黄建贤

(中国银河证券股份有限公司，北京 100033)

一、行业变革政策对业务和管理的影响和挑战

多年来，券商资产管理的发展一直步履蹒跚，市场环境、投资品种缺乏、渠道依赖和监管约束，导致该行业的发展一直在徘徊，特别是规则的限制，是影响行业发展的最大因素，欧美国家对金融创新实行鼓励的政策，法律无明文限制即视为许可，给产品开发者提供了很大的创新空间;在国内，法律没有明文允许的，即为非法的，留给券商产品开发的空间很小。但是自2012年以来，整个金融市场发生急剧变化，银行、证券、基金、保险、信托等相关子行业的边界逐步在突破和融合。尤其是资产管理行业，监管层关于资产管理新政的密集出台改变了资产管理行业的竞争格局，泛资管或者大资管行业快速成长，这些政策的释放和跨界业务的融合，带来的影响是巨大的，特别是资管行业业务牌照的管制放松，吸引了更多的机构竞争者，行业活力显现;同时新政策为资管业务的开展铺设了新的渠道格局，增加了可配置产品，金融产品创新环境得到优化。在这种情况下，资管行业子行业的牌照垄断优势逐步瓦解，跨领域跨行业竞争合作的特征愈加明显，促使各资管机构通过从事不同的价值活动去占据各自的生态位置，在大资管市场中展开战略布局，逐步开展差异化的经营策略[1]。

但是券商目前的问题在于，平台搭建能力较弱，其一是产品线单一，只能销售券商理财产品和基金产品，并过度集中于权益类一种产品，缺乏固定收益等各类收益风险特性的多元化产品;其二是所从事的金融功能单一，缺乏账户类业务导致客户转换成本低，提供的融资服务仅仅在牌照保护下的权益类融资方面有优势;在增值服务方面，无论是在合作方的数量还是质量均和银行有着不小的差距，这使得客户多方面的需求难以被满足[1]。

二、券商资管应对行业变革的战略思维

(一)加强投资端和资金端的双向开发与管理

大资管时代的业务发展趋势是，在投资端要加强主动式产品的开发设计，树立资产管里的理念，直接配置资产到实体经济;而在资金端，则要实行模块化财富管理。目前，在市场的推动下，证监会、保监会和银监会推出一系列政策，放松投资管制，这使得资产管理机构投资更有效。并且，通过这种政策创设的管制套利与投资工具，打通了客户资金与货币市场、债券市场、股票市场以及信贷市场的区隔，使投资谱系中的收益风险曲线更加平滑。而信用风险与流动性风险的累积使得中国的资产管理行业面临前所未有的变局和波动。因此资产管理行业竞争重点与专业能力建设除传统的市场分析与大类资产配置外，也要增加金融工具创设以获得风险与收益配比更佳的优质基础资产的能力[1]。优良资产的来源主要是实体经济，因此，券商资管需要逐步建立资管投行的理念与模式，在配置金融市场上的债券、股票等金融产品的同时，主动创设金融产品融入实体经济，利用资产管理业务获得的中长期稳定资金把投资融入不同生命周期、不同类型企业的各个层面的经济活动中，从而在经济增长结构性变化的背景下获取优质资产，更好地支持实体经济的发展[2]。

加强渠道建设增加资金来源的管理，改变传统的资产管理机构与投资者粘合度弱的局面。通过互联网金融发展的契机，改变客户往往掌握在渠道手里的局面，拉近与客户的距离，改变产品服务提供商与客户、渠道之间的关系。因此，资产管理产品直接通过互联网对接投资者，或是标准化程度高的货币市场基金类产品，或是需要提供模块化的财富管理服务，实现从资讯提供、市场研究、组合管理、模型设计、交易经纪、托管清算到平台系统的整合，资产管理本身就是一个业态丰富的行业，可以提供全面的模块化的资产管理服务。

2012年以来，围绕放松管制、加强监管的监管理念，证监会及有关部门出台了多项创新政策，大力拓展券商客户线、产品线及业务空间的宽度和深度，为券商发展资产管理业务，以及“全市场、全资产、全产品”资产配置专业服务奠定了制度基础[2]。这也使得券商在投资端和资金端具备了双向发展的可能。因此，可借鉴以美林、高盛、摩根斯丹利等为代表的美国投资银行的做法，建立全资产产品配置平台和可以投资于所有满足监管要求资产的产品线，客户可以根据自己的需要自主选择产品和服务。

资产管理如何向投资银行、财富管理两端跨界延伸，以及其所提出的多元化的能力要求，都使差异化发展与同业竞合成为必然。资产管理行业要坚守代客理财的本源和专业的资产配置、组合管理、风险平衡的理念，根据新的市场环境，跨界布局寻找新的收益驱动因素与资金获得方式，以迎来资管行业的大发展。

(二)资管发展空间的策略研究

1.产品的发展方向

受限于资产管理机构的同质化竞争、投资工具的匮乏、客户的不成熟及券商自身的原因，未来券商资管适合以私募业务为主，主要服务于有投资经验的高端零售和机构投资者，核心客户为高端客户。在业务创新上，以具有私募特点的产品或业务为主要发展方向;在产品创新上，除了为高端客户提供证券投资服务以外，更重要的是提供全方位的资产管理以及定制化的财富管理解决方案。

2.完善产品线，提供全资产配置服务

资产管理将整合量化资源，开发、建立完整的量化产品线，针对客户的风险、收益特征，设计出个性化的投资产品，满足投资者需求;并把握券商资本金优势，开发具有创新性的结构化、转融通、市值管理等产品。在具体业务模式上，券商可以开发和提供多元化产品以及“一站式”金融理财服务。一方面，整合公司内部的投研资源，基于市场细分，设计出不同风险收益的资管产品;另一方面，通过资管产品的创新设计，不断丰富金融产品货架，最终依托内部专业投顾团队和投研咨询服务的价值传导链条，实现社会财富保值增值[2]。

