交信息如下借出单：

恰好当前该合约市场有10沓×5个交易日的融资委托等候配对，于是部分委托即时进行配对，成功后交易市场会对出资方甲的账户进行如下操作：

A.从投资商甲账户划出5万元（10沓）资金转入融资方账户；

B.从融资方账户划出250元（10沓×5元×5交易日）利息转入投资商甲的账户；

C.剩余借出委托单被挂起，冻结投资商甲账户15万元（30沓）资金等候配对。

2.3 融资方融入委托单的提交、保证金与交易品种冻结、资金划转与委托撤销

2.3.1 融资方融资委托的提交

融资方在认同交易所融资规则的基础上，用融入委托单的方式传达响应出资方出借要约的意愿，构成融借合同承诺。融入单内容包括所交易的融资合约、方向、沓数、融借天数、偿还不足持仓处理方式和委托有效期等信息，系统自动生成融资保证金数。如果有融资合约未允许的交易品种持仓，则融入单委托无效。

偿还不足持仓处理方式可以是重借/强平中的一种，指到偿还日收盘前，如果融资方有持仓而可用资金不足以偿还融资资金，则对于账户的处理方式，可以是重新借款以偿还原借款，也可以是强制平仓以偿还原借款，详细操作见后文。

2.3.2 融借保证金与交易品种冻结

为保证出资方权益，融资方融借资金需要以一定量的自有资金作为融资偿还担保，计算如下：

融资保证金=融借资金额×融资保证金比例

如果账户的自有资金小于融借保证金，则融入单不可提交。

在融借单提交后，融资合约未允许交易的品种即时被禁止交易，融资保证金的交易操作和出金操作被禁止，自有资金相对于融资保证金多出来的部分才可以交易或出金。

2.3.3 资金划转

融入单提交成功之后，如果市场有在挂的借出单，则按时间顺序即时配对成交，如果没有借出单或者数量不足，则未配对的融入单将被挂起等候配对。委托单配对按照时间优先的顺序进行，配对成功表示双方达成融资借贷合同，即时进行相应资金划转，交易市场即时进行如下操作：

A.从出资方账户划出合同约定融资金额转入融资方账户；

B.设定本笔资金与对应融资保证金只可交易，不可出金；

C.从融资方划出本次融资利息以可用资金形式转入出资方账户；

D.按照约定扣除融资手续费。

配对成功的融入单不可撤销，但保留偿还不足持仓处理方式的变更权限，被挂起的融入单在有效期后自动撤销，融资方也可以在有效期内随时主动撤销。撤销后，如果账户不再有任何融资挂单或融资合同，出金禁止和品种交易禁止被解除。

案例3：

投资商乙在2014年10月16日发现市场机会，欲实施一笔20万元的建仓投资交易，但是账户资金只有10万元，于是依照案例1的融资合约规则提交10万元×5个交易日的融入委托单。融入委托单信息如下：

委托时，恰好有足量出资单等候配对，即时配对成功，融借协议达成。

此时，交易市场即时进行如下操作：

A.禁止投资商乙账户的A、B、C、D四品种之外的品种交易；

B.冻结投资商乙账户4万元资金的出金操作；

C.从出资方账户划出10万元（20沓）资金转入投资商乙账户；

D.从投资商乙账户划出500元（20沓×5元×5交易日）利息转入出资方账户；

E.扣除20沓×2元×5交易日=200元手续费；

F.设定投资商乙账户权益额11万（10万+10万×10%）为强行平仓线。

2.4 融资方投资交易和风险控制

（1）本模式用限制交易品种的方式规避冷僻合约和波动过剧烈合约的交易风险，融资方提交融入单即视同整个账户放弃交易融资合约未允许的品种，只交易被允许的品种。

（2）融资之后会给融资账户设定强平线，账户会被系统不间断监控，一旦账户因亏损导致总权益额低于强平线，系统即时以市价平掉账户的所有持仓，并冻结账户的任何新开仓操作，除非融资商补足自有资金，使之重新达到融资保证金要求之后才可重新进行开仓操作，如果不打算补足资金，融资商也可以选择提前偿还。

（3）单品种持仓限制是规定具体的单个品种所占用的持仓资金不能超过总资金的固定比例的限制，是为规避个别交易品种极端行情风险。

（4）持仓隔夜限制是限制合约隔夜风险。

2.5 资金偿还

资金偿还可分为提前偿还和到期偿还两种方式。

（1）在偿还日系统操作偿还动作前融资方可以选择提前偿还，在可用资金充足的情况下，客户提交提前偿还指令后，系统即时从融资方账户划出融借资金本金和未支付利息作为出资方可用资金转入到出资方账户，同时解除融资方账户的融资保证金出金禁止和交易品种限制。

