乔全营

(武汉理工大学 管理学院，湖北 武汉430070)

资本运营是与企业生产经营相对应的一个概念，指企业把其所拥有的各种资本，诸如各种生产要素、社会资源等，看作是可以自由经营的价值资本，通过交易、转让、租赁、重组等各种手段加以优化、整合，从而有利于企业在市场经济条件下，实现其经营战略的根本性转变，以最大限度地实现企业价值最大化的经营目标。绩效评价是指运用运筹学和统计学的相关方法，借助特定的评价指标体系，按照一定的步骤，通过定性定量对比分析，对企业在一定期间经营活动的效率和业绩进行客观、公正的综合评价，从而有利于企业加强内部监管，提高管理水平，也可以与人力资源管理的有关工作相结合，作为企业管理人员业绩考评的主要依据之一。

目前，国内外学者对企业资本运营绩效评价的研究还比较少，大部分研究是通过建立关键财务指标体系来评价企业的经营绩效。其代表性观点如下:SAATY、LOUGHRAN 等通过建立关键财务指标体系来评价企业的经营绩效［1－2］;克莱夫伊曼纽尔和戴维奥特利根据权变理论提出了由17 项指标构成的权变绩效计量的综合评价指标体系;阿尔弗洛德在《创造股东价值》一书中［3］，利用“价值=公司价值－债务”来评价上市公司业绩。国内学者大多从资本运营评价指标体系和评价方法的构建等方面进行研究:中国诚信信用管理有限公司从1996年开始与中国证券报合作，每年根据各上市公司公开披露的相关财务指标，对上市公司的经营状况进行综合评价;段云和钟敏利用反映公司运营绩效的财务指标，将BP 神经网络与遗传算法相结合对公司运营绩效进行分析评价［4］;杜心灵分析了影响工业企业国有资本运营绩效的各种指标，通过主成分分析方法，说明了各个相关指标对资本运营绩效的影响程度［5］;温庆峰等运用熵理论对各类评价指标进行客观赋权，并构建模糊综合评价模型，来对企业资本运营绩效进行综合评价并给予排名［6］;赵翠红等从盈利能力、偿债能力、资产管理能力、成长性、股本扩张能力和主营业务鲜明状况等7 方面共17 个指标衡量，运用因子分析法对上市公司资本运营绩效进行了实证研究，得出结论，资本运营是上市公司改变战略的根本之所在，也是企业集团发展的关键［7］;袁晓燕通过对分拆上市公司绩效予以分析，将公司的相关财务指标作为其分析的依据，通过因子分析法，构建评价模型，对分拆上市公司的绩效进行全面、客观的评价［8］。

从上述分析可以发现，我国企业目前还没有形成比较系统的企业资本运营绩效评价体系，且主要存在两大缺陷:一是影响因素众多，很难全面兼顾［9］;二是在运用模型评价时，有些重要的定性指标很难量化，完全应用传统的定量分析模型进行综合评价不能兼顾大多数影响因素。因此，笔者拟结合国内外学者的有关研究，构建财务与非财务指标相结合的资本运营绩效评价体系，利用模糊层次分析法与实际比较接近的原理来对评价指标赋权，从而对企业资本运营绩效进行多层次、多角度的分析，为企业资本迅速扩张、资源的有效利用、资本的优化配置、评价的不断深化进行探索，为企业进行资本运营战略决策提供借鉴。

1 模糊层次分析法

1.1 模糊评判法

模糊评判法的具体思路是先对影响资本运营绩效的各个因素进行层次分析，建立各层次的因素集U= {u1，u2，…，un}，然后建立各层次因素权重集W= {w1，w2，…，wn}。笔者拟将资本运营影响因素的重要度分为5 个等级，于是就得到因素评语集P = {非常重要P1、较重要P2、一般重要P3、不重要P4、非常不重要P5}，最终通过一定的方法确定因素的重要程度。

1.2 模糊层次分析法的基本思路

模糊层次分析法的基本思想是利用模糊评判法得到的评判矩阵，将定性与定量分析相结合，把复杂问题分解形成递阶层次结构，通过专家评价法确定判断矩阵中因素间的相对权重。相对重要性(相对权重)是由专家、学者、行业精英和知情员工采用1 ～9 标度法，通过两两比较来确定各层次中诸因素的相对重要性，然后再通过一定的计算得到综合评判矩阵及各因素权重［10］。其基本步骤如下:

(1)分析确定递阶层次结构，建立评价指标体系;

1 ～9 标度法对各指标进行两两对比，评分取值标准如表1 所示。

表1 各因素的相对重要性比较方法

(3)对判断矩阵进行归一化处理，求出矩阵中各因素的重要程度Wi:

(4)计算一致性指标，并对矩阵进行一致性检验。

一致性指标的计算公式为:

一致性检验的比率CR 的计算公式为:

其中，随机性指标RI(random index)可从表2中查到，它对阶数固定的矩阵是一个固定值。一般认为只要CR ＜0.1，判断矩阵就可以接受，否则需要对判断矩阵重新修正［12］。

表2 平均随机一致性检验标准值

(5)计算方案层(也就是最底层的各个指标)的组合权重。其公式为:

