王 震

(中央财经大学，北京 100081)

一、引言

根据委托代理理论，自从股东与管理层两权分离以来，代理成本成为企业股东所面临的共同难题，两权分离会导致经理层道德风险的存在以及信息的不对称，对企业的经营效率与信息质量产生重要影响，如何有效地解决代理成本问题成为学者的重要研究方向。随着资本市场的快速发展，机构投资者逐渐成为资本市场的重要组成部分，根据现有资料，截至2012年底，我国机构投资者持股比例已经达到35%，占据了股票市场份额的1/3。自我国2000年提出超常规发展机构投资者的举措以来，越来越多的机构投资者逐渐放弃用脚投票的方式，采用诸如股东决议、董事会席位等措施积极干预公司治理。对机构投资者的治理效应存在三种不同的声音，大部分学者认为机构投资者具有一定的公司治理效应，能有效地改善信息质量、提升企业的价值(Gallagher和Kochhar，1996;Hartzell＆ Starks，2003;夏冬林和李刚，2008;张敏和姜付秀，2010)［1－4］。

审计意见作为公司治理机制的重要组成部分，良好的企业治理结构能够缓解两权分离带来的不利影响，提供高质量的会计信息，从而增加获取标准无保留意见的可能性。机构投资者作为资本市场上重要的组成部分，为了获取投资的长期效果，会对公司管理层投资于净现值为负的行为以及高估企业盈余的情况进行抑制，有效地了解管理层的投资行为，即使管理层与股东信息高度不对称，对投资公司的直接监督很难，但对规范企业管理层的投资决策以及降低管理层高估盈余的潜在治理收益会很可观(Ball，2001;Watts，2003)［5－6］。……