罗时空，周亚虹

（1．北京大学 光华管理学院，北京100871；2．上海财经大学 经济学院，上海200433）

一、引 言

近十年来，中国城市房价快速上涨，中央及各级地方政府陆续推出一系列政策试图为房市降温，但同时也引发了一些担忧：在干预房地产行业以期调控房价的同时，国民经济其他部门是否也会受到影响？房价变化对房地产以外的其他行业及宏观经济是否存在外溢效应？目前国内外学者对这一问题的研究主要集中在两个方面：一是房价对居民消费的影响；二是房价对企业投资的影响。无论是哪个方面的宏观房地产问题研究，目前比较主流的分析框架是Iacoviello（2005）。具体而言，根据 Kiyotaki和 Moore（1997），Iacoviello（2005）假设房价通过抵押贷款机制影响借贷从而影响居民的经济行为，并构建了包含住房的DSGE模型，实证发现房价对消费有促进作用。①同理，房价也可以通过抵押贷款机制影响商业信贷，从而影响企业投资。

事实上，在宏观层面，固定资产投资与房价波动正相关，Davis和Heathcote（2005）、Bowen（1994）、Seko（2003）、Miao和Peng（2011）等分别提供了来自美国、英国、日本、中国等国家不同时期的证据。然而，宏观实证通常存在“互为因果”的内生性问题，因而在缺少合适的工具变量时，简单回归分析难以揭示房价与其他宏观变量的相互作用机制。而由于企业个体行为对房地产市场的影响很小，利用企业微观数据进行分析产生内生性问题的可能性较小，同时也可避免宏观加总可能掩盖重要的企业异质性信息。

目前已有不少文献利用微观数据研究房价对投资的影响。……