（2）偿还不足持仓处理。到期偿还方式下，在偿还日收盘前15分钟，交易市场核算融资账户应偿还金额并监控融资方交易账户，禁止新仓开仓操作。如果可用资金量足够偿还应偿还金额，则等待收盘后结算时间系統自动执行还款动作，如果可用资金量不足以支付应偿还金额，且同时满足下列四项条件，系统将不会对账户持仓进行强行平仓处理，而是到收盘结算时间自动执行三个交易日之内的借款动作并用新借款偿还原借款。

A.偿还不足持仓处理方式为重借；

B.市场上有足够的挂起等待配对的借出委托单；

C.当前持仓品种符合新融资合约的交易品种要求；

D.自有资金量支付手续费、利息费用后，仍然符合融借保证金要求。

系统自动操作的借款动作，利息和费用自次日开始计算。

如果上述四项条件的任一条不满足，则进行市价强行平仓，直至可用资金足够偿还融借资金额。

（3）到期偿还时间为偿还日的收盘后结算时间。在结算时间，交易市场从融资方账户划出到期的融借资金本金和未支付利息，以可用资金形式转入出资方账户。

2.6 合同解除

融资方偿还融借资金并支付相应的利息费用之后，融借关系解除，相应合同之债务关系终结。

3 应用I2I标准化合约融资模式交易市场面临的问题

本模式主要是在交易市场的原有基础上进行的一次提升，对交易市场的要求主要体现在两方面，一方面是融资合约的制定，另一方面是交易市场的软件升级。

3.1 融资合约制定

融资合约的制定需要考虑多方面因素

A.需要参考资金供需关系确定合适的利率和计息方式。

B.配合交易市场自身的交易规则、行情特点和交易风险管理体系确定风险控制条款中的保证金比例、强平比例、隔夜持仓制度、单商品持仓限制等。

C.确定合理的最后偿还日使之能尽可能多地适应出资方的资金回笼需求。

融资合约是一个有机的整体，需要全面完整地考察制定，不可割裂，不可脱离市场的真实情况。

3.2 软件升级

通常交易市场需要配备两类软件，行情分析软件和交易软件，这两类软件均不用更换，只需要有限的升级。

3.2.1 行情软件的升级

行情软件的升级体现在在原有的行情报价板块之外新增一个融资信息板块，而这个新增板块的功能要求甚至比原来的商品价格分析板块的要求还要简单。

A.在综合列表报价窗口只需要体现融资合约名称、代码、当日成交沓数、前日成交沓数、当前未配对委托的总数量和方向即可；

B.在分品种报价窗口，需要体现当日历史成交数量、时间、融借周期和当前未配对合约的数量、时间明细，可以选择体现融资合约条款细则。

总体来讲，只需要对现在市场常用行情报价分析软件新增一个板块并进行一些功能变更处理，即可达到要求。

3.2.2 交易软件的升级

交易软件需要两方面的升级处理

A.交易下单界面需要在原有的商品交易下单界面的基础上进行功能变更，使之适合融资合约的委托提交需求；

B.后台管理系统，需要增加限制交易品种、资金核算、出金禁止、融资资金划转等一系列功能。

对交易市场来说，最大的新增成本在于软件升级。一旦软件升级完成，交易市场几乎不再有其他的费用支出，其他的业务团队增加也不是必须的。

4 I2I标准化合约融资模式的特点

4.1 在线I2I形式

在线I2I形式，即在线的投资者与投资者（Investor to Investor）之间的融资借贷模式，交易市场只制定规则，提供撮合平台，而不进行实际参与借贷双方的交易，这完全区别于传统的企业对个人的借贷方式，也完全区别于传统的线下私募融资方式，电子平台上在线I2I融贷是一种前所未有的模式。同时，本模式将规则制定和實际参与交易的群体实现分立，交易市场只是一个规则的制定者，并不参与资金的出借与融借，没有本金占用，也不需承担融资交易风险。

4.2 标准化融资合约

传统的融资方式都是非标准化的，利息、期限、规模、使用方式、抵押物等条款需要每一笔交易单独商讨约定，而本模式的以沓为单位的标准化合约来规范化进行融贷活动，省去了传统的差异化合同，同时用标准化的审查标准来确定出资、融资双方资格，这也是前所未有的。

