张 林，李荣钧，刘小龙

(1. 广东外语外贸大学国际经济贸易学院，广东 广州 510006；2.华南理工大学工商管理学院，广东 广州 510640；3.九州大学经济学府，福冈日本 812-8581)

1 引言

Peters[1]上世纪90年代初提出的分形市场假说(FMH)也称作不同投资期限理论，它较Fama(1970年)所提出的有效市场假说(EMH)更能广泛且准确地刻画市场，可以说有效市场假说是分形市场假说的一个特例。有效市场假说把市场当作一个线性孤立的系统，投资者对市场信息的反应是线性的；而分形市场假说则认为市场是一个非线性、开放、耗散的系统，投资者对市场信息的反应是非线性的。与有效市场假说忽略市场的流动性不同，分形市场假说认为市场之所以平稳，是因为市场具有充足的流动性，而流动性是由市场投资群体的多元化构成(不同投资期限的投资者)决定。

目前大部分关于市场有效性及风险的检验大都是基于有效市场假说。有效市场假说理论按照信息在价格中的反应程度，将市场有效性划分为强式有效、半强式有效、弱式有效三类，大部分基于有效市场假说的研究都得出中国股市不符合有效性假设或只是达到弱式有效[2-6]。相比有效市场假说的检验，分形市场假说充分考虑了市场中的异常现象，可以对不同时期尤其是危机时期的市场进行刻画。最近已有一些学者利用单分形理论对市场有效性进行了研究[7-8]；近年国外学者Zunino等[9-10]基于分形市场假说通过分析市场不同波动的奇异性差异，研究了股市多重分形特性与市场有效性之间的关系。……