肖水龙 （深圳市创东方投资有限公司创始合伙人、董事长 ）

创投行业将迎向上拐点

肖水龙 （深圳市创东方投资有限公司创始合伙人、董事长 ）

预计到2013年年中，创投行业将行至恢复期，进入一个向上的拐点。如果经济回暖迅速，甚至会更早一些。

创投行业的暴利时代已经过去，然而我对创业投资仍然充满信心，未来收益依然会高于股票、债券等大众投资品，因为中国经济还是往前走的，中国的增速依然会领先全球。同时，中国经济体量如此巨大，创业型企业如此之多，总会有些企业会成长起来。

“三难一低”

自从2011年年中创投业进入拐点，接下来一路向下寻底，目前依然在底部徘徊。无论是募资、投资的金额和数量，还是退出回报，三者均呈现快速回落。

就拿募资金额和数量来说，根据清科数据统计：2011年三季度分别为102.5亿美元和152只基金；到了2012年第三季度，已大幅下降至33.3亿美元和23只基金。可见一年内募资金额已缩水至原来的1/3，募资基金数量剧减至原来的1/6。

由于募资的高空回落，投资的脚步也大幅减缓，投资数量和金额2011年三季度还分别高达22.74亿美元和272个项目，2012年三季度减少至7.28亿美元和86个项目。

由于整个资本市场的低迷，投资回报率也呈现快速下行趋势，去年四季度退出账面回报和平均账面率达至167.5亿和5.98倍，但到了今年第三季度降至75.9和2.73倍。

这些数据反映了创投当下悲观的现状。2012年的创投行业，可以概括为“三难一低”，即募资难、投资难、退出难、投资收益率降低。现在即使是大牌的创投机构想募集基金，寻找强势的银行渠道，也不一定就能发出去。

在2011年年中之前，募资还一派火热气息，可以说得上一呼百应，市场的资金都愿意参与。短短一年之间，募资已经从火热转向寒冷。同时，创投机构的投资节奏减缓，即使投资价格下调至十倍（PE）上下也不为所动，而在前几年的火热期，二十倍的投资价格也会勇往直前。前两年曾经数十倍收益的暴利时代已经一去不复返了。

行业遇冷原因

2012年，A股熊冠全球资本市场。在这种大环境之下，创投也未能幸免。究其原因，一是创投的投资信心不足导致观望情绪。无论是实体经济、还是一二级市场都表现不好，投资者往往买涨不买跌，尤其创投还是高风险高收益的投资品种，造成观望情绪浓厚。

二是投资个案出现问题。也就是个别创投和个别投资案例给投资者带来了不好的感受，比如一些创投本来就是半路出家，个别规模小、居心不良的PE机构，募集的钱瞎投，不专业，无责任，这样出现的问题就比较多，给整体创投带来了不良的影响。同时，行业火热时一些机构勇敢地抢投价格高的项目，其中不乏业绩掺假者，那么到了今年其绩差便全面显现——退潮时才知道谁在裸泳。

三是资本来源出现问题。由于实体经济不好，一些出资人的实业利润减少，资金链困难。如股票市场，投进去大亏本。房地产市场没有大涨大跌，成交不活跃，想卖也卖不出去，即使他们想参与创投已没有资金来源。一些LP（投资合伙人）实业出现问题，甚至希望把投进PE的钱拿回去。

四是投资价格比较之后，二级市场具有一定诱惑。如今二级市场股票平均市盈率已降至二十倍左右，降至个位数的也大有所在，于是一些投资者情愿转投二级市场。

从表面上分析来看，上述种种理由的确成立。然而，真正的专业投资机构和投资精英，需要看透现象的本质。比如，对于一、二级市场的价格比较。二级市场一些公司市盈率虽然低至十倍以下，但是很多公司已经陷入低增长，甚至业绩触及天花板。将一级市场与二级市场的投资价格进行简单类比，显然缺乏严谨性。

经济和资本市场低迷时，投资恐慌是人性的弱点，克服这种弱点需要对投资周期有全面的认知，在波动的市场中寻找机会。

创投恢复期将至

物极必反是事物的规律，同样可以运用在投资判断上。我大胆预计，2013年年中创投将行至恢复期，进入一个向上的新拐点。如果经济回暖迅速，甚至会更早一些，过了春节以后会逐渐感觉到回暖。因为整个经济已经见底，从规律上讲，二级市场往往会在经济见底企稳前反弹，而一级市场会落后于二级市场，因为一级市场跟实体经济挂钩更紧，反应会滞后于半年左右。

不过，一般年底资金面紧张，市场还无法从现阶段快速反弹，同时市场反弹也不是见底就马上反弹，而是慢慢地恢复，甚至是不涨也不跌反复寻底，A股目前正处于该状态。

创投行业的暴利时代已经过去，然而我对创业投资仍然充满信心，未来收益依然会高于股票、债券等大众投资品，因为中国经济还是往前走的，GDP年增速依然向着7.5%的目标进军，这样的增速在全球依然处于领先。

从退出渠道来看，除了IPO通道，正在逐步扩大至并购、新三板等多种渠道。同时IPO退出的空间还很大，未来上市公司要达到一万家，而今2000多家上市公司的数字距离这一目标还有数倍的增长空间。

从募资空间来看，未来社保基金、商业保险参与进来是大势所趋，LP将会逐渐机构化、规模化、成熟化，募集的基金投资年限将会拉长，从原来三五年变成十年甚至更长，发达国家一些基金甚至没有年限，世代相传管理下去，随着经济的发展中国创投最终也会向这种趋势发展下去。

在这彻骨的寒冬中，那些热衷追逐暴利的投资者真切地感受到肌肤之冷，无法想象春天的美好。而我，正在静静地等待下一个春天的来临。

四季的更迭无可阻挡。而投资周期一如这四季，不停地转换，关键是要在春寒料峭的时候辛勤播种，才能最终有所斩获。否则，将会错过整整一个投资周期，也就是说将浪费了十年的光阴。