4.3 无风险半固定收益型投资形式

对于出资方来说，委托能够成功配对则意味着能够获得无风险的利息回报，收益是固定的，而如果委托没能够成功配对，则意味着资金被冻结闲置，尽管资金安全但无法获得任何收益，所以对于出资方来说，其投资收益整体是介于纯粹固定和纯粹不固定之间的半固定形式，投资形式属于无风险半固定收益型投资。

投资收益率P=标准沓利息×实际配资时间/标准沓资金量×100%。

4.4 配资迅速

本方式的配资极为便利，系统直接评估账户的资金状况，随时匹配账户的出资、融资资格，在市场有反方向挂单的情况下，提交委托单一秒钟之内就能成功实现融资资金划转，进而实现交易，对融资方把握市场机会极为有利，比配资周期需要数日的传统配资方式有极明显的优势，同样，资金偿还也是极为便捷，都是秒钟级别实现。

4.5 借款期限随需求自由调整

传统的融资方式用资时间是个别约定的，而标准化合约也需要考虑出资、用资双方的具体需求情况。一方面，由于出资方的资金闲余不是无期限的，所以本模式用出资方选择的融资合约最后偿还日限制了资金出借的最终日期，保证在最后偿还日收盘后肯定能够收回本金和利息，另一方面，融资方的资金使用时间要求因其投资方式不同而有差异，资金使用时间也与当前的市场特点有直接的联系，所以本模式的具体融借时间由融资方在当前交易日和最后偿还日之间按照自身需求单方自由确定，并约定该时间要求出资方无条件接受。最后再用偿还不足持仓处理方式来化解融资方的用资时间与合约最后偿还日不相符时产生的冲突，这样既能够保持合约的标准化，又能够实现融贷双方的不同时间限要求。

本模式可以有另一种思路，即市场制定以牺牲一定自由度为代价的固定借款周期的融资合约。

4.6 程序化、数字化风险管理体系有效保障本金安全

程序化、数字化实施风险监控，规避了人为监控中监控不力、标准模糊、处理滞后等风险，用交易品种限制、单品种持仓比例限制、融资保证金制度、限制出金制度、持仓隔夜制度、强行平仓制度等规定规避市场风险，有力地保证融资本金安全。

4.7 稳定中可调整的利息制度

本模式的根本目的是给不同所有权的市场资金提供使用权转移通道，实现资金使用权的转移继而促进市场其他商品的交易，在本质上不是以利率为交易标的物的利率交易衍生品，所以，具体的融资合约的利息水平是固定的；资金市场有自己的供需关系，当供需关系改变的时候，交易市场可以通过调整新合约的利息水平来配合资金的实际供需关系变化，总体呈现稳定中可调整的状态。

5 I2I标准化合约融资模式的作用

本模式既是对传统金融市场的一个补充，也是对传统交易市场的一次革命性的升级，给原本只有交易作用的交易市场增加了融资的功能，使交易市场的功能更立体完备。这个模式的作用：

（1）出资方可以灵活方便地将自己的闲余资金借贷出去，获得固定收益。

（2）融资方可以轻松取得他人资金的使用权，在市场机会到来时即时抓住机会，获取投资回报。

（3）交易市场内部资金的账户隔阂被打破，闲置的死钱变成再交易的活钱，更充分地发挥整个市场既存资金的能量，有效提高活跃市场度，是一剂市场强心针。

（4）本模式成本增加只是前期软件升级一次性投入，稳定后完全是电子化操作，不产生新增劳动量也不增加其他运营成本，反过来对市场的促进和回报将是终身伴随交易市場的。

（5）本模式是对原有渠道、原有市场、原有客户群体的重新挖掘与激发，传统模式下，交易市场只有一种投资回报形式，就是参与交易，不交易就不可能有回报，而只要交易就伴随着亏损的风险，本模式突破了这种单一回报形式限制，衍生出非交易型回报模式，给社会资本提供一个无风险半固定收益投资渠道，对社会上更多的自身不亲自从事交易的投资者也具有投资吸引力，市场的潜在客户群体数量级式扩大，继而爆炸性地提升交易市场资金存量。

（6）以标准化的融资合约和完善的融资制度整合国内紊乱的融资市场，规避场外融资和私人融资的风险，为投资者融资提供一个更健全、更安全、更规范的方式，维持行业稳定。

6 综 述

电子交易市场的在线I2I标准化合约融资模式打通了交易市场上终端投资人相互之间直接融资的通道，用有效的电子化系统管理实现合约标准化的投资资金融借，同时衍生出一个无风险半固定收益型投资方式，丰富了交易市场的功能，为金融投资开辟了新的领域，期望本模式可以为整个金融领域的稳定、蓬勃发展发挥应有的作用。