童第轶

尽管时间才过了两个月，但已经感觉到今年形势之复杂可能会再次超出市场的预期。这不仅包括国内的，也包括世界的；不仅包括经济层面，还包括政治和社会层面；不仅直接对资本市场产生影响，也会对资本市场产生影响。套用流行语来说，当面临主权需要其他国家的保护才能保障时，我们对和平发展有了新的认识。当鲜活的生命倒下时，我们对稳定是发展和改革的前提有了更深的理解。内忧外患倒逼改革，内忧外患更需要稳定，因此必须站在更高的角度，来分析经济形势和改革的破局。

当前来看，国企仍然是中国经济最主要的组成部分和增长动力。国企改革对于兼顾深化改革和稳定增长的改革目标最为重要，在诸多改革中的确定性也最大。“两会”是国企改革进程的关键时点，混合所有制模式成为新的热点议题，标志着国企改革进程已进入“深水区”。

全国人大财经委副主任委员邵宁日前表示，经过国有企业之前的改革后，目前国企总体分为公益性国企和竞争性国企两种类型。前者既包括具有一定的资源垄断或者政策许可，但同时也要提供公共服务、履行社会保障职能的企业，还包括涉及国计民生的战略性企业。对于大型和特大型国有企业而言，改造成为整体上市的公众公司，让国有企业彻底实现多元化。

此外，国企改革主题机会将引发传统行业的估值重构，近期市场风险偏好的进一步上升，使得风险特征正逐步向传统行业渗透扩散。业内认为，对传统行业成长性的发掘是投资的关键，这些也将成为最具弹性和爆发力的品种。国企改革带来的制度红利和企业经营的改善，能够引发传统行业的估值重构，是发掘传统行业成长性的重要标杆。

国企改革主题行情的投资逻辑主线集中体现在以下两大方面：国企集团上市公司平台价值的再发现；国企经营从“做大”转为“做强”，对相关公司带来的估值提升。对于前者，国资集团和国企上市公司之间相互关系的重构，将成为本轮国企改革主题投资的重要主线。在专业化重组、市场化运营的前提下，将盈利和成长性良好的资产单独上市或注入上市公司，同时剥离上市公司旗下非主营的其他业务，将对公司市值的提升和融资功能的发挥形成积极影响。以此通过上市公司专业化的溢价，实现国有资产的保值增值。对于后者，国企改革对传统国企“做强”的推动，将主要体现在推动条件成熟的行业领先企业向战略新兴行业转型，鼓励国有企业积极“走出去”，加快培育具有较强国际竞争力的国有跨国公司。

如果静止的看，我们现在面临许多问题，产能过剩、债务风险、地产困局、影子银行等都是问题，但如果放在国家一直所坚持的“在守住底线的基础上推进转型”的思路上看，这一切可能又不是太大的问题。细想来说，混合所有制的加速推进、中诚信违约风险的平稳解决、发改委对于允许城投债借新还旧的表态、新年以来资金的超预期宽松，以及可能的新的地方政府融资方式的引入，可能都不是偶然的，而是解决这些盘根错节的系统性风险的一环。未来肯定还会充满各种变数，还有很多预料到的和没有预料到的冲击，但在改革的推进下，结果可能不会像静态分析那么过分悲观。也许更应该做的是分析数据背后的逻辑，在动荡中寻找曙光。