3.加强金融产品的风险收益特征研究，开发符合市场需求的资管产品

券商资管核心在于产品的投研能力，在于金融产品的风险揭示和识别能力建设，这种能力要求资产管理者要深入研究资产的风险收益特征及契约本身对风险的整合程度，认清每款金融产品的风险管理价值，从而剥掉相关金融产品所覆盖的外壳，穿透金融产品背后的基础资产和基础资产风险组合特征。只有抓住市场的节奏，设计出适合市场需求的，并充分揭示产品实质风险的基础资产，产品设计能力才能受到广泛投资者的认同，并赢得市场。所以，券商的核心竞争力在于其专业化的投资能力，也就是设计高回报投资产品的能力，这也是券商资产管理业务的发展重点。

4.建立营销能力和产品自营渠道

在早前的时候，资管公司管理规模最主要的驱动力并不是业绩，而是营销能力，即营销渠道的构建能力，因此渠道为王的理念在券商资管领域也是极其重要的核心能力。只有理解市场的差异化、客户的差异化，针对目标客户提供产品，资产管理者才能获得核心竞争力，从而实现自身的差异化生存价值。通过渠道的建设，为客户提供针对性的服务，针对目标客户的不同特征和偏好进行细分，在多种资产类别中选择预期收益跟踪误差最小的组合以满足客户的长期投资需求，实现个性化、差别化、专业化的服务。

(三)券商资管发展思路的策略建议

1.打造投融资一体化平台

券商拥有期货、信托、PE等综合业务的优势，可以整合资源为客户提供整体的资产管理方案，在统一的平台上为客户提供创新的全资产配置服务。推出各项投融资的创新业务，不仅有效地改变了只有“股票和基金”的概念，还通过开发推出对冲套利项目、定向增发项目、保险公司合作项目、信托平台理财合作项目、股权投资尝试等，在此基础上又推出约定式回购、融资融券、股票质押贷款等创新业务，实现了“贷款功能”[2]。

2.加强主动管理类资产业务

主要是加大开发能体现券商自身优势的主动管理类产品，如利用投行全价值链的优势，开发主动管理的融资类业务。各类投融资创新业务为券商资产管理带来了全新的视野和机会。这里主要包括和地方政府合作的基础设施建设类项目、传统的房地产类项目、并购融资类项目，以及股票市场相关的定增、股票质押回购类项目。

3.替代信托角色，开展直接融资类业务

利用信托法律管理，发挥券商优势，更多拓展类信托业务，在控制风险的前提下快速扩张规模提升收益。

4.开拓城镇化背后的基础设施资产证券化

资产证券化成为下一波融资方式的主流，尤其是银行大量的表内资产来自于银政合作，即土地及基础设施建设类。在“盘活存量”的方针指引下，大量这类信贷资产可通过资产证券化的方式不同程度地“出表”，这些业务会为券商的投行及资管带来很多业务机会。

5.拓展券商市值管理

市值管理是定向资产管理的一种。它是基于资产的市值信号，综合运用多种科学与合规的价值经营方法和手段，达到公司价值创造最大化，资产配置最优化的战略管理行为。主要以目前证券公司提供的高端客户委托投资的产品为主，特点是产品专业性很强，往往针对的是成熟和有特殊要求的投资者，其专业投资门槛高，风险和收益也较高，产品往往结合证券公司自身的专业特长，如投行和证券研究优势，进行设计[2]。

6.开展账户管理业务

采用单独账户管理，利用全产品优势，确定客户的风险偏好和流动性需求，为客户构建出符合其需求的投资账户，使得客户拥有较大的资产选择空间，随时可以获利了结或止损，并进行个性化的调仓换仓。

三、证券公司资产管理应对行业变革的建议

1.打造大资产管理平台

加强公司内部的业务合作，与经纪、投行、债券、直接投资和国际业务等业务部门形成密切的业务沟通机制，通过紧密合作，达成业务协同，打造资源整合平台。在组织结构上，打破原有的业务部门各自为政的格局，重新整合资产管理、研究开发、经纪业务等部门，走“大资产管理”之路。

2.利用公司营业部分布多的特点，注重产品研发和客户需求调查研究

同信托公司与基金公司相比，证券公司具有众多的客户资源，但是缺少对客户资源的开发、有效利用和维护。比如，目前证券公司都配有大客户室，证券公司要引导大客户成为资管业务中的大客户，而不是经纪业务。其次对证券公司的营销队伍要加大培养力度，要保证营销人员和客户之间的良好沟通，互利共赢。

3.建立资管业务人才的储备和激励机制

资管业务中最核心的竞争力就是人才，主要包括产品设计与营销人才、投资人才、运营维护人才等。在激励、分配和考核等机制方面要看齐市场水平，吸引优秀的人才加盟，否则容易形成恶性循环。若缺乏优秀人才来做好做大资管业务，业务的缺乏就难以吸引优秀人才，所以一定要制定科学的人才培养机制，快速培养和引进融合各类优秀人才。另外，要建立市场化的激励考核机制，包括市场化的考核及薪酬激励。只有这样才能形成良性互动，壮大业务，建立品牌，稳定队伍。

[1]巴署松.2013年中国资产管理行业发展报告[M].北京:中国人民大学出社，2003:04－05.

[2]张旭阳.资产管理业务如何走得更远[J].当代金融家，2013，12(5).

[3]谢盐.海通证券:大小非助推市值管理券商百货模式显优势[EB/OL].[2008 －07 － 29].http://www.doc88.com/p-66316951342.html.