薛原

一份数据惨淡的经济答卷让早春行情戛然而止。

2014年前两个月，工业增加值、固定资产投资、发电量和房地产开工等多项数据大幅下滑。受经济开局不利影响，2月20日至3月11日，上证指数在15个交易日下跌200余点，并一度跌破2000点大关。

2000点朝不保夕，势必严重影响到刚刚启动不久的IPO。特别是在近来投资者对IPO颇多诟病的背景下，2000点的得失对于市场信心、对于监管层面子、对于新股顺利发行都有着标志性的意义。因此，20 0 0点关口俨然具备了一定的政策属性。

而近期除了《人民日报》发文为股市提振信心外，政策面也显露出暖风频吹的气象。从“降低交易成本”的提案，再到“优先股试点”、“养老金入市”，这些都在力图进一步改善股市的供求关系和投资环境。除此之外，随着数据不断验证一季度的经济疲软、GDP或将下滑至7.5%的情况下，市场对于稳增长政策出台、甚至“降准”等预期已经开始有所增强。

实际上，3月13日，就在统计局发布“多项创新低”的1月和2月统计数据不久，发改委公布了5条高铁审批项目，总投资逾1400亿元。接着，3月16日中共中央、国务院印发了《国家新型城镇化规划（ 2 014 -2 0 2 0年）》，并发出通知，要求各地区各部门结合实际认真贯彻执行。通知要求，各级党委和政府着重解决好农业转移人口落户城镇、城镇棚户区和城中村改造、中西部地区城镇化等问题，推进城镇化沿着正确方向发展。这些迹象似乎表明，“稳增长”的实际举措已经悄然启动。

2012年以来，中国经济出现了一个固定模式，即经济开局不利，加剧市场担忧，随后政府出台支持力度较大的政策，在年底前使增长回到正轨。对A股市场的影响就是，近两年的上证走势基本呈现“N”字形，如今该模式的前半段似乎又在上演。

那么，经历并不火爆的春季攻势后，伴随着实体经济的疲软，预期中的经济刺激政策能否力挺A股？股指重返2000点，投资者又该防守，还是撤退呢？

通过对3月份以来多份机构研报的梳理，可以发现券商虽不乏看多者，但整体上对A股未来中期走势持谨慎态度。

悲观派：A股仍在“雷区”

其中，安信证券的观点最为悲观。安信证券发布研究报告称，短期A股仍陷“雷区”。市场的压力和不确定性远未消除，下行风险仍然明显。不同意“市场已充分反应经济下行压力”的观点，暴风后的骇浪仍然可以掀翻巨轮。

一方面，经济的量价齐跌意味着企业收入和利润率增速的下滑，A股净利润增速恐将连续第二个季度下滑。另一方面，海外市场需要对中国经济的着陆速度进行重估，外资流出和做空中概股都会对A股造成直接冲击。除此之外，市场还面临着两会过后IPO重启、18日联储议息、流动性时点性收缩等不确定性，下行风险仍然明显。因此安信证券认为，市场将延续东南方向，降低仓位是操作上的首要任务。

安信还强调对于近期市场预期的降准，在当前形势下仍是央行对于外汇严重流失的被动对冲，即便发生，也不能等同于政策放松，更无法阻止A股下跌趋势。

谨慎派：市场无大机会

以中信建投、平安证券为代表的多数券商较为谨慎。中信建投证券认为，目前基本面存在一些不确定性，这些不确定性一是经济何时企稳？二是债务违约会否持续？三是大宗商品冲击何时结束？在这些问题明朗之前，未来一阶段对市场相对谨慎，降低仓位可能是比较好的避险策略。

另一方面，中信证券也提醒，由于“估值”上，上证A股指数实际上已经比2013年6月25日1849点时还“便宜”，即便调整，幅度可能会相对比较有限。但是，创业板和中小板“估值”相对较高，加上2013年净利润增速大多不达预期，在经济下滑过程中，可能面临较大的风险。

平安证券同样较为谨慎，他们认为，两会透露出的以稳求进，反映了改革难有超预期；而经济增长是否阶段性触底的担忧仍在；资金面上汇改对于未来外汇占款的负面影响，增大了流动性的变数，以及对于商品贸易融资的挤压，或进一步加大信用风险的忧虑；而诸如优先股等利好因素影响有限。因此，市场风险尚未充分释放前，股市难有大的机会，宜采取适度求稳的策略。

乐观派：股市中期看好 创业板将达3000点

中金公司是少数几家唱多A股的券商，对中期走势相对较为乐观。中金认为，当前市场估值在低位（朝阳永续数据显示沪深30 0动态市净率已经低于1倍，该指数历史上首次）。虽然短期仍面临一定的挑战，但中国存在较多政策作为和改革的空间。悲观预期的纠正是逐渐的，对市场中期乐观的逻辑不变。

除中金公司外，海通证券则积极看好创业板机会，继续坚持2013年7月研报“创业板指36个月有望达到3000点”的观点。

海通分析认为，从PPI代表的存货周期来看，经济底部或许会在2 014年底前后明确。在此契机出现之前，市场焦点仍在产业属性好、杠杆程度低的行业有望通过加杠杆，来提高业绩增速，医药生物、计算机和传媒就属于此类。而它们也是创业板中市值前三的板块，在创业板综指中总占比43. 56%，在创业板指中总占53.79%。创业板短期盘整消化是买入机会，建议关注权重白马股和相关指数基金的投资机会。