其中:WDij为组合权重;WAi为第一准则层权重;WAij为第二准则层权重;WCij为方案层权重。

(7)计算方案层每个指标在总方案中的得分Fij和总得分F。其计算公式为:

(8)进行综合评价分析。将各影响因素按权重排序，对比分析各因素相对重要度［14］;也可以结合方案层每个指标的得分Fij，分析专家们对它们在该模式绩效影响中的倾向;通过总的得分F就可以确定其绩效等级，还可以来判断该资本运营是否可行、是否客观。

2 应用实例

某外贸有限公司是一家综合性进出口贸易公司，也是当地重点出口企业，成立于1999 年，具有独立法人地位，注册资金2 000 万人民币，年进出口总额1 500 万美元。公司下属5 个部门、3 个分公司和7 个控股公司;公司主要经营人发制品、陶瓷产品、机电产品和纺织服装等共计120 多种产品，销往50 多个国家和地区;公司还与世界300多个客商保持长期合作的贸易关系;公司在发展进出口贸易时，还通过资本运营的调整，大力发展加工工业和物流业等，从而成为一家现代化、多功能、综合性的外贸企业。

该研究按照模糊层次分析法的步骤进行实证应用研究，邀请有关专家、学者、行业精英和企业员工组成专家组，找出影响该外贸有限公司资本运营绩效的主要因素，为寻找提升该公司资本运营绩效的途径打下一定的基础。

2.1 模糊评判指标体系的建立

影响该外贸企业资本运营绩效的因素有很多，本案例结合相关文献和该公司资本运作实例以及专家、学者、行业精英等的相关意见，经过分析、归纳整理，提出了影响该企业资本运营绩效的评价指标体系［15－22］，如表3 所示。

2.2 计算结果

利用AHP 软件进行各对比判断矩阵的最大特征值与特征向量计算，并进行一致性检验，限于篇幅，计算过程略。影响资本运营绩效的各因素模糊评判矩阵权重及一致性计算结果如表3 所示。

2.3 结果分析

由表3 的计算结果可知:

从一级准则层来说，专家们倾向于用财务指标来评价资本运营的绩效，因此其权重大于非财务指标。

从二级准则层来看，财务指标中成长能力和营运能力的权重比较大，说明专家认为企业现在正处于成长时期，企业的管理者应特别关注这两方面的变化，并采取措施使其向良性方向发展;非财务指标中信息水平和企业基本素质的权重分居第一和第二，这也说明专家们认为要使资本运营的绩效优良，就应特别注意企业资本运作的基本条件，即信息系统的设施和渠道的畅通、企业本身是否具备有完善的制度、良好的战略、高素质的员工等。

表3 企业资本运营绩效评价指标权重集及评分表

在财务评价指标中，盈利能力指标中营业利润增长率的权重最大，偿债能力中流动比率的权重最大，营运能力中总资产周转率的权重最大，成长能力中营业收入的权重最大，这说明外贸企业目前进行资本运作时，应特别关注这几个指标。同时从企业管理者和员工的角度来看，这几方面也正是他们关心的关键区域。在非财务评价指标中，单层权重高于0.5 的有协调能力、交易履约情况、员工忠诚度和信息系统完备性等，0.4 ～0.5之间的有组织管理能力、企业文化认同度、发展创新能力和信息共享程度等，这就是专家等相关人员告诉管理者在进行有关决策时，非财务指标领域的关键地区。

从组合权重来看，在企业资本运营的整个过程中，首先应特别关注营业收入增长率，其次应特别关注总资产周转率、销售利润增长率、信息共享程度和信息系统完备性等。通过与企业管理者的交流，验证了利用笔者所构建的模型，得出的结论与企业目前资本运作中体现的思路基本一致。

将表3 中的加权得分汇总后再乘以10，即可得中小外贸企业资本运营绩效的综合评价得分为79.99 分，其绩效等级介于很好与良好的交界处，说明整体绩效水平还是不错的。

最后将上面的评价分析结果与企业的实际情况相结合也可以看出，目前企业的领导战略正确，思路得当，措施有效，员工积极性较高，企业正处于良性的成长发展阶段。

3 结论

企业作为我国市场经济的重要主体，确保其资本保值增值仍然是资本运营的主要目的。通过分析可以得出以下结论:①模糊层次分析法是一种改进后的层次分析法，因其思路清晰、理论易于理解、操作简单易行等，在实际中得到广泛应用，它的最终结果提高了分析的可信度;②通过将模糊层次分析法应用于资本运营绩效影响因素的分析中，既兼顾了大多数绩效影响因素，又能将定性分析问题量化分析;③企业资本运营是一项综合性强、涉及面较宽、运作复杂的系统工程，其运作需要有良好的、与之配套的社会和经济环境。

此外，在应用该方法时，还应特别注意以下3点:①该方法的精确度依赖于判断矩阵的合理性，故判断矩阵应由多位经验丰富的专家等结合实际工程经验给出;②随着经济环境的不断变化、社会的不断进步，其资本运营绩效的影响因素也是不断变化的，因此在选择影响因素时应坚持具体问题具体分析的原则;③权重较低的因素指标不是不重要，而是相对于其他因素指标来说，重要性稍差，因此可以在决策时稍微放宽一些。

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