王霄 赖雁云

（暨南大学 管理学院，广东 广州510632）

一、问题提出

由于中小企业对宏观经济的重要影响（Bin，1998）［1］，中小企业融资难问题受到了广泛关注①据中国企业联合会（2004）统计，中国在工商部门注册的中小企业已超过320万家，个体工商户也已达到2 300万家，占全国企业总数的99%以上；中小企业创造的最终产品和服务价值已占到GDP的55.6%。2003年，中小企业缴纳的税收占全国税收总额的46.2%，中小企业出口占全国出口总额的62.3%。另外，中小企业解决了75%的城镇人口的就业问题。，理论界对中小企业融资缺口的成因进行了大量的理论研究（田晓霞，2004）［2］和实证调查（中国人民银行研究局和日本国际协力机构（2005）［3］，并因此产生了以下的理论争论。

一方面，Stiglitz和Weiss（1981）从委托代理理论出发，系统地分析了中小企业融资困难和融资选择的微观机理（Stiglitz和 Weiss，1981）［4］，他们通过分析信贷市场借贷双方的委托代理关系提出了信贷配给理论，认为中小企业融资困难这一信贷市场的普遍现象是银行金融机构配给的结果；同时，在这一经典研究以及后来的研究者，提出企业随规模的增长，在投融资决策方面存在一个次序，而作为这一次序的第一个环节，即企业规模较小的时期，由于受到外部金融机构信贷配给的约束，只能通过内部融资获得资金②Stiglitz和Weiss（1981）通过理论模型证明，完整的次序应该是，规模较小时采用内部融资；规模较大时能够获得银行的抵押贷款；规模更大时则可以通过对外投资获得利润。（Stiglitz和 Weiss，1981；王霄和张捷，2003）［4，5］。……