吴建祥，李秉祥

（1．西安理工大学 经济与管理学院，陕西 西安710054；2．西安财经学院 统计学院，陕西 西安710100）

一、引 言

投资决策作为公司成长的主要动因和未来现金流量增长的重要基础，影响着公司的经营风险、盈利水平等，是企业最重要的财务决策之一。中国经济增长速度一直居世界前列，但经济增长的背后却存在“高投资率—低投资效率”等问题。传统的微观投资理论认为，公司投资行为主要受信息不对称和代理冲突的影响［1－2］。经理是一个企业中负责日常事务的最高行政官员，是企业决策的制定者和执行者，对企业的投资行为有重要影响。国内学者研究表明经理管理防御是影响企业非效率投资行为的一个重要原因，现有文献主要讨论了经理管理防御对企业资本投资总量和投资效率（投资不足与投资过度）的影响，而忽略了经理管理防御对不同资本投向的影响方式和影响程度［3－6］。笔者试图探讨经理管理防御对企业资本投向的微观作用路径：一方面，经理人在投资决策时会权衡投资项目价值和投资风险；另一方面，经理人会考虑投资行为给自己带来控制权私利的大小。由于内外部治理环境和法律保护程度等方面存在差异，导致经理人在不同形态投资上攫取控制权私利的大小与约束条件存在差异，本文就此展开研究，在细分资本投向类型的基础上，以期找到经理管理防御对企业资本投向影响的机理和经验证据。本研究有助于在经理管理防御背景下对企业资本投向做出深刻解读，为企业非效率投资提供新的观点和佐证，为提高企业投资质量提供理论